최근 아시아 경제는 미국 주도의 경기확장 국면과 中 경제의 호조 그리고 일본의 회복 등의 수혜지로 상대적인 호조세를 구가하고 있다.더구나 최근 미국 소비자들이 의외로 강한 소비탄력성을 보이고 있는데가 달러화가 깝짝 강세를 보이고 있는 등 아시아 시장의 낙관론이 기승을 부리는 중이다.하지만 외부의존도가 심화된 아시아 경제는 바로 이러한 낙관적인 테마가 역전될 경우 상당히 취약한 모습을 보일 것이란 비판에서 자유롭지 못하다.스티븐 로치(Stephen Roach) 모건스탠리 수석 이코노미스트는 지난 주말 제출한 보고서("Asian Complacency")를 통해 미국 수요 변화와 달러 강세에 너무 크게 기대하는 것은 아시아 경제가 내년 세계 경제변화에 대해 상당히 큰 리스크를 안고 가는 셈이라고 지적했다.그는 미국의 소비가 둔화되고 또한 무역관련 압박이 심화될 수 있고, 또한 아시아 경제를 주도하는 중국과 일본이 성장 둔화세를 나타낼 경우 아시아 경제는 다시 위기에 몰릴 가능성이 있다는 경고를 제출하고 있다. ◆ 달러 강세 역전 가능성먼저 로치는 항상 환율 변동성이 아시아 경제의 최대 변수(wildcard)였다며, 2005년 역시 동일한 사례가 반복되고 있다고 주장했다.지난 2002년부터 3년 내리 약세를 보이던 달러화는 올해 추세를 반전시켰으며, 이에 따라 사실상 달러화에 연동된 위앤화 뿐 아니라 한국 원화나 태국, 말레이시아, 싱가포르, 인도의 현지 통화 역시 이러한 추세를 뒤따랐다. 다만 엔화만 이런 추세에서 놀라운 예외에 해당했다.로치는 이러한 달러화 역전사태는 아시아에 심각한 문제가 될 수 있다고 경고했다. 내수경기 회복이 확실하지 않은 아시아로서는 계속 수출에 주역해야 하며, 이러기 위해서는 통화약세가 필수적이다. 하지만 달러화에 연동된 현지 통화들이 이런 조건을 만족시키지 못할 경우 성장전망에 먹구름이 드리울 수밖에 없다는 것.한편 이 과정에서 중국경게가 아시아 수출경제의 최대 변수로 부상 중이다. 중국은 최근 위앤화 환율제도를 변경했지만, 여전히 달러화 대비로는 거의 연동추세를 보이고 있는 실정이다. 결국 달러화 강세를 따라 위앤화도 큰 폭 강세를 보이고 있다는 말이 된다. 무역가중치 기준 위앤화 실질가치는 2004년말 이후 약 10% 정도 평가절상되었다.이 정도로 중국의 수출이 타격을 입지는 않았다. 지난 10월 중국 수출은 전년대비 30% 증가해 지난 해 평균 증가율 35%에 약간 못 미치는 수준을 보였을 따름이다. 실제로 중국의 무역 경쟁력은 비용과 제품의 품질, 기술도입, 견고한 인프라 등 다양한 기반을 갖추고 있어, 수출이 위축되려면 위앤화가 상당 폭 강세를 보여야 하는 것은 사실이다.이렇게 강력한 수출 경제의 성장으로 중국은 아시아 시장의 성장엔진이 되고 있다. 중국의 수출은 점차 아시아 주변국을 통한 수입에 의존하기 시작했으며, 위앤화 강세는 사실상 이러한 수입품에 대한 구매력의 증대로 나타났다. 10월 중국의 수입 증가율은 23%로 높은 수준을 유지했으며, 이는 한국과 대만 일본에게는 특히 호재다.◆ 美 소비둔화 및 무역 마찰 가능성하지만 이러한 중국의 수출 경제는 결국 미국 소비시장에 의존하고 있다. 미국시장은 중국 수출액의 35%를 차지할 정도이며, 따라서 미국 소비시장이 둔화되면 곧바로 중국이 타격을 입을 수 있다.로치는 사실 에너지 쇼크와 금리상승 지속에 따른 美 주택시장의 거품 해소 영향으로 미국 소비가 둔화될 가능성이 높다는 점에 주목한다.그는 아시아가 미국 소비자들의 소비 회복탄력성이 대단히 강하다고 느끼고 있는데, 이는 사실과 다르다고 지적했다. 