한국투자증권 김봉기 애널리스트는 21일 동국제강과 관련, "4/4분기 매출액은 전분기 대비 5% 증가한 9920억원, 영업이익은 5% 증가한 1000억원으로 전망한다"며 "그러나 현 주가는 Global peer대비 고평가된 상태라고 판단하고, 만성적인 자회사 리스크, 원가 상승 요인이 되는 해상운임 상승 등의 이유로 동국제강에 대한 투자의견을 중립, 목표주가를 46,000원으로 유지한다"고 말했다.
다음은 리포트 요약이다.
4Q 07 세전이익 컨센서스보다 43% 낮을 전망
■ 중립의견 유지
투자의견 중립과 목표주가 46,000원을 유지한다. 목표주가 46,000원의 2007F Implied PER은 11.7배(Global World-Class 철강사 11.1배)다. 봉형강과 후판의 안정적인 제품 Portfolio를 통해 미래 수익전망이 긍정적임에도 불구하고 다음과 같은 이유로 중립을 유지한다. 1) 현 주가(48,500원)는 2008F PER 12배로 Global World-Class 철강사 평균 10.3배보다 고평가 상태이다. Global World-Class 철강사 대비 재무 레버리지는 높고 고로공정(상공정)이 없어 이익의 변동성은 높으나, ROE는 더 낮아 Valuation에서 Discount를 받는 것이 합리적이다. 2) 유니온스틸 등 자회사 Risk가 존재한다. 자회사 가치의 대부분을 차지하고 있는 유니온스틸은 만성적인 적자구조로 인해 지속적으로 지분법평가손실이 났으며, 향후에도 구조적인 개선 가능성이 낮다. 4분기에 세전이익이 영업이익보다 30십억원 낮을 것으로 보는 이유도 지분법손실 등 때문이다. 3) 최근의 해상운임 급등은 동사 원가 상승 요인이다. 동사는 후판의 원재료인 Slab를 해외에서 수입하고 있어 해상운임 급등은 동사의 원가 급등을 의미한다. 4) 동사의 브라질 고로투자 계획은 장기적으로 긍정적인 요소다.
■ 4분기 Preview: 세전이익 컨센서스보다 43% 낮은 70십억원으로 전망
4분기 매출액은 봉형강 성수기를 맞아 판매량 증가(QoQ 2.8% 증가), 평균가격 상승(QoQ 1.8% 상승)으로 전분기 대비 5% 증가한 992십억원으로 추정한다. 매출액이 전분기 대비 5% 증가 시 영업이익 증가율은 더 높지만 하반기 상여금(10십억원 이상 예상) 지급이 예상되어, 4분기 영업이익을 전분기 대비 5% 증가한 100십억원으로 추정한다.
매출, 영업이익, 세전이익의 4Q07 Fnguide 컨센서스(12월 20일 기준)는 각각 1조원, 107십억원, 100십억원이다. 우리의 추정치보다 영업이익은 8%, 세전이익은 43% 높은 수치다. 3Q07에도 지분법손실 등 때문에 세전이익이 영업이익보다 24십억원 더 낮았으며, 4분기에는 매년 반복적으로 발생하는 유형자산폐기손실을 고려하여 세전이익이 영업이익보다 30십억원 낮을 것으로 본다. 지분법평가에 가장 큰 비중을 차지하는 유니온스틸의 수익성 전망은 다음과 같은 이유로 부정적이다. 1) 원재료인 열연코일 수입가격은 지속 상승하고 있어 원가율이 높아진다. 2) 신설비 가동에 따라 감가상각비가 증가하여 비용 상승요인으로 작용하고 있다. 3) 냉연 및 도금제품의 국내 수급은 심각한 공급초과 상태이며, 당분간 개선 가능성은 낮다.
다음은 리포트 요약이다.
4Q 07 세전이익 컨센서스보다 43% 낮을 전망
■ 중립의견 유지
투자의견 중립과 목표주가 46,000원을 유지한다. 목표주가 46,000원의 2007F Implied PER은 11.7배(Global World-Class 철강사 11.1배)다. 봉형강과 후판의 안정적인 제품 Portfolio를 통해 미래 수익전망이 긍정적임에도 불구하고 다음과 같은 이유로 중립을 유지한다. 1) 현 주가(48,500원)는 2008F PER 12배로 Global World-Class 철강사 평균 10.3배보다 고평가 상태이다. Global World-Class 철강사 대비 재무 레버리지는 높고 고로공정(상공정)이 없어 이익의 변동성은 높으나, ROE는 더 낮아 Valuation에서 Discount를 받는 것이 합리적이다. 2) 유니온스틸 등 자회사 Risk가 존재한다. 자회사 가치의 대부분을 차지하고 있는 유니온스틸은 만성적인 적자구조로 인해 지속적으로 지분법평가손실이 났으며, 향후에도 구조적인 개선 가능성이 낮다. 4분기에 세전이익이 영업이익보다 30십억원 낮을 것으로 보는 이유도 지분법손실 등 때문이다. 3) 최근의 해상운임 급등은 동사 원가 상승 요인이다. 동사는 후판의 원재료인 Slab를 해외에서 수입하고 있어 해상운임 급등은 동사의 원가 급등을 의미한다. 4) 동사의 브라질 고로투자 계획은 장기적으로 긍정적인 요소다.
■ 4분기 Preview: 세전이익 컨센서스보다 43% 낮은 70십억원으로 전망
4분기 매출액은 봉형강 성수기를 맞아 판매량 증가(QoQ 2.8% 증가), 평균가격 상승(QoQ 1.8% 상승)으로 전분기 대비 5% 증가한 992십억원으로 추정한다. 매출액이 전분기 대비 5% 증가 시 영업이익 증가율은 더 높지만 하반기 상여금(10십억원 이상 예상) 지급이 예상되어, 4분기 영업이익을 전분기 대비 5% 증가한 100십억원으로 추정한다.
매출, 영업이익, 세전이익의 4Q07 Fnguide 컨센서스(12월 20일 기준)는 각각 1조원, 107십억원, 100십억원이다. 우리의 추정치보다 영업이익은 8%, 세전이익은 43% 높은 수치다. 3Q07에도 지분법손실 등 때문에 세전이익이 영업이익보다 24십억원 더 낮았으며, 4분기에는 매년 반복적으로 발생하는 유형자산폐기손실을 고려하여 세전이익이 영업이익보다 30십억원 낮을 것으로 본다. 지분법평가에 가장 큰 비중을 차지하는 유니온스틸의 수익성 전망은 다음과 같은 이유로 부정적이다. 1) 원재료인 열연코일 수입가격은 지속 상승하고 있어 원가율이 높아진다. 2) 신설비 가동에 따라 감가상각비가 증가하여 비용 상승요인으로 작용하고 있다. 3) 냉연 및 도금제품의 국내 수급은 심각한 공급초과 상태이며, 당분간 개선 가능성은 낮다.
