[서울=뉴스핌] 양태훈 기자 = LS증권은 삼성전자에 대한 투자의견 '매수'를 유지하고 목표주가를 기존 '40만원'에서 '45만원'으로 상향했다. 고대역폭메모리(HBM)4 출하 비중이 빠르게 늘어나는 가운데 수율도 개선되면서 HBM3E 초기 양산 당시와 달리 상대적으로 높은 양산성을 확보한 것으로 파악했다.

31일 LS증권에 따르면 삼성전자 HBM 출하에서 HBM4가 차지하는 비중은 올해 1분기 약 5%에서 2분기 약 35%까지 상승했다. 신규 제품 비중이 크게 높아지는 과정에서도 2분기 HBM 믹스 수율은 전분기 대비 5%포인트(p) 이상 개선된 것으로 LS증권은 추정했다.

정우성 LS증권 연구원은 "신규 제품 비중이 빠르게 확대되는 구간임에도 올 2분기 HBM 믹스 수율이 전 분기 대비 5%p 이상 개선(당사 추정)된 점을 고려하면, HBM3E 초기 양산 당시와 달리 HBM4에서는 상대적으로 높은 양산성을 확보한 것으로 파악된다"고 밝혔다.

이에 LS증권은 삼성전자의 HBM 출하량과 수익성 추정치를 상향 조정했다. 정 연구원은 HBM4 비중이 확대되는 과정에서 믹스 수율이 추가로 개선될 경우 HBM 매출 증가가 삼성전자 전체 수익성 개선으로 이어지는 속도도 기존 예상보다 빨라질 수 있다고 분석했다.

목표주가 상향 역시 HBM 경쟁력 회복을 반영한 결과다. LS증권은 그동안 삼성전자의 HBM 사업에서 나타난 고객 인증 지연과 낮은 양산성이 경쟁사 대비 밸류에이션 할인 요인으로 작용했다고 설명했다.

정 연구원은 "HBM4에서 출하 믹스 확대와 수율 개선이 동시에 나타나고 있어 해당 할인 요인은 점차 축소될 가능성이 높다"고 평가했다.

이어 "향후 HBM4 양산성이 실제 출하 확대를 통해 추가 확인될 경우 HBM 이익 추정치 상향과 밸류에이션 리레이팅이 동시에 가능할 전망이다"라고 내다봤다.

특히 HBM4가 삼성전자 메모리 사업에서 차지하는 이익 기여도가 높아지면 범용 D램(Conventional DRAM)을 중심으로 형성돼 있던 기존 이익 구조에도 변화가 나타날 수 있다고 봤다. LS증권 추정치상 D램 매출 내 HBM 매출 비중은 2026년 6.0%에서 2027년 13.2%로 높아진다.

LS증권은 메모리 공급 부족이 중장기적으로 지속될 것으로 전망하면서도 추가 가격 상승 여력은 이전보다 제한적일 것으로 예상했다. 가격 상승으로 서버 예산에서 메모리가 차지하는 비중이 높아진 만큼 추가적인 가격 상승 폭이 이전보다 제한될 수 있다는 분석이다.

정 연구원은 "가격 상승으로 서버 예산 내 메모리 비중이 높아진 만큼 추가적인 가격 상승 여력은 이전보다 제한적일 것으로 예상한다"고 설명했다.

이에 LS증권은 HBM4 경쟁력 회복 이후에는 실적 증가만으로 지속적인 밸류에이션 상승을 기대하기보다 2028년 예상 지배주주지분 기준 주가순자산배율(PBR) 1.0~1.3배를 기본 거래 범위로 제시했다. 차세대 AI 가속기 출하와 신규 수요 기대가 강화될 경우에는 상단이 1.5배 수준까지 확대될 수 있다고 전망했다.

정 연구원은 "중장기 주가 방향은 메모리 가격 자체보다 HBM4 공급 확대와 신규 AI 수요처의 확장 속도에 더 민감해질 것으로 판단한다"고 말했다.

dconnect@newspim.com