미국 경제가 둔화되는 가운데 인플레 압력이 높아지고 있다. 이 가운데 연준이 이번 주 목요일 17회 연속 금리인상을 발표할 것으로 예상된다. 그리고 이 결과를 이미 예상하고 기다리는 시장에 긴박감은 없다. 일각에서는 50bp 금리인상 가능성이 회자되는 모양인데, 별로 실현 가능성은 없어 보인다. 이런 상황에서 오히려 초조한 쪽은 버냉키가 아닐까.긴축 사이클이 종료되는 시점에서의 연준은 언제나 그렇듯 쉬운 결정을 내리기가 어렵다. 시장으로서도 앞날을 예상하기가 쉽지 않다. 모든 것은 '가정'에 맞겨지며, 연준이 경기둔화와 인플레 둘 중 어느 쪽에 초점을 맞추고 있는 지가 중요해진다.따라서 여느 때와 마찬가지로 금융시장 참가자들은 연준의 성명서 내용에 주목할 것으로 예상된다. 경기둔화에 대한 언급에 강도가 달라질 것인지 혹은 새로운 요인들이 지목될 것인지, 혹은 인플레이션 압력에 대해 어떻게 전망할 것이며 향후 금리인상 전망에서는 기존의 문구를 유지할 것인지 여부 등 말이다.이처럼 이번 주의 하일라이트는 역시 FOMC 결과겠지만, 지표상에서도 주목할부분이 많다. 주초 주택시장 매매지표가 나오고 FOMC 결과가 나오는 날 1/4분기 GDP(최종)가 공개된다. 그리고 FOMC 이벤트 이후에는 개인소득 및 연준이 중시하는 인플레 지표인 근원PCE물가지수 그리고 소비자신뢰지수 결과가 나온다.1/4분기 경기는 예상 외의 일시적 급등양상을 보였다는 점은 다들 공감한 부분이고, 아마도 근원인플레율은 연준 관계자들이 "바람직하지 않은, 불편한 수준"을 유지할 것으로 보인다.◆ FOMC, 인플레 우려와 추가적인 정책상의 강화 문구 유지할 듯경제전문가들은 이번 회의에서 연준이 최소한 5월과 마찬가지 정도의 "인플레 강경기조"를 유지할 것으로 본다. 전문가들은 금리가 중립선인 5%에 이른 상황에서 추가적인 금리인상을 단행할 수밖에 없는 것은 신참 버냉키 의장이 자초한 부분도 크다고 본다.버냉키가 지난 4월 의회 증언에서 "금리인상을 쉬어갈 수도 있다"고 말한 것이 화근이었다. 시장은 연준이 인플레 압력을 우려하지 않는다고 '오해'했다. 채권금리가 신속하게 내리고, 주식시장이 급등했다.그러자 버냉키는 "인플레 온건파"로 낙인 찍힐까 두려웠던듯 호되게 당할 것을 무릅쓰고 언론플레이에 나섰다. 그리고 나선 줄곧 "인플레 강경파"의 이미지를 심기에 급급했다. 시장은 이를 우려의 눈기로 바라보고 있다. 국채금리는 올랐으되 다시 장단기금리가 역전되면서 경기침체 가능성을 우려하는 중이다.일단 시장에 인플레 파이터로서의 신뢰감을 유지하기 위해 5월 FOMC는 "아직은 추가적인 금리인상이 필요할 수도 있다"는 표현을 유지했다. 여기서 "아직은(yet)"이란 표현을 쓴 것도 걸렸는지, 버냉키는 6월부터 "인플레 경각심(vigilance)"이란 강한 단어를 사용하기조차 했다. 사실 이 단어는 유로존 정책당국자들 사이에서 추가금리 인상을 시사하는 표현으로 사용되곤 해왔다.물론 FOMC 성명서의 문구를 이렇듯 쉽게 바꾸는 것은 어렵다. 그래서 제일 무난한 쪽은 5월 문구를 거의 변경하지 않고 유지하는 것이다.연준 관계자들이 줄곧 2/4분기 및 하반기 경기둔화 전망을 언급해왔고 이달 베이지북 역시 "경기둔화 조짐이 엿보인다"고 썼기 때문에, 이번 성명서에서도 경기둔화에 관련된 표현이 그대로 사용될 가능성이 높다.이전 성명서는 "성장률은 좀 더 지속가능한 속도로 완만해질 가능성이 높다(growth is likely to moderate to a more sustainable pace)"고 표현한 바 있는데, 여기서 바뀔 내용은 더 없는 듯 하다.경기둔화 전망에서는 주택시장이 가장 주목되는 요소였는데, 추가적인 설명을 붙인다면, "주택시장의 조정이 질서정연하며, 전체 경제에 큰 영향을 주지는 않을 것으로 보인다"는 정도의 의견일 듯 하다.인플레이션 압력에 대한 설명이 어느 때보다 주목될 것으로 예상된다. "아직은 에너지 및 여타 상품물가 상승이 근원인플레율에 완만한 영향을 주었을 뿐"이라고 했던 연준의 표현은 사실 올바랐던 것으로 보인다.지난 달 예상보다 높았던 근원인플레율은 에너지 및 상품가격보다는 임대료의 상승의 영향을 크게 받았다. 노동생산성과 임금상승 압력은 여전히 양호했다.그러나 최근 연준 관계자들의 언급을 보자면, 근원인플레율에 대해 더이상 안심된다는 투의 문구를 유지하는 것은 적절치 않아 보인다. 