한국투자증권의 이번주 금리전망 보고서 요약분입니다. 7월 금통위 직후 한은 총재는 올 연말이나 내년 초쯤 되면 소비자물가나 근원물가 수준이 3% 가까이 갈 것으로 보고 있으며 통화정책은 과거보다는 앞으로 6개월이나 1년후 미래의 물가가 어떻게 될 것인지를 보고 결정해야 한다고 발언하여 물가 안정을위한 정책 대응의 필요성을 강조하였다. 또 한편으로는 “작년이나 올초 금리인상은 비교적 판단이 쉬웠으나 지금은 판단이 쉽지 안다.” “지금 상황에서 인상을 한다 안한다는 말하기 어렵다”고 발언하여 추가 인상에 대해서 신중하겠다는 입장을 보였다. 금리인상을 희망하는 통화당국의 정책 의지에도 불구하고, 경기 상황에 유의해야 하는 현실적 한계를 드러낸 것이라 할 수 있다.인플레이션에 대한 우려에도 불구하고 7월 소비자물가 및 근원물가는 전월비로 각각0.2%, 0.1% 상승하는 데 그쳤다. 이것은 통화당국의 월 평균 예상치 0.25%, 0.27%를하회하는 것으로 미래 물가 상승의 논리를 펴기에는 다소 궁색한 수치이다. 이보다는경기선행지수 전년동월비의 5개월 연속 둔화, 소비 및 기업심리지표의 하락세 심화 등실물 경기의 하방 위험 가능성을 뒷받침하는 지표에 대한 부담이 더 커보이기 때문이다.8월 금통위를 앞두고 통화정책에 대한 의견이 대립하고 있다. 8월 ‘인상’을 주장하는이들은 시기의 적절성을 강조하고 있다. 하반기 경제 전망 발표와 7월 금통위를 거치며 통화당국이 줄곧 인플레이션 위험에 대해 강조해 왔으며, 경제지표가 시간이 갈수록 나빠질 가능성이 있어 8월이 최적의 시점이라는 것이다.또 그 동안 직·간접으로 통화당국이 금리 인상 의지를 너무 많이 밝힌 상태라 인상하지 않을 경우 통화정책에 대한 신뢰도가 크게 떨어질 수 있고, 내년도 이후 혹시 있을지도 모를 금리 인하 가능성에 대해 대비할 필요가 있다는 점을 강조하고 있다. 8월소비자물가가 예상치를 하회하였지만 장마에 따른 피해가 충분히 반영되지 않았고, 서비스가격이 꾸준히 상승하고 있는 것으로 보아 8월 이후 물가 상승에 대한 우려는 여전히 높다는 점도 지적하고 있다.반면에 ‘동결’을 주장하는 이들은 인플레이션의 속도가 빠르지 않다는 점을 강조하고있다. 아직까지 물가 불안 조짐이 나타나지 않고 있고, 하반기 경기가 당국에서 주장하는 상승 모멘텀의 약화(soft patch)가 될지, 혹은 경기 둔화로 이어질 지 현재까지의경제지표로 판단하기 어려운 시점에서 굳이 물가 안정을 위한 정책 대응을 서둘러야할 이유가 없다는 것이다.그러나 이들 양측의 주장을 자세히 살펴 보면 인상을 예상하는 이들도 대부분 추가인상이 없을 것이라는 점에 동의하고 있고, 동결을 주장하는 이들도 상당수는 1회의추가 인상 가능성을 예상하고 있다. 이것은 인상론자나 동결론자나 크게 보면 올해 하반기에 금리 인상은 1회에 그칠 것이라는 점에 동의하고 있는 것이고, 다만 시기의 문제에서 갈라지고 있는데 불과하다. 양측 모두 경기 둔화와 물가 상승이라는 방향성에는 동의하고 있지만 어느 쪽에 더 비중을 두고 있는가의 차이로 인해 인상 시기를 달리 하고자 할 뿐 1회 인상에는 대부분 동의하고 있는 셈이며 그 후 통화정책의 중단가능성을 높게 보고 있다는 점에서 공통적이라 할 수 있다.만약 8월 금통위에서 정책금리를 인상하게 되면 장기금리는 어떻게 될까? 이를 위해잠시 6월 정책금리 인상 이후 장기금리의 추이를 생각해 보자. 장기금리는 일시적으로상승세를 보였지만, 하반기 경기에 대한 우려감을 반영하면서 다시 하락하는 모습을보였다. 우리가 보기에 정책금리가 인상된다면 이 같은 패턴을 되풀이 할 가능성이 높다는 생각이다. 오히려 6월과 달리 사실상 추가 금리 인상의 가능성이 희박해 진다는점에서 이전보다는 상승세가 크지 않고, 오히려 경기 강도를 맞춰 가며 아래 쪽으로내려가는 시도가 나타날 수도 있을 것으로 생각한다. 통화정책의 불확실성 해소는 장기금리를 보다 ‘경기’의존적으로 만들 것이기 때문이다.반면에 정책금리가 동결될 경우 장기금리는 일시적으로 하락할 수는 있겠으나 남아있는 금리 인상 가능성으로 인해 그 폭이 제한될 것이고, 통화당국의 매파적 코멘트가더해질 경우 상승 쪽으로 방향을 바꿀 가능성도 높다는 생각이다.종합해보면 8월에 금리 인상을 하게 될 경우 올해의 금리 정책은 사실상 마무리 된다고 볼 수 있다. 물가 상승 속도와 경제 지표의 둔화 가능성을 감안할 때 추가 인상의명분이 너무나 약해 보이기 때문이다. 그렇다면 올 하반기 금리에 대한 주도권은 시장으로 넘어 오게 되고 하반기 최적의 매수 기회를 가져올 가능성이 높다. 만약 통화당국이 금리를 인상한다면 더 이상 매수를 늦출 이유는 없게 되는 것이다. 반면에 ‘동결’은 오히려 리스크 요인이 될 가능성이 크다는 생각이다. 통화정책의 불확실성이 남아있는 한 시장 금리는 통화당국을 의식하는 양방향적인 관계에 놓이게 되기 때문이다.통화당국의 입장에서는 차라리 동결 후 인상의 가능성을 남겨 놓는 것이 시장금리에대한 영향력을 좀 더 오래 지속시키는 방법이 될 수도 있을 것이다. 통화당국이 어떤선택을 할 지 지켜 보는 일만 남았다.이번 주 시장금리는 국고 3년물 기준 4.75%~4.95%, 국고 5년물 기준 4.85%~5.05%의 범위에서 주 거래가 형성될 것으로 전망한다.