대우증권 남옥진 애널리스트는 19일 LG상사 기업분석보고서를 통해 "주가가 약세였던 이유는 밸류에이션 저평가 매력 감소, 분할 및 자원개발사업 재료 노출, 하반기 실적 둔화 우려 때문"이라며 "향후 긍정적 요인이 더욱 부각돼 주가는 다시 상승할 것"이라고 밝혔다. 투자의견 '매수', 목표가는 3만원.남 애널리스트는 "우려와 달리 2006년 하반기 이후에도 실적은 안정적일 전망"이라며 "분할 후 LG상사와 LG패션의 시가총액 합은 분할 전 LG상사에 비해 14.1% 높아질 것"이라고 긍정적 요인을 제시했다.다음은 LG상사 기업분석보고서 내용입니다.◆Positive Point 1: 우려와 달리 2006년 하반기 이후에도 실적은 안정적이다1. 무역부문: 유가와 원자재 가격 하락으로 무역부문의 하반기 매출은 전년대비 감소하겠지만, 영업이익은 전년 수준을 상회할 것으로 예상된다. 전년대비 평균 유가상승으로 인한 기존 자원개발사업 배당금 증가, 베트남 11-2광구, 필리핀 라프라프 등 신규 자원개발사업 배당금이 하반기 추가될 예정이며, 유가하락이 물량기준으로 정해지는 에너지 사업부의 마진에는 거의 영향을 미치지 않을 전망이다. 아울러 LG상사 무역부문은 다양한 사업포트폴리오를 구성하고 있어 전체 무역 부문의 이익은 매우 안정적이다.7~8월 무역부문의 영업이익이 전년수준을 상회하고 있다는 점을 감안할 때, 3분기 무역부문의 영업이익은 전년과 비숫하거나 전년수준을 소폭 상회할 것으로 전망된다. 반면, 2006년 4분기에는 무역부문의 전년동기대비 기저효과가 크게 나타날 전망이다. 2005년 4분기에 LG필립스LCD 해외현지법인에 대한 미수금 충당금이 267억원 설정되었기 때문이다.2. 패션부문: LG상사의 패션부문은 2000년을 전후로 브랜드 정리, 인원감축, 생산 아웃소싱 등 구조조정으로 현재 불황에도 12~14%의 높은 영업이익률을 달성할 수 있는 구조로 변해 있다. 2006년 상반기 LG상사 패션부문의 매출이 전년동기대비 15.3%나 증가하였지만, 전년동기대비 약 100억원 전후의 광고판촉비를 더 집행하여 상반기 영업이익은 전년대비 오히려 5.0% 감소하였다. 2006년 하반기 광고비 부담은 여성복 신규 브랜드 모그(Mogg)에 대한 판촉비 부담이 증가 요인을 감안하더라도, 상반기보다 20% 이상 낮아질 것으로 예상된다.또, 7~8월에도 LG상사 패션부문의 매출이 여전히 10% 전후의 성장률을 유지하고 있다는 점에 주목할 필요가 있다. 2005년 4분기 매출이 추운 날씨와 소비심리 반등의 영향으로 매우 호조였다는 점을 감안하더라고 2006년 하반기 전체 매출은 전년동기대비 4.3% 증가할 것으로 보고 있다. 결과적으로 2006년 하반기 패션부문의 영업이익은 전년동기대비 4.1% 감소할 것으로 예상되지만, 2005년 4분기 LG상사 패션부문의 높은 이익 수준을 감안한다면 하반기 이익은 양호한 수준으로 평가할 수 있을 것이다.◆ Positive Point 2: 분할 효과, 제대로 평가하고 있는가?분할 후 양사의 시가총액 합은 22,930억원으로 분할 전 LG상사의 적정시가총액에 비해 14.1% 높은 수준이 될 것으로 보고 있다.분할 후 양사의 시가총액 합이 분할 전보다 커지는 주 요인은 LG패션에 대한 재평가가 될 것으로 보고 있다. 분할 전 LG상사 패션부문의 가치를 6,889억원으로 평가한 반면 분할 후 LG패션의 적정가치를 9,257억원으로 보고 있다. 분할 후 LG패션의 실적과 투자지표를 현재 국내 대표적인 패션업체인 한섬에 대한 적정 Valuation 컨센서스와 비교할 경우 LG패션의 시가총액이 상승할 여지가 매우 커 보인다.분할 후 LG패션의 2007년 매출규모는 한섬의 약 2배에 이르고, 분할 당시 57:43의 자산배분을 감안할 때 분할 후 ROE는 20.0%로 한섬의 13.6%에 비해 월등히 높게 나타난다. 이는 LG패션이 국내 대표적인 패션업체로 한섬보다 높은 Valuation을 받을 수 있는 근거를 제시한다고 판단된다. 결과적으로 LG패션에 적용 가능한 PER은 한섬의 현재 컨센서스 11.9배보다 10% 할증된 12.9배 수준이 될 것으로 보고 있다. 한섬이 동종업계에 비해 높은 Valuation을 받는 가장 큰 이유가 높은 수익성과 우량한 재무구조라고 판단되는데, 분할 후 LG패션 역시 높은 ROE와 무차입경영 등 재무건전성을 갖추고 있다.아울러 무역부문의 적정시가총액을 분할 전 13,182억원보다 소폭 높게 보는 것은 분할 후 무역부문이 자원개발 전문회사로서의 위상이 더욱 높아질 것이라는 점을 반영하였기 때문이다.또, LG상사의 향후 분할 일정을 감안할 때도 역시 분할은 아직 끝난 이슈가 아니라고 판단된다. 2006년 9월 28일 임시주총에서 결의를 거친 후 LG상사(존속법인), LG패션(신설법인) 두 기업으로 주식거래가 재개되는 것은 2006년 12월 1일 이후이다. 2006년 12월 1일 거래 재개 이후에도 분할문제는 계속 이슈가 될 것으로 보이는데, 신설 법인인 LG패션이 LG그룹에서 계열분리될 경우 LG상사계열과 LG패션계열의 개인 대주주 간의 지분 교환과정이 예상되고, 분할 후 장기적으로 LG상사가 LG그룹 지주회사인 ㈜LG에 편입될 가능성도 높기 때문이다.◆ 분할효과와 안정적 실적흐름을 감안한다면 긍정적 시각 여전히 유효LG상사에 대한 투자의견은 매수이며, 목표주가를 30,000원으로 제시한다. 목표주가는 보수적인 관점에서 분할 효과를 배제하고 산정한 가격을 제시하였다.LG상사의 주가는 과거대비 낮아진 Valuation 저평가 매력, 분할, 자원개발사업 등 재료 노출, 하반기 실적 둔화 우려감으로 최근까지 약세를 보여왔다. 그러나, 앞서 언급한 바와 같이 하반기 실적이 크게 하락할 우려가 낮다는 점과 분할의 긍정적인 효과를 감안한다면, 향후 긍정적인 측면이 더욱 부각되어 주가가 다시 상승할 가능성이 높다고 판단된다.[뉴스핌 Newspim] 윤상호 기자 crow@newspim.com