국내 종합주가지수나 미국 S&P500지수는 모두 시가총액산정방식을 채택하고 있는데, 이런 지수산정방식에 대한 문제점은 계속해서 지적되고 있는 중이다.미국의 경우 S&P500지수 산정 때 발행주식 전체의 시가총액을 사용하지 않고 유통주식의 시가총액만 반영하는 방식으로 지수가 개선된다. 국내에서도 이런 방식에 대한 검토가 진행중인 것으로 알려져 있다.그러나 이런 변화에도 불구하고 지수 내 대형종목과 소형종목간의 간극이 워낙 크다보니 상대적으로 소형종목들은 과거에 비해 훨씬 주가가 훨씬 올랐어도 자금조달 면에서 큰 혜택을 받지 못하는 일이 발생할 수 있다.월스트리트저널(WSJ)은 증시 전문가의 지적을 빌어 S&P500지수에서도 지수산정 방식의 특징 때문에 대형종목들은 자금조달이 너무 과잉되어 있는 반면 중소형 종목으로는 자금조달이 부족한 불균형이 나타나고 있다고 22일 지적했다.아직 불안감이 완전히 가신 것은 아니지만 이번 주 美 증시의 산타랠리 덕분에 대형종목들로 구성된 S&P500지수는 2004년 한 해 나름대로 강세를 기록할 수 있을 것으로 보인다.연초 이후 S&P500지수는 8% 오른 상태로 이대로라면 지수펀드에 돈을 투자한 사람들도 포근한 연말을 즐길 수 있을 것이다. 그러나 하지만 지난 해 27%의 폭발적인 강세와 또 올해만 놓고 보자면 지수 상승세가 나쁘지 않다는 점에도 불구하고, 2000년 3월 지수 고점에서 2002년 10월 저점까지 49% 폭락세를 경험한 사람들에게는 여전히 지금의 수준이 마음에 썩 내키지는 않을 것이다.더구나 S&P500지수 전체로는 몰라도 그 지수를 구성하는 개별 종목의 비중을 보면 상황이 다르다. 대형주의 지수 내 비중이 크기 때문에 상대적으로 작은 종목의 변화는 잘 반영되지 않기 때문이다. 일례로 제너럴 일렉트릭(GE)의 경우 시가총액이 3,900억달러로, 지수 구성 종목 중 규모가 작은 하위종목 100개를 합친 것(약 3,100억달러)보다 비중이 크다. 현재 지수를 구성한 종목들은 발행주식의 시가총액에 따라 가중평가되어 있다. 참고로 내년에는 발행주식 전체가 아니라 시장에서 거래 가능한 주식의 시가총액으로 가중평가치가 변경될 예정이다.S&P500지수가 미국 증시 전체를 대표하는 지수로 받아들여진다는 점을 고려할 때 지수 내 대형종목이 차지하는 비중의 의미가 대단히 크다는 것을 알게 된다. 만약 지수 내 구성종목들의 비중을 모두 동일하게 놓고 평가한다면 S&P500지수는 올해 14% 상승률을 기록한 셈이 된다. 현재 S&P500지수는 대략 6년 전 지수 수준과 같지만, 비중을 같이 놓고 본다면 6년전에 비해 51% 높은 수준이다.WSJ는 존 볼링거(John Bollinger) 볼링거 캐피털 매니지먼트 대표의 언급을 인용, 이처럼 지수산정 과정에서 중요한 사실이 간과되고 있다고 지적했다.1990년대 주식시장이 경험한 것처럼, 큰 상승장세는 같은 지수 내 종목 중에서도 상대적으로 규모가 큰 쪽으로 선호가 형성되는 법이다. 이 때문에 시가총액 중심의 가중치를 둔 지수산정 방식이 유행한 것이다. 펀드매니저들도 이런 산정방식을 선호하거나 또 포트폴리오 구성방식에서 동일한 방식을 흉내낸다.바로 이렇게 때문에 소형종목들은 주가가 사상 최고치 수준에서 거래되고 있는데도 불구하고 대형종목들에 비해 무시되기 쉽다. 결국 자금이 주로 대형업체로만 집중되는 불균형이 초래될 수 있다는 문제가 발생한다.볼링거 대표는 "약 5~6년 정도 이내에 사람들은 가중평균 지수화 작업이 쓸모없는 것이었음을 깨닫게 될 것"이고, 이 때부터 완전히 새롭게 판을 짤 필요가 있다"는 의견을 내놓았다고 WSJ는 전했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com