강록희 대신증권 연구위원은 3일 다음과 관련, " 경기 둔화로 온라인광고 시장 성장률이 예상보다 낮아질 것으로 추정돼 단가압력과 광고주 감소가 예상된다"며 "이에 따라 올해와 내년 실적전망을 하향조정하며 목표주가도 8만5000원으로 19.8% 하향조정 한다"고 말했다.

다음은 리포트 내용이다.

◆ 목표주가 하향, 투자등급 매수 유지

목표주가는 8만5000원으로 직전보고서대비 19.8% 하향 조정한다. 이는 올해와 오는 2009년 실적 전망을 하향 조정했고, 앞으로 경기 둔화가 심화될 경우 광고단가 하락과 광고주 감소가 현실화 될 가능성이 높기 때문이다.

다만 투자등급은 매수를 계속 유지한다. 목표주가 대비 괴리율이 60%대로 저평가 국면에 진입한 것으로 판단되고, 시작페이지점유율을 포함한 사이트 전체 트래픽 개선 추세가 지속될 것으로 보이며, 카페 검색서비스 강화와 자체 개발 검색엔진 적용 확대로 검색부문의 경쟁력이 회복될 것으로 추정되기 때문이다.

◆ 경기둔화가 본격화... 광고단가 인하 압력과 광고주 감소 가능성

국내 경기둔화가 본격화될 경우 온라인광고 성장률은 낮아질 것으로 예상된다. 전통매체 중심의 오프라인광고 보다는 비교적 견조한 성장을 보일 것으로 추정되지만, 기업들이 경기침체에 대비해 광고 비용 지출을 줄일 것으로 전망되기 때문이다.

특히 광고주들은 경기가 침체될 경우 광고 효율성을 민감하게 검토할 것으로 예상된다.

이에 따라 광고주 입장에서는 광고효율성이 상대적으로 낮은 2위권 이하 포털업체보다는 광고효율성이 높은 1위 업체에 대한 광고를 선호할 것으로 추정된다. 이는 다음의 영업적인 측면에서 볼 때 광고주 감소와 광고단가 인하 압력이 나타날 가능성이 있어 3분기부터 부담으로 작용할것으로 추정된다.

◆ 예상 실적 하향 조정
올해와 내년 예상 실적을 하향 조정한다. 올해 예상 매출액은 -2.8%, 영업이익과 EPS도 각각 -4.7%, -8.0% 하향 조정했다. 하향 조정된 08년 매출액은 전년대비 15.5% 성장한 2480억원, 영업이익은 1.5% 증가한 520억원으로 전망된다. EPS는 236.7% 증가한 4132원으로 추정된다.

실적 하향 조정은 경기 둔화로 온라인광고 시장 성장률이 예상보다 낮아질 것으로 추정되고, 3/4분기에 법인세추징액 40억원이 일시 계상될 예정이며, 온라인광고 단가 압력과 광고주 감소가 전망되기 때문이다.