이훈 우리투자증권 애널리스트는 16일 에스원과 관련, “지난해 4/4분기 실적이 기대에 못미쳤지만, 안정적 수익구조를 갖고 있다”며 “단기적으로 박스권내의 주가횡보가 예상된다”고 밝혔다.
다음은 보고서 주요내용.
◆ 시장 컨센서스를 하회한 4/4분기 실적
에스원은 당사 및 시장 컨센서스를 하회하는 4/4분기 실적을 발표하였는데, 매출액은 전분기대비 5%증가한 1960억원을 기록한 반면 영업이익은 4% 감소한 340억원을 실현하였다. 매출액 증가가 영업이익증가로 이어지지 못한 것은 수익성이 낮은 상품판매 증가와 핵심 사업부문인 보안시스템 매출의 정체에 기인한다. 반면 자회사인 시큐아이닷컴 등으로부터의 지분법평가이익의 증가로 순이익은 전분기대비 7% 증가한 292억원을 실현하였다.
4/4분기 실적의 특징은 보안시스템의 매출정체로 인해 1/4분기를 정점으로 한 수익성이 약화가 지속되고 있는 점이다. 즉, 2008년 1/4분기에 21%의 영업이익률을 시현한 이후 매출정체로 인한 규모의 경제효과 감소로 영업이익률이 개선이 이루어지지 않고 있다. 이러한 4/4분기 실적을 반영하여 에스원의 실적하향과 함께 목표주가를 6만5400원에서 6만원으로 하향 조정한다.
◆ 주가상승을 위해서는 매출증가를 통한 자체 모멘텀 회복이 전제되어야 함
주가의 상승 모멘텀 확보를 위해서는 성장이 전제되어야 한다. 2007년 하반기 이후 빠르게 이어진 실적호전은 성장보다는 원가절감을 통한 이익률 개선을 통해 이루어졌다. 그러나 2008년 2/4분기 이후 지속된 실적 정체는 원가절감효과가 마무리되었고, 실적개선을 위해서는 매출증가가 전제되어야 함을 제시한다. 일단 4/4분기 중 해약건수의 감소는 긍정적이지만 신규계약건수 회복을 통한 유지계약건수의 증가가 필수적인데, 최근 경기불황을 고려할 경우 단기간에 자체 모멘텀 강화를 위한 매출증가는 쉽지 않을 전망이다.
◆ 단기적으로는 박스권내의 주가횡보가 예상됨
에스원의 주가는 지난 2008년 이후 주식시장대비 27%pt 상회하는 주가수익률을 보여주고 있는데, 이는 불안정한 주식시장 및 경제상황에서 에스원의 경우 영업과 재무 리스크 모두 다른 기업들에 비해 상대적으로 낮기 때문이다. 특히 사업모델자체가 충성도 높은 가입자들의 월이용료에 의존할 뿐 아니라 보안서비스 시장의 가격경쟁도 완화되고 있어 안정적인 수익성 확보는 충분히 가능하다. 그러나 최근의 경기불황은 보안서비스 시장성장을 통한 동사의 상승모멘텀을 약화시키고 있고 동사의 주가 역시 PER 15.3배에 거래되는 상황에서 성장성이 확보되기 전까지 주가흐름은 2008년 하반기 이후 이어진 4만5000~6만원의 박스권에서 횡보할 가능성이 높다.
다음은 보고서 주요내용.
◆ 시장 컨센서스를 하회한 4/4분기 실적
에스원은 당사 및 시장 컨센서스를 하회하는 4/4분기 실적을 발표하였는데, 매출액은 전분기대비 5%증가한 1960억원을 기록한 반면 영업이익은 4% 감소한 340억원을 실현하였다. 매출액 증가가 영업이익증가로 이어지지 못한 것은 수익성이 낮은 상품판매 증가와 핵심 사업부문인 보안시스템 매출의 정체에 기인한다. 반면 자회사인 시큐아이닷컴 등으로부터의 지분법평가이익의 증가로 순이익은 전분기대비 7% 증가한 292억원을 실현하였다.
4/4분기 실적의 특징은 보안시스템의 매출정체로 인해 1/4분기를 정점으로 한 수익성이 약화가 지속되고 있는 점이다. 즉, 2008년 1/4분기에 21%의 영업이익률을 시현한 이후 매출정체로 인한 규모의 경제효과 감소로 영업이익률이 개선이 이루어지지 않고 있다. 이러한 4/4분기 실적을 반영하여 에스원의 실적하향과 함께 목표주가를 6만5400원에서 6만원으로 하향 조정한다.
◆ 주가상승을 위해서는 매출증가를 통한 자체 모멘텀 회복이 전제되어야 함
주가의 상승 모멘텀 확보를 위해서는 성장이 전제되어야 한다. 2007년 하반기 이후 빠르게 이어진 실적호전은 성장보다는 원가절감을 통한 이익률 개선을 통해 이루어졌다. 그러나 2008년 2/4분기 이후 지속된 실적 정체는 원가절감효과가 마무리되었고, 실적개선을 위해서는 매출증가가 전제되어야 함을 제시한다. 일단 4/4분기 중 해약건수의 감소는 긍정적이지만 신규계약건수 회복을 통한 유지계약건수의 증가가 필수적인데, 최근 경기불황을 고려할 경우 단기간에 자체 모멘텀 강화를 위한 매출증가는 쉽지 않을 전망이다.
◆ 단기적으로는 박스권내의 주가횡보가 예상됨
에스원의 주가는 지난 2008년 이후 주식시장대비 27%pt 상회하는 주가수익률을 보여주고 있는데, 이는 불안정한 주식시장 및 경제상황에서 에스원의 경우 영업과 재무 리스크 모두 다른 기업들에 비해 상대적으로 낮기 때문이다. 특히 사업모델자체가 충성도 높은 가입자들의 월이용료에 의존할 뿐 아니라 보안서비스 시장의 가격경쟁도 완화되고 있어 안정적인 수익성 확보는 충분히 가능하다. 그러나 최근의 경기불황은 보안서비스 시장성장을 통한 동사의 상승모멘텀을 약화시키고 있고 동사의 주가 역시 PER 15.3배에 거래되는 상황에서 성장성이 확보되기 전까지 주가흐름은 2008년 하반기 이후 이어진 4만5000~6만원의 박스권에서 횡보할 가능성이 높다.
