[뉴스핌=양창균 기자] 김지산 키움증권 애널리스트는 8일 삼성전기 보고서를 내고 "이번 3/4분기 연결 영업이익은 2885억원으로 예상된다"고 분석했다.
이는 전분기대비 7% 감소한 수치나 전년동기대비로는 39% 늘어나는 것이다.
김 애널리스트는 "LED에 대한 우려가 과도한 가운데 MLCC를 비롯한 타 사업부의 선전이 간과되고 있다"며 "삼성전자가 경쟁력을 빠르게 획득해 가는 과정에서 삼성전기는 MLCC와 BGA를 중심으로 카메라모듈, HDI, 무선LAN 등 전방위에 걸쳐 수혜를 받고 있다"고 설명했다.
특히 그는 LED를 제외한 사업부의 영업이익은 2354억원으로 2분기 대비 24% 증가하며 스마트폰 모멘텀을 입증할 것이라고 강조했다.
다음은 보고서 내용입니다.
LED 우려 과도...MLCC 등 타 사업부 선전 간과
LED에 대한 우려가 과도한 가운데, MLCC를 비롯한 타 사업부의 선전이 간과되고 있다. 스마트폰이 주류를 형성하고, 삼성전자가 경쟁력을 빠르게 획득해 가는 과정에서 동사는 MLCC와 BGA를 중심으로 카메라모듈, HDI, Wireless LAN 등 전방위에 걸쳐 수혜를 받고 있다. Tablet PC 역시 스마트폰과 유사한 부품 체계를 갖추고 있어 특히 MLCC와 FC-CSP 분야에서 동사의 지배력이 강화되는 계기가 될 것이다.
LED는 연말까지 TV 재고가 소진되고 나면, 내년 삼성전자의 LED TV 출하량이 3배로 급증하면서 BLU 분야의 성장성이 재차 확대될 것이고, LED 가격이 빠르게 하락하는 만큼, 조명 시장의 개화 시기도 앞당겨질 것이다. Valuation 측면에서 현재 주가는 PER 14배, PBR 2.6배(ROE 25%)로 역사적으로 가장 낮은 수준이고, LED의 업황이 바닥을 지나고 있어 매수에 나설 시점이라고 판단된다. 목표주가 18만원을 유지한다.
LED 제외한 사업부의 3분기 영업이익은 24%(QoQ) 증가 예상
3분기 영업이익(IFRS)은 2,885억원(QoQ -7%, YoY 39%)으로 추정된다. LED가 판가와 가동률이 크게 하락하는 어려움을 겪었지만, 시장의 극단적 우려와는 달리 양호한 수익성을 기록할 것으로 예상된다. LED를 제외한 사업부의 영업이익은 2,354억원으로 2분기 대비 24% 증가하며 스마트폰 모멘텀을 입증할 것이다.
LED, 3분기 바닥...내년 출하량 급증 전망
주요 사업부별 동향을 보면, ▶LED는 3분기에 판가 하락폭이 확대되고 출하량마저 감소하는 극단적인 상황을 맞았지만, 4분기부터 다시 출하량이 증가하며 정상적인 추세로 회귀하고, 내년에는 LED TV 보급 속도와 맞물려 출하량이 대폭 증가하면서 판가 하락에 따른 영향을 흡수할 것이다. 주고객인 삼성전자의 LED TV 출하량은 올해 1,000만대에서 내년에 3,000만대로 증가할 전망이다.
3분기 LED 매출은 전분기보다 17% 감소하나, 영업이익률은 당사 추정치인 15%를 상회해 우려 보다 양호할 전망이다. 4분기는 판가 하락폭이 확대되지만 출하량 증가를 감안할 때, 3분기 수준
의 실적이 예상된다. 월별로는 9월을 바닥으로 10월에 출하가 소폭 회복되고, 11월은 회복 강도가 커질 것으로 예상된다.
LED 칩의 판가는 하락하는 반면, 공급이 부족한 잉곳과 웨이퍼 가격이 강세를 보이면서 LED업체들의 수익성에 부정적인 영향을 미치고 있는데, 잉곳과 웨이퍼 가격도 내년 1분기부터 하락세로 전환하여 LED 업체들의 원가 구조 개선 요인이 될 전망이다.
