CJ제일제당, 고환율에 따른 보수적 접근 - 미래에셋

기사입력 : 2008년11월18일 09:19

최종수정 : 2008년11월18일 09:19

한국희 미래에셋증권 애널리스트는 18일 CJ제일제당과 관련, “밸류에이션 회복에 시간이 필요하다”며 “당분간 보수적인 접근이 필요하다”고 밝혔다.

그는 “국제 곡물가격과 외화 부채로 환율에 대한 위험이 내수 소비재 중 가장 크다”고 덧붙였다.

다음은 보고서 주요내용.

◆ 투자의견 ‘보유’ 목표주가 18만원으로 하향

투자의견 ‘보유’를 유지한 가운데 목표주가를 기존 26만5000원에서 18만원으로 하향 조정함. 1) 3/4분기까지의 실적을 통해 확인된 earnings 안정성의 훼손, 2) 높은 재무 레버리지, 3) 곡물가격 등 외부 변수에 대한 높은 어닝스 노출도, 4) 특히 높은 환율 민감도는 동사의 working capital 전반에 걸친 리스크를 재차 인식하는 계기를 마련해 주고 있다는 판단.

◆ 밸류에이션 프리미엄 회복에는 시간이 필요할 듯

목표주가 하향 조정의 근거는 1) 최근의 소재식품 부문 매출이익률 하락 및 가공 식품류 수익성 개선 지연을 반영한 09년 이후의 영업이익 하향 조정(7.2%), 2) 영업부문 가치 산정 시 적용했던 EBITDA multiple 하향 조정: 소재식품 8배에서 6배, 가공식품 10배에서 8배로. 3) 주당 26천원으로 포함시켰던 삼성생명 지분 가치를 18천원으로 하향 조정한 데 따른 것.

◆ 환율은 리스크 중 하나일 뿐

주가가 원달러 환율 동향에 따라 매우 변동성 큰 움직임 보여주고 있음. 국제 곡물가격 수입 및 외화 부채에 따른 환 노출이 내수 소비재중 가장 큰 까닭. 환 노출 이외에도 과거에는 낮은 조달금리로 인해 어느 정도 관대하게 받아들여졌던 높은 재무레버리지, pricing power를 별로 의심받아본 적 없는 소재식품 부문의 수익성 하락 등이 일시적인 요인은 아니라는 판단.

◆ 당분간 보수적 관점 유지

원달러 환율이 하락 안정화될 경우, 선제적으로 하락한 국제 곡물가격 덕분에 동시 원가 구조 개선 기대. 하지만 외부 경제 변수에 대해 최대한 보수적인 시나리오 하의 투자 전략 유효. 더불어 강점을 가진 가공식품 부문은, 가격 offering이 다양하고 대체재가 존재해 소비자들의 trading-down이 앞으로 활발해 질 수 있는 카테고리. 경기 침체의 부정적 영향에 대해서도 충분히 고려한 접근 필요.

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6월 경상수지 최대 흑자 [서울=뉴스핌] 박가연 기자 = 지난 6월 우리나라의 경상수지가 전월에 이어 역대 최대 흑자를 기록했다. 반도체를 중심으로 한 정보기술(IT) 품목 수출 호조로 월간 상품수출이 처음으로 1000억달러를 넘어선 영향이다. [자료=한국은행] 한국은행이 6일 발표한 '2026년 6월 국제수지(잠정)'에 따르면 지난 6월 경상수지는 497억3000만달러 흑자로 집계됐다. 전월(386억1000만달러)에 이어 두 달 연속 월간 기준 역대 최대 기록을 갈아치웠다. 이에 따라 올해 상반기 누적 경상수지 흑자는 1910억1000만달러를 기록했다. 경상수지 흑자를 견인한 것은 상품수지다. 6월 상품수지는 478억9000만달러 흑자를 기록하며 전월에 이어 역대 최대를 다시 썼다. 국제수지 기준 상품수출은 1123억7000만달러로 전년 동월 대비 84.5% 증가하며 월간 기준 처음으로 1000억달러를 넘어섰다. 상품수입은 644억8000만달러로 38.6% 늘었다. 통관 기준으로는 반도체 수출이 전년 동월 대비 196.9% 급증했고 컴퓨터·주변기기(SSD)는 282.7% 증가했다. IT 품목 수출은 160.4% 늘었으며 비IT 품목도 ▲석유제품(47.5%) ▲화공품(18.6%) ▲철강제품(17.9%) ▲승용차(6.1%) 등을 중심으로 18.6% 증가했다. 통관 기준 수입은 ▲원자재(30.5%) ▲자본재(35.3%) ▲소비재(16.4%)가 모두 늘었다. 서비스수지는 12억9000만달러 적자를 기록해 전월(-10억9000만달러)보다 적자 폭이 확대됐다. 여행수지는 외국인 입국자 증가와 유류할증료 인상 등에 따른 출국자 감소로 4억4000만달러 흑자를 기록했지만 지식재산권사용료수지는 전월 흑자에서 4억4000만달러 적자로 전환됐다. 본원소득수지는 배당소득을 중심으로 32억7000만달러 흑자를 기록해 전월(21억7000만달러)보다 흑자 폭이 확대됐다. 배당소득수지는 배당수입이 늘어난 데다 전월 분기배당에 따른 기저효과로 배당지급이 줄면서 25억6000만달러 흑자를 나타냈다. 금융계정 순자산은 6월 중 467억1000만달러 증가해 월간 기준 역대 최대 증가 폭을 기록했다. 종전 최대였던 올해 3월(369억9000만달러)을 넘어선 것이다. 직접투자에서는 내국인의 해외투자가 80억1000만달러, 외국인의 국내투자가 46억3000만달러 각각 증가했다. 증권투자에서는 외국인의 국내 주식 매도세가 이어졌다. 외국인의 국내 주식 투자는 차익실현 매도 등의 영향으로 316억1000만달러 감소하며 전월(-310억5000만달러)에 이어 역대 최대 순매도 기록을 다시 경신했다. 외국인의 국내 채권투자는 세계국채지수(WGBI) 자금 유입에도 분기 말 만기도래 영향으로 증가 폭이 줄어든 52억9000만달러를 기록했다. 내국인의 해외 증권투자는 주식을 중심으로 35억6000만달러 증가했다. eoyn2@newspim.com 2026-08-06 08:00