기존 실적 개선의 강력한 추진 동력이 약화되는 것은 사실이지만 KT&G의 탄탄한 본질 가치를 의심할 필요는 없다는 지적이다.

지기창 동양종합금융증권 애널리스트는 8일 KT&G 보고서를 통해 "분기별 이익모멘텀을 고려할때 저가매수 기회"라며 이같이 밝혔다.

다음은 보고서 주요 내용.

투자의견 : Buy 목표주가 : 91,000 2009년 예상EPS : 6,617

기존 실적 개선의 강력한 추진 동력이 약화되는 것은 사실이지만
① 내수제조담배 순매출단가 상승세가 둔화됨에 따라 시장점유율 하락에 따른 수량 감소가 부담으로 작용하고 있으며, ② 국산 잎담배 투입비중 축소에 따른 원가절감 효과가 수입 잎담배 가격 상승으로 상쇄되고, ③ 경기 둔화로 한국인삼공사 매출 고성장세가 주춤한 상황이며 ④ 3년간(06~08년)의 주주이익환원 계획 완료로 자사주 이익소각 재원이 소진되어 강력한 주주환원 정책을 추진하는 데 한계가 있다는 점에서 일부 투자매력도 반감될 수 있음

탄탄한 본질 가치를 의심할 필요는 없어
① 유휴 부동산 개발이익 반영에 따른 비 제조담배 사업 이익 기여도 확대, ② 수출 제조담배의 꾸준한 실적 개선 등으로 낮아진 눈높이에서 만족할 만한 실적 개선 흐름 보여줄 것임. 한편, ③ 수원창(86,026평), 대구창(51,300평) 등 개발 가능 유휴 부동산 보유, ④ 높은 배당수익률(4.3%), 잉여현금 확보(배당 재원 이외의 FCF 연간 1,000~1,500억원, 부동산 매각 등)시 자사주 이익소각 우선 활용 등 감안시 주가 하방 경직성 높을 것으로 판단됨. 과거 이익 급성장 후 1~2년 이익 정체기를 경험한 글로벌 담배회사 사례를 보면 PER 절대 수준이 여전히 높은 수준을 유지하거나 하락 조정되더라도 큰 폭의 Valuation 축소과정은 없었음

현 주가 밴드 하단 근접, 분기별 이익모멘텀 고려시 저가매수 기회
우리는 동사의 과거 PER 밴드 히스토리와 글로벌 동종업체 Valuation을 참고해 볼 때 동사의 적정 주가 밴드가 70,000원~91,000원이라는 판단임. 동사는 안정적 실적 흐름을 보여주는 방어주라는 점에서 시장 흐름(강세 vs. 약세)과 분기별 잠재 이익 모멘텀에 의해 단기 투자 매력도가 결정될 것임. 09.1Q~09.2Q는 수출 제조담배 매출 호조, 09.3Q는 수출 제조담배 수량 증가 및 부동산 개발이익 반영에 따라 분기별 실적 개선 흐름이 꾸준히 진행될 것으로 예상됨. 분기별 이익 모멘텀과 밴드 하단에 근접한 현주가 고려시 매력적인 저가 매수 구간임