LED TV 가격 큰 폭 하락 TV 가격이 큰 폭으로 하락한 가운데, LED TV 가격이 좀 더 가파르게 하락하면서 LCD TV에 대한 가격 Premium이 축소되고 있다. 북미 Best Buy 판매 가격 기준으로 삼성전자 주력 모델의 가격 동향을 점검해 보면, 삼성전자는 40” LED TV(120Hz, 1080p) 가격을 1,400달러에서 1,100달러로 21% 인하했고, 46” LED TV 가격을 1,700달러에서 1,400달러로 18% 인하했다. 동일한 사양의 CCFL 기반 LCD TV가격은 40”는 900달러, 46”는 1,100달러에 판매되고 있다.
이에 따라 LED TV의 가격 Premium은 40”는 22%, 46”는 27% 수준으로 축소된 셈이다. 이러한추세라면 연말에는 LED TV의 가격 Premium이 20% 정도로 줄어들 것이다. LED TV 가격 하락은 TV 업체, 유통 업체, 패널 및 부품 업체간 마진 축소를 통해 이루어진다. TV 원가의 10% 정도를 차지하는 LED 모듈 업체들에게 일방적으로 고통을 전가시킬 수는 없다.
LED TV 가격 인하를 위해 4Bar 및 2Bar 솔루션 확산에 주력
TV 업체들은 LED TV 가격 인하를 위해 LED 칩 수를 줄인 4Bar 및 2Bar 솔루션의 확산에 주력하고 있다. Edge형 제품의 경우 4Bar 솔루션이 대세를 이루고 있고, 4분기부터 2Bar 솔루션이 본격적으로 공급될 예정이다. 내년에는 2Bar 솔루션이 주류를 형성할 것이다. 4Bar에서 2Bar로 진화하면, LED 칩 수는 절반으로 줄지만, 고휘도 칩이 사용되고, 칩 크기가 커짐에 따라 LED 업체들의 실제 매출은 Set당 20% 정도 감소할 것으로 예상된다.
Roadmap 상으로 1Bar 솔루션의 도입도 가능하지만, 도광판 성능, 칩 광도, 빛 투과율 측면에서 진일보해야 함에 따라 시기상조이고, 반대로 240Hz 기반의 3D를 구현하기 위해서는 4Bar 솔루션이 적합하다.
MLCC는 업황 대비 선전 ▶MLCC는 경쟁사들보다 선전하며 실적 개선 추세를 이어갈 것이다. 일본 업체들은 엔화 강세에다가 PC용 매출 비중이 높아 수주 감소세가 뚜렷한 반면, 동사는 삼성전자와 Apple 위주로 스마트폰 수요가 빠르게 증가하고 있고, 초기 Tablet PC 시장에 적극적으로 대응하고 있으며, 우호적인 환율 여건을 바탕으로 점유율을 높여가고 있다. 스마트폰용 MLCC는 소형 0603 규격의 비중이 높아 수익성도 우월하다.
이에 따라 3분기도 매출과 수익성이 동반 향상될 것이다. 생산능력을 20% 이상 증설한 상황에서 11월에 완전 가동 상태에 진입할 것으로 예상되고, 연말 재고조정을 감안해도 4분기 출하량이 3분기와 비슷한 수준을 기록할 전망이다.
Murata, Taiyo Yuden, TDK 등 일본 업체들은 하반기 수주 둔화로 인해 생산능력 증설을 당초 계획보다 보수적으로 진행하고 있다.
HDI, BGA 호조
▶기판 사업부 중 휴대폰용 HDI는 중국 공장 가동, 고객 다변화를 통해 새로운 성장 국면에 진입했다. 중국 공장은 인건비, 물류비, 관세 등의 비용 절감 효과가 크고, 가동률도 향상됨에 따라 HDI의 수익성이 고무적인 수준으로 개선되고 있다. 또한 글로벌 스마트폰 업체 대상 고객다변화가 성사됨에 따라 4분기부터 성과가 본격화될 것이다.
BGA 중에서는 역시 스마트폰 효과와 더불어 FC-CSP의 실적 기여가 확대되고 있다. FC-CSP 매출이 차지하는 비중이 지난해 15%에서 현재 35%까지 상승하면서 수익성도 동반 개선되고 있다. 삼성전자의 갤럭시 탭 등 Tablet PC도 FC-CSP를 채용하고 있어 수요 기반이 더욱 확대될 것이다.
반면, FC-BGA는 PC 업황과 맞물려 부진한 상황이다. 특히 Netbook 수요가 위축되고 있는 점이 동사에게 부정적이다. 내년 High-end CPU 시장 진입이 결정적인 모멘텀이 될 전망이다.
▶이 밖에 카메라모듈과 CDS 사업부의 부품들도 과거보다 한층 향상된 수익성을 유지하고 있다.
[뉴스핌 Newspim] 양창균 기자 (yangck@newspim.com)
