◆ 中 증시 성장 최대 수혜자, 국유기업과 정부

판디는 중국 증시의 최대 수혜자로 국유기업을 꼽았다. 당초 불량한 경영실적과 낮은 자금 회전에 허덕였던 다수 중대형 국유기업들이 자산분리와 '재무포장'을 거쳐 대량의 자금을 조달함으로써 거대기업으로 환골탈태 할 수 있었다는 설명이다.

그에 따르면, 1998-2000년은 국유기업의 상장이 러시를 이루던 때였다. 이 3년 동안 약 5000억 위안의 증시 투자자금이 국유기업으로 흘러 들어갔으나 대부분의 투자자들이 막대한 손실을 보면서 국유기업 개혁의 비용을 지불했다.

국유기업 상장 과정에 있어 직접적인 이익을 본 것은 국유기업의 관리층으로, 이들은 비상장사에 비해 더욱 큰 자금지배 권력을 갖게 되었을 뿐 아니라 자본시장 또한 이들의 부를 불려주는 다양한 루트를 만들어냈다고 판디는 설명했다.

국유기업에 이어 정부 또한 증시 발전을 통해 톡톡한 덕을 보았다. 정부의 수익은 크게 두 가지로 구성되는데 하나는 주식 거래세로 벌어들인 현금수입, 다른 하나는 기존에 국가재정 혹은 투자지원이 필요했던 국유기업을 시장에 등장시킴으로써 ‘개혁’비용을 절감한 간접적 수입이다.

판디가 지적한 중국 증시의 3번째 수혜자는 증권사다. 증권사들은 거래 커미션 수취 외에 자체적으로 증권업무를 운영하면서 주식에 투자했고, 상장사 고위급과 이익공동체를 형성해 수익을 얻었다.

상장 전부터 주식을 보유한 기존 주주는 중국 증시의 직접적 수혜자다. 일반적으로 상장사 기존 주주는 대주주를 제외하고 다수의 소주주로 구성되는데, 이들 소주주는 회사의 상장 과정에서 이익을 얻을 수 있다.

대표적 소주주는 사모펀드와 같은 전략투자자로, 상장 1년 전에 회사 지분을 사들여 상장 후 3년 내 차익을 실현한다. 그러나 대부분의 경우 상장 전에 상장 준비기업의 주주가 되기 위해서는 배경이 있거나 이름이 있어야 하므로 개인 투자자들이 기존 주주가 되기란 불가능하다.

기업의 상장을 주관하는 개인이나 기관 역시 상장 추진 과정에서 저가로 주식을 매입하거나 기업으로부터 무상으로 받아 상장 전에 주주가 될 수 있다. 그러나 이러한 혜택을 누리기 위해서는 반드시 ‘관시(關係)’가 좋아야 한다는 점에서 특정 집단에게만 유리하다고 판디는 지적했다.

◆ 中 증시 ‘주력부대’ 개인 투자자 수익률은 ‘마이너스’

중국 증시를 떠받치고 있는 개인 투자자들의 투자수익은 어떨까?

중국 A주 투자자 구성을 살펴 보면 개인 투자자들의 비중이 월등히 높다. 중국증권등기결산유한회사(中國證券登記結算有限公司)가 발표한 2014년 12월 말 시가총액 분포 데이터에 따르면, 50만 위안 이상의 A주 유통주를 보유한 계좌 수는 전체의 6.34%에 불과하지만 1만-10만 위안 이상을 보유한 계좌수는 48.44%로 나타났다.

2011년 말에 나온 또 다른 데이터에 따르면, A주(유통주)의 시가총액 중 자연인(개인투자자)의 비중은 26.5%에 그쳤지만 시장 전체의 거래량에서 자연인 비율은 85% 이상으로 집계됐다.

두 가지 데이터 모두 대형 기관투자자 보다 개인 투자자 비율이 훨씬 높다는 것을 의미한다. 개인의 증시 투자열이 고조되고 있는 데에는 크게 두 가지 원인을 찾을 수 있다. 먼저 중국 내국인들의 투자채널이 한정적인 상황에서 증시가 중요한 투자방식으로 자리잡았으며, 은행 금리만으로는 더 높은 자산증대 효과를 원하는 사람들의 수요를 맞출 수 없기 때문이다.

