GS의 쌍용 인수가 부담스러운 수준은 아니라는 분석이 나왔다.

이훈 우리투자증권 애널리스트는 26일 보고서를 통해 "밸류에이션이 과도하지 않은 점과 해외사업강화를 통한 시너지가 기대된다는 측면에서 부담스럽지 않다"며 이같이 밝혔다.

인수 규모가 GS 자산규모의 2.9%에 불과해 기업가치 및 주가에 미치는 영향은 제한적이란 것이 그의 설명이다.

다음은 보고서 주요 내용.

부담스럽지 않은 쌍용 인수 => 과도하지 않은 밸류에이션 및 해외사업강화를 통한 시너지 기대

GS홀딩스는 공시를 통해 종합상사 쌍용의 인수를 발표하였다. 지난 2~3년간 투자자들이 여러 기업들의 M&A에 대해 밸류에이션 문제로 부정적인 의견이 많았던 것이 사실이지만, 이번 GS의 쌍용 인수는 밸류에이션이 과도하지 않은 점과 해외사업강화를 통한 시너지가 기대된다는 측면에서 부담스럽지 않다.

첫째, GS는 쌍용 지분 69.5%를 1,336억원(주당 18,000원)미만에서 인수할 것으로 알려지고 있는데, 이는 2008년 이익기준으로 PER 7.1배 EBITDA 5.7배에 해당된다. 인수가격은 현재 주가 20,000원에 비해 낮은 수준이지만 쌍용의 주가가 최근 실적호전과 M&A이슈로 상승한 점을 감안한다면 큰 의미가 없다. 일단 쌍용의 안정적인 재무구조 및 수익창출능력을 감안할 때 이러한 밸류에이션은 무난한 것으로 판단된다.

둘째, GS는 쌍용의 인수 이유로서 해외사업 역량 강화 및 에너지 사업활성화를 강조하고 있다. 물론 시너지 효과는 중장기적으로 확인될 수 있지만, 쌍용의 종합상사 본연의 글로벌 무역역량과 해외 네트워크는 GS홈쇼핑, GS건설, GS칼텍스 등 자회사들의 해외 사업확대의 중요한 기반이 될 전망이다(GS홈쇼핑은 해외제품 소싱, GS건설은 해외수주 강화, GS칼텍스는 석유화학제품의 수출시장확대 등이 기대됨).

인수규모가 GS 자산규모의 2.9%에 불과 => 기업가치 및 주가에 미치는 영향은 제한적임

이번 쌍용의 인수규모를 고려했을 때, GS의 기업가치 및 주가에 미치는 영향은 제한적일 것으로 판단된다. 우선, 인수금액이 GS의 자산규모 및 NAV에 각각 2.9%와 2.2%에 불과한 소규모 인수여서 GS의 기업가치 및 주가에 미치는 영향이 크지 않기 때문이다(인수시 발생할 수 있는 영업권상각 역시 상각연수에 따라 영향은 제한적일 전망). 오히려, GS의 실제 기업가치에는 GS칼텍스의 영업환경이 중요한데, 최근 정제마진의 약세에도 불구하고 PX 등 석유화학제품 가격의 상승을 바탕으로 안정적인 실적호전세가 유지되고 있는 영업현황에 주목해야 할 시점으로 판단된다.