[뉴스핌=배규민 기자] 한국투자증권은 17일 오리온이 중국에서 5년간 성장 스토리를 이어갈 것으로 예상하고 목표주가를 36만원으로 상향 조정했다.

이경주 애널리스트는 "오리온은 이미 중국에서 브랜드력과 제품력을 확보했으며 규모의 경제가 본격화돼 급격한 실적 향상을 보일 것"이라며 "1/4분기 중국법인의 영업이익률이 전년동기 19.9%로 향상되는 등 이미 수익성 향상이 본격화 됐다"고 말했다.

다음은 리포트 전문.

- What’s new?: Earnings surprise

1분기 실적은 우리의 예상과 시장 컨센서스를 큰 폭으로 상회하였다. 매출액은 프리미엄 제품의 성장 지속 및 일부 제품의 리뉴얼 효과로 전년동기대비 8.7% 증가했다. 매출원가율은 ASP 상승 및 원화강세로 인한 재료비 부담 하락으로 전년동기대비 2.3%pt 개선된 58.6%을 기록했다. 판관비도 광고선전비 등에 대한 부담이 줄어들며 매출액 대비 비중이 1.5%pt 줄었다. 영업이익률은 분기 기준 사상 최고치인 13.5%을 기록, 영업이익은 전년동기대비 52.4% 증가했다. 지분법이익은 전년동기 156억원에서 313억원으로 급증했다. 중국 법인의 실적이 크게 향상되었고, 오리온스낵인터내셔널 등 국내 자회사의 실적도 개선되었다. 세전이익은 87.5% 증가한 477억원을 기록했다.

- Positives: 중국 법인 수익성 향상 본격화

중국지역 판매액이 전년동기대비 23.9% 증가한 1,296억원을 기록하고, 중국법인의 영업이익률은 전년동기 14.4%에서 19.9%로 향상되었다. 초코파이 이외의 비스킷, 스낵의 판매가 늘어가며 고정비 부담이 크게 감소하고 있는 것으로 보인다. 위안화 기준 매출액 성장률은 53.0%에 달했다. 2분기 이후에는 최대 성수기인 1분기만큼의 영업이익률 시현은 어렵겠지만 전년동기대비해서는 꾸준히 향상될 전망이다. 2010년 중국 판매액은 원화강세를 감안하더라도 전년대비 17.8% 증가한 4,870억원을 기록할 것이다. 2010년 중국법인의 영업이익률은 전년 7.3%에서 10.6%로 개선돼, 영업이익은 전년대비 71.4% 증가한 518억원을 기록할 것으로 예상된다.

- Negatives: 스포츠토토 지분법이익 감소

스포츠토토관련 지분법평가이익은 전년동기 153억원에서 97억원으로 감소했다. 이는 영업수수료율이 전년대비 0.8%pt 하락한 것이 원인으로, 이미 예상되었던 바다.

- 결론: 목표주가 360,000원으로 상향

오리온에 대한 목표주가를 320,000원에서 360,000원으로 상향하고 투자의견 매수를 유지한다. 목표주가 상향 이유는 영업가치와 중국법인의 가치를 상향했기 때문이다. 2010년 영업이익은 원화강세 및 ASP 상승을 반영해 기존대비 12.5%, 지분법평가이익은 중국법인 등의 실적 향상을 감안해 31.2% 상향했다. 이에 따라 세전이익은 8.0%, 수정 세전이익은 23.0% 상향(1,142억원)되었다. 중국의 성장 스토리는 향후 5년간 계속될 것이다. 성장하는 시장에서 브랜드력과 제품력을 확보했으며, 규모의 경제가 본격화되어 중국법인의 급격한 실적 향상을 예상한다. 2011년 중국법인의 IPO를 앞두고 외국인 투자가의 관심도 증가하고 있다.