그러나 중국 증시 개인 투자자들의 수익은 매우 저조하다. 증권감독관리위원회의 책임자는 앞서 2012년 “해마다 약 200만-300만 명의 개인 투자자가 증시에 진입하고 있지만 수 백 만 명의 투자자가 심각한 손실을 보고 있다”며 “따라서 시장퇴출 혹은 거래를 할 수 없도록 결정했다”고 밝힌 바 있다.

판디는 “증시 수혜자 중에서 돈을 내고 주식을 산 사람이 있는가 하면 그러지 않은 사람도 있고, 고액을 지불한 사람이 있는가 하면 ‘채소가격’ 정도만을 지불한 사람도 있다”며 “수익의 크고 작음은 어떤 이익구조 하에서 형성된 증시 ‘생존 먹이사슬’ 중 어떤 위치에 있느냐에 따라 결정 된다”고 설명했다. 그러면서 20여 년의 중국 증시 발전 과정에서 개인 투자자는 이 같은 ‘먹이사슬’의 최하위, ‘먹히는’ 위치에 처해있었다고 지적했다.

그가 인용한 통계에 따르면, 2011년까지 상하이와 선전거래소 상장 기업이 조달한 자금은 5조 위안에 육박하며, 정부가 벌어들인 인지세 수익은 약 6000억 위안으로 나타났다. 또 증권사가 수취한 커미션은 최소 4000억 위안 이상에 달하며, 계좌 개설 수는 1억3900만 개, 실질 활동계좌 수는 6000만 명으로 집계됐다.

또 다른 통계에서는 2010년 말 기준, 상하이와 선전거래소 상장사의 누적 배당금은 약 5000억 위안이었으며, 약 3000억 위안의 펀드 배당금까지 더하면 총 8000억 위안의 배당금이 지급된 것으로 나타났다. 

즉, 중국 증시는 지난 21년간 투자자들로부터 약 6조 위안의 현금을 가져갔으나 증시가 투자자들에게 되돌려준 것은 8000억 위안에 불과하고, 사라진 5억 2000만 위안을 계산할 경우 약 6000만 명의 개인 투자자가 평균 8만6600 위안씩을 잃은 셈이다.

이에 관해 판디는 “중국 증시의 20년간 평균 투자수익은 ‘마이너스’였고, 어떤 투자자도 피해갈 수 없다”고 말했다.

판디는 또 중국 증시 개인 투자자 사이에서 유명한 ‘일잠이평칠휴(一賺二平七虧, 투자자 중 10%만 돈을 벌고 20%는 수익률이 제로이며 70%는 손해)’라는 말을 인용해 “90%의 개인 투자자가 아무런 수익을 얻지 못하고 있다”고 지적했다.

한편, 개인 투자자 수익률이 저조하다는 지적에도 불구하고 투자기관들은 중국 A증시가 상승세를 이어갈 것으로 전망하면서 동시에 투자자들의 신중한 투자를 당부했다.

남방펀드(南方基金) 수석 이코노미스트 양더룽(楊德龍)은 "주식 시장이 6개월 여의 조정기를 거치겠으나 때가 되면 정책이 어느 정도 완화하면서 반등할 것"이라고 전망했다.

민생증권(民生證券) 역시 "중국 중앙은행이 지급준비율을 인하한 이후 통화정책 완화에 대한 기대감이 높아지고 있으나 레버리지 관리 및 금융 반(反)부패로 인해 시장 리스크 선호도가 하락함에 따라 시장의 변동성이 커졌다는 판단을 유지해야 한다"며 "그러나 단기간의 조정기를 거친 뒤에는 상승할 것"이라고 내다봤다.

장강증권(長江證券)은 단기적으로 시장에 영향을 줄 가장 중요한 요소는 신주 발행이라며, 이것이 투자자 심리에 상당한 영향을 미칠 것으로 분석했다. 장강증권은 그러면서 "장외 자금이 증시 진입에 신중한 태도를 보이면서 단기적으로는 약세를 이어갈 것"이라며 투자자들의 신중한 투자를 당부했다.






[뉴스핌 Newspim] 홍우리 기자 (hongwoori@newspim.com)