[뉴스핌= 장진우 기자]장영수 키움증권 애널리스트는 13일 예당온라인과 관련, "올 2/4분기에도 견조한 오디션의 실적으로 인해 10분기 연속 증가하는 양호한 실적을 기록했다"며 "중국으로 부터 들어오는 오디션의 로열티 증가와 프리스톤테일즈의 완만한 매출증가세등으로 3/4분기에도 사상최대 실적을 경신할 것"이라고 말했다.
다음은 리포트 내용이다.
◆ 10분기 연속 실적 증가세 기록
견조한 오디션의 실적으로 인해 10분기 연속 증가세의 양호한 2/4분기 실적을 기록하였다. 매출 206억(13.8%QoQ, 31.3%YoY), 영업이익 44억(18.1%QoQ, 12.3%YoY)로 우리의 예상과 유사한 수준이었다. 오디션 국내외 매출은 우리의 예상을 넘어서는 견조한 수준이었지만, 아쉬운 부분은 지난 4월말 부분유료화에 돌입한 프리스톤테일2의 매출이 기대 수준에 미흡하였다는 것인데, 월 평균 6억원 수준의 국내 매출에 머물러 있어 신작을 통한 강력한 성장 확인은 시일이 필요한 것으로 평가된다.
자체 개발 신작을 통한 성장을 일구어낸다면 이익률 제고와 성장동력 확보라는 두 마리 토끼를 잡는 것인데 현 수준의 매출이 이어진다고 가정한다면 신성장동력 확보 기대는 연말경 베타테스트에 돌입하는 ‘패온라인’으로 이연될 수 밖에 없다고 판단한다.
◆ 오디션 로열티 비율 상향되는 3/4분기에도 실적 상승 예약
‘프리스톤테일즈2’에 대한 기대 수준 하향 조정으로 인해 오디션 이외 게임의 매출 전망을 08E, 09E 각각28.8%, 20.9% 하향조정하지만, 예상보다 견조한 오디션 매출을 상향하여 전체 08E, 09E 매출은 4.6% 상향과 -0.3% 하향으로 미세 조정한다. 전체 매출의 소폭 조정에 비해 08E, 09E 영업이익의 조정 폭은 각각 -17.0%, -15.6%에 달하는데 그 이유는 상대적으로 이익률이 높은 자체개발 게임의 매출 하향조정에 근거한다.
3/4분기 실적도 사상최고 기록을 경신할 것으로 판단된다. 그 이유는 이달 부터 중국에서 유입되는 오디션 로열티율이 기존 20%에서 30%로 상향조정될 예정으로 있고, 기대 수준은 하향되었지만 출시 아이템수의 증가 등으로 인한 프리스톤테일즈2의 완만한 매출 증가세가 반영될 것이며, 프리스톤테일즈2 출시로 급증한 마케팅비용이 3/4분기에는 원위치 할 예정이기 때문이다.
◆ 적용 Multiple 하향 조정으로 목표가 하향, BUY 의견 유지
여전히 변함 없는 성장세를 이어가고 있는 예당온라인에 대한 투자의견을 BUY로 유지한다. 다만 목표주가는 전반적인 게임업종에 대한 Valuyation Guideline 하향조정을 반영하여 Top Tier 퍼블리셔에 적용하는 15x를 10% 할인한 13.5x를 적용 15,000원을 새로운 목표주가로 제시한다.
다음은 리포트 내용이다.
◆ 10분기 연속 실적 증가세 기록
견조한 오디션의 실적으로 인해 10분기 연속 증가세의 양호한 2/4분기 실적을 기록하였다. 매출 206억(13.8%QoQ, 31.3%YoY), 영업이익 44억(18.1%QoQ, 12.3%YoY)로 우리의 예상과 유사한 수준이었다. 오디션 국내외 매출은 우리의 예상을 넘어서는 견조한 수준이었지만, 아쉬운 부분은 지난 4월말 부분유료화에 돌입한 프리스톤테일2의 매출이 기대 수준에 미흡하였다는 것인데, 월 평균 6억원 수준의 국내 매출에 머물러 있어 신작을 통한 강력한 성장 확인은 시일이 필요한 것으로 평가된다.
자체 개발 신작을 통한 성장을 일구어낸다면 이익률 제고와 성장동력 확보라는 두 마리 토끼를 잡는 것인데 현 수준의 매출이 이어진다고 가정한다면 신성장동력 확보 기대는 연말경 베타테스트에 돌입하는 ‘패온라인’으로 이연될 수 밖에 없다고 판단한다.
◆ 오디션 로열티 비율 상향되는 3/4분기에도 실적 상승 예약
‘프리스톤테일즈2’에 대한 기대 수준 하향 조정으로 인해 오디션 이외 게임의 매출 전망을 08E, 09E 각각28.8%, 20.9% 하향조정하지만, 예상보다 견조한 오디션 매출을 상향하여 전체 08E, 09E 매출은 4.6% 상향과 -0.3% 하향으로 미세 조정한다. 전체 매출의 소폭 조정에 비해 08E, 09E 영업이익의 조정 폭은 각각 -17.0%, -15.6%에 달하는데 그 이유는 상대적으로 이익률이 높은 자체개발 게임의 매출 하향조정에 근거한다.
3/4분기 실적도 사상최고 기록을 경신할 것으로 판단된다. 그 이유는 이달 부터 중국에서 유입되는 오디션 로열티율이 기존 20%에서 30%로 상향조정될 예정으로 있고, 기대 수준은 하향되었지만 출시 아이템수의 증가 등으로 인한 프리스톤테일즈2의 완만한 매출 증가세가 반영될 것이며, 프리스톤테일즈2 출시로 급증한 마케팅비용이 3/4분기에는 원위치 할 예정이기 때문이다.
◆ 적용 Multiple 하향 조정으로 목표가 하향, BUY 의견 유지
여전히 변함 없는 성장세를 이어가고 있는 예당온라인에 대한 투자의견을 BUY로 유지한다. 다만 목표주가는 전반적인 게임업종에 대한 Valuyation Guideline 하향조정을 반영하여 Top Tier 퍼블리셔에 적용하는 15x를 10% 할인한 13.5x를 적용 15,000원을 새로운 목표주가로 제시한다.
