[뉴스핌=이승환 기자] 장외 신용용자 거래의 일종인 페이즈(配资)가 중국 증시의 뜨거운 감자로 떠올랐다. 많은 사람들이 6월부터 시작된 A주 폭락의 직접적 원인으로 페이즈를 지목하고 있기 때문이다. 페이즈에 대한 당국의 규제 움직임이 나타나면서 주가하락이 본격화 됐다는 것.  주가 조정장에서 논란의 핵심으로 등장하고 있는  페이즈의 실상을 짚어본다.  

◆예견된 레버리지 폭탄 '페이즈'

페이즈는 감독당국의 관리범위에 벗어나 장외에서 이뤄지는 민간 신용거래를 말한다. 페이즈회사는 증권사처럼 투자자들에게 일정한 보증금을 받고 정해진 비율에 따라 투자자금을 대출한다. 투자자들은 레버리지를 통한 수익확대를 위해 페이즈를 활용한다. 페이즈의 레버리지 비율은 일반적으로 1:3~1:5에서 결정되며 최근에는 1:10에 달하는 페이즈도 등장했다.

투자자가 보증금을 걸면 페이즈 회사는 증권사와 연결된 제3의 계좌에 레버리지 비율에 해당하는 투자금을 입금한다. 투자자는 이 계좌를 이용해 주식투자에 나서게 되고, 페이즈 회사는 거래내역을 감독한다. 페이즈 회사는  손실이 무한대로 늘어나는 것을 막기 위해 레버리지 비율에 따라 강제환매 기준을 세운다. 이에 주식이 오르면 모두에게 이득이지만 주식이 하락할 경우 자동적으로 강제환매가 이뤄져 투자자는 원금손실을 떠안게 되는 것이다.

예를 들어 한 개인투자자가 10만위안으로 레버리지 비율 1:5의 페이즈에 나서면 페이즈 회사는 이 투자자에게 50만위안의 투자금을 대출한다. 강제환매 기준이 110%일 경우 60만위안의 투자금에서 8.33% 손실이 일어나면 강제 환매가 이뤄진다. 이에 페이즈를 이용하면 수익을 배로 늘릴 수 있지만, 주식이 폭락하면 투자자의 손실도 그 만큼 확대된다.

페이즈는 정상적인 신용거래보다 이용이 손쉬워 자금이 적은 개인투자자들 사이에서 인기를 끌었다. 최근에는 온라인 P2P(peer to peer)형식의 페이즈도 등장하면서 이용자 규모가 빠른 속도로 확대됐다. 통계에 따르면 중국내 페이즈 회사는 1만개에 육박하고 저장성, 상하이, 광동 연해안 일대에 집중적으로 몰려있다. 장외페이즈의 규모는 1조7000만~2조위안으로 집계되고 있다.

페이즈 회사의 자금조달 방식은 다양하다. 지방은행과 신탁으로부터 융자를 받고, 벤쳐기업 등 상장사들로 부터 자금을 끌어오기도 한다. 동시에 페이즈를 통해 발생한 채권을 상품화해 시중에 판매하기도 한다

페이즈는 당국이 인정하지 않은 자금이기 때문에 시장에서 운용하기 위해서는 특정 증권사의 창구를 통해야 한다. 중국증권협회에 따르면, 페이즈는 주로 헝성(恒生 항생)전자의 HOMS, 상하이 밍촹(銘創), 통화순(同花順) 등 시스템을 통해 증권사와 연결돼 있다. 현재 이 3개 시스템을 통해 유입된 자금만 5000억위안에 달하며,이 중 4400억위안이 HOMS를 통해 거래되고 있다.

HOMS는 지난 2012년 헝성전자가 개발한 일종의 사모펀드 자금 관리 소프트웨어로, 고객들에게 자금운용 상황이나 현재 수익률 등 정보 제공을 목적으로 만들어졌다. 처음에는 주로 채권거래에 사용됐으나 2013년부터 주식과 선물거래까지 확산됐다. HOMS를 이용하면 간편하게 고객의 투자자금을 서로 다른 계좌로 분배할 수 있고, 평균 매매가를 제공하는 등 평가플랫폼으로 활용할 수 있다는 점에서 인기를 끌었다. 현재 HOMS는 페이즈 투자자와 증권사를 연결하는 포트로 사용되는 동시에, 페이즈회사와 엄브렐러 신탁의 리스크 관리 플랫폼으로 쓰이고 있다.

헝성전자는 16일 중국 증권감독관리위원회의 권고에 따라 HOMS의 신규 계좌 등록을 중단한 것으로 전해졌다. 동시에 기존 계좌를 통한 자금 확대도 금지됐다.  

◆주가 폭락의 주범이 된 페이즈

페이즈는 감독기관의 감독 범위 밖에 있어 안정성이 보장되지 않는다. 대부분의 페이즈 회사들이 체계적인 리스크 관리 시스템을 갖추고 있지 않기 때문에 작은 시장변화에도 큰 타격을 받는다. 특히 주가가 하락하면 페이즈 회사들의 자금회전이 급속하게 경색되면서 투자자들의 보증금까지 훼손되는 사태가 발생할 수 있다. 또한 대부분의 페이즈 계좌가 업체 관계자들과 연결돼 있어, 계좌 조작을 통한 투자자금 횡령 위험에도 노출돼 있다

페이즈에 따른 리스크가 투자자에 집중돼 있는 점도 위험요인으로 꼽힌다. 페이즈 회사는 투자 손실에 어떠한 책임도 지지 않는데 반해 수수료와 이자수익은 확실하게 보장받는다. 이에 무책임하게 레버리지 투자를 조장하는 등 페이즈 회사들의 도덕적 해이가 문제로 부각돼고 있다.

그러나 무엇보다 심각한 문제는 주식시장이 폭락할 경우엔 투자자들의 손실이 무한대로 확대된다는 점이다. 투자 종목이 하한가를 기록해 자금이 줄어들면 페이즈 회사는 강제환매를 실시한다. 페이즈 회사들의 규정에 따르면, 하한가로 거래가 중단돼 반대매매를 할 수 없을 때, 투자자들은 하한가 종목의 시가에 따라 30%의 보증금을 추가해야한다. 

그리고 거래재개 후 3일내 투자자들은 보유주식을 전부 청산해야 한다. 만약 이렇게 해서도 대출금을 청산하지 못한다면 다른 곳에서 돈을 끌어와 메꿀 수 밖에 없는 것. 레버리지 비율 1:4~1:5의 페이즈를 통해 투자할 경우 두 번의 하한가에 가산을 탕진하게 될 수 밖에 없다.

페이즈가 이번 폭락장의 원인으로 지목되고 있는 것은, 이같은 리스크에 노출된 페이즈 투자자들이 주가가 폭락하자 너나 할 것 없이 투매에 나서면서 대규모의 자금이 시장에서 유출됐기 때문이다. 이에 주가가 하락할수록 낙폭이 점점 확대됐다. 하한가를 맞고 강제 청산되는 개인투자자들이 많아질수록 레버리지 투자자들의 공포감은 빠르게 퍼져 나간다. 주가하락의 악성순환이 지속되는 이유다.

[뉴스핌 Newspim] 이승환 기자 (lsh89@newspim.com)