모건스탠리의 분석에 따르면 4/4분기 미국 소비자들의 소비증가율은 불과 1.5%로 지난 10년간의 평균치 3.75%에 크게 미달할 것으로 보인다고 한다. 더구나 중국과 미국의 무역마찰 또한 수출경제에 변수로 자리잡고 있는 중이다.로치는 그 이유야 어찌됐든 미국 소비자들이 두 손을 들어버릴 경우나 미국이 중국에 대한 보호무역의 기치를 높이 들어올릴 경우 중국의 수출에 대한 낙관적인 전망에 대해 우려할 수밖에 없을 것이라고 강조했다.그는 중국의 아시아 교역상대국들은 바로 이러한 우려를 결코 가볍게 이겨낼 수 없을 것이라고 덧붙였다. 중국의 수출경기 둔화는 바로 아시아에 대한 심각한 타격이 될 수 있기 때문이다.또한 그는 최근 수년간은 중국이 일본의 최대 수요시장이 되고 있기 때문에, 중국의 수출경제가 위축되면 당연히 일본의 대중 수출 역시 위축받을 것이기 때문에 일본 경제의 회복 역시 심각한 취약점을 지닌고 있는 셈이라고 지적했다.◆ 달러 역전추세 의존은 위험, 엔화 약세 반전 가능성 있어로치는 여기서 달러화가 최근 강세를 지속하고 있기는 하지만, 아시아 경제는 이러한 추세에 너무 의존해서는 안 될 것이라고 거듭 강조한다. 미국의 방대한 경상수지 적자는 내년에는 더욱 GDP의 7.5% 규모로 더욱 악화될 가능성이 높으며, 이러한 이례적인 불균형은 결국 달러화의 약세 재개를 이끌어 낼 수밖에 없을 것이라는 주장이다.당연히 달러화가 약세를 보일 경우 미국 수입제품 가격은 올라가고 수출품의 가격 경쟁력이 강화된다. 또한 미국에 대한 해외 대출국들의 달러 약세에 대한 보상으로 금리인상 요구가 거세질 수 있다. 로치는 이러한 요인들의 결합으로 인해 미국은 경상수지 적자 문제를 해결해 나갈 것이란 시나리오를 그려내고 있는 중이다.한편 이러한 달러 약세의 재개는 지금 일본 엔화 약세가 반전될 위험에도 주목하게 만든다. 엔화는 최근 아시아 통화의 추세에서 이탈되어 있는데, 이것이 취약한 일본 경제의 회복에 중요한 지원군 역할을 했다. 로치는 만약 日 경제의 회복이 진짜라면 막대한 경상수지 흑자 국가인 일본의 정책당국이 엔화 약세에 대해 두둔하는 태도를 보일 필요가 없을 것이라고 반문한다. 그는 일본이 중국 위앤화 동향에 상당히 민감한 태도를 보이고 있을 것이라고 평가하면서, 그러나 조만간 엔화 강세가 다시 등장할 가능성이 높아고 주장한다. 이는 수출경제에 부담이 될 수밖에 없을 것이다. 로치는 모건스탠리 자체 분석결과 일본의 내수 증가율은 2%를 넘지 못할 것으로 예상되며, 따라서 다시 엔화 강세와 中 수요둔화가 겹쳐 발생할 경우 취약한 日 경제가 다시 어려움에 빠질 수 있다고 주장했다.◆ 아시아의 낙관, 정당화될 수 없어로치는 환율에 가장 취약한 아시아 경제는 1997년 아시아 위기 때나 지금이나 변화가 없으며, 특히 중국과 일본이라는 역내 경제의 양대 축이 바로 이러한 환율문제에 취약성을 드러내고 있다고 지적했다.그는 만약 달러약세가 재개된다면 최근 달러화에 연동된 국가들의 수출경제가 입을 피해는 줄어들 것이지만, 중국만은 이러한 예외에 해당하여 미국 정치인들의 심기를 건드릴 수 있고 이럴 경우 보호무역이란 최악의 리스크에 직면할 수 있다고 덧붙였다.따라서 그는 정작 대외 경제에 크게 의존하고 있는 아시아의 낙관을 이해하기 힘들다며, 언제나 그러하듯 이러한 안도감은 더욱 큰 우려를 낳게 한다고 거듭 강조했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com