인플레 기대의 억제가 관건이라면 이 같은 인플레에 대한 낙관론은 금물이다. 사실 5월 이후에는 휘발유 가격이 다소 진정되고 연준이 강경한 인플레 억제 의지를 표출한 결과 시장의 인플레 기대수준도 다소 완만해졌다는 것이 일반적인 평가다.다만 일부 전문가들은 추가적인 정책 상의 강화가 "일련의 시간을 거치면서" 이루어질 것이라고 표현하거나, "중기 인플레 압력의 완화를 위해 적절한 수준까지 진행될 것"이라는 식으로 언급하는 것이 좋지 않을까라는 의견을 내놓고 있다.◆ 자원가동률 강화와 인플레, 연준과 글로벌 금리정상화한편 연준의 최근 FOMC 성명서에서 계속 유지되는 문구가 있으니, 바로 이 부분이 "자원가동률의 상승"이다. 지금으로서는 유가 등과 함께 인플레이션 압력을 상승시키는 주된 요인이다.자원 가동률은 간단히 "자본"과 "노동" 두 부분으로 나뉜다. 그 중에서 자본은 무엇보다 설비 혹은 운전자본의 가동을 뜻하는데, 제조업 설비가동률이 그 대리지표 역할을 할 수 있다. 최근 글로벌 인플레 논쟁에서 모건스탠리(Morgan Stanley)의 이코노미스트들은 한국과 대만을 포함하는 G10의 제조업설비 가동률이 최근 81% 수준까지 도달, 장기 평균선을 1.4%포인트 상회했다고 지적했다.중국 경제가 과열을 지속하면서 이제는 국제 노동력 및 교역 상의 디플레이션 요인으로서의 작용이 후퇴하는 가운데, 세계적인 경제적 간극(economic slack)의 축소는 곧 글로벌 인플레 압력의 상승을 유발할 수 있다고 이들은 우려했다.여기서 설비가동률은 4분기(미국)~6분기(유럽) 선행지표로 간주된다. 현재 G7 근원인플레율이 1.3%로 1998년 이후 형성된 낮은 밴드(0.8~1.5%) 안에 머물러있는데, 먼저 미국이 선행자 역할을 하면서 글로벌 인플레 압력의 상승을 예감하게 한다고 모건스탠리는 지적한다. 다만 이들은 이번 글로벌 인플레 상승이 주로 경기순환적인(cyclical) 요인들에 의한 것이라 매우 높은 수준까지 오르거나 혹은 구조적으로 장기화되기는 힘들 것이라고 본다. 따라서 연준을 비롯한 주요국 중앙은행들의 인플레 파이팅을 통한 "인플레 기대" 잡기가 관건으로 부상하고 있다고 한다.<관련기사 6월23일 14:09 [글로벌이슈] 글로벌 인플레 리스크 논쟁 가열 ①②>여기서 빠진 부분이 "노동" 부분이다. 여기서는 논의가 한참 거슬러 올라가는데, 미국과 글로벌 인구학적인 변모를 다룬 2004년 캔자스시티 연준의 잭슨홀 컨퍼런스 결과에 주목할 필요가 있다.최근에는 이 같은 관심사가 연준의 "경제활동 참가율"의 변화에 대한 구체적인 추세 평가를 담은 잠정보고서로 제출된 바 있다. 조만간 본 보고서가 나올 것으로 예상되는데, 이 내용의 핵심은 미국의 인구학적인 변모, 즉 베이비붐 세대의 은퇴와 인구증가율의 둔화 속에 경제활동참가율이 하락하고 있기 때문에 잠재성장률이 점차 하락할 것으로 예상된다는 것이다.이 때문에 이제까지 3.00~3.50% 사이라고 평가되던 미국의 잠재성장률이 2% 중후반으로 내려설 것으로 보는데, 이는 사실상 통화정책 운용이 심각하게 제약 받을 수밖에 없음을 시사하는 것이다.이전까지 주요 경제전문가들은 고용시장의 지속적인 개선을 "비농업부문 신규일자리의 월 20만 개 내외 증가"를 기준으로 평가해왔지만, 연준 관계자들은 이 수준이 10만개 내외로 줄어들었을 것이라고 보는 중이다.지난 5월 신규일자리가 7만 개가 좀 넘는 수준에 그쳤는데도 별다른 우려의 표현이 나오지 않은 것은, 최근 추세에 비추어 고용시장의 둔화가 오히려 적절하다는 판단을 깔고 있을 가능성이 높다.<관련기사 6월3일 [해외경제] 일자리 월 10만개 내외면 적정, 연준 인플레 파이팅 의지 여전 - 모스코우><관련 기사 6월5일 [해외경제전망] 美 고용지표 곱씹을 시간.. 지표보단 정책관계자 발언 주목>◆ 주택매매 소폭 감소, 근원PCE물가지수 보합 예상이 가운데 이번 주 나올 경제지표들이 연준의 경기 및 인플레에 대한 표현과 어떤 조화를 보일 것인지도 관심거리다.지난 주 보았듯 주택시장의 경기가 둔화되는 가운데, 5월 신규주택 및 기존주택 매매규모는 각각 전월대비 5% 및 2% 정도 감소세를 보였을 것으로 예상되고 있다.좀 더 정확한 주택매매동향 지표는 전미부동산업협회(NAR)가 발표하는 5월 주택매매계약지수(Pending Home Sales) 결과지만, 이 지표는 다음 주인 7월6일 발표된다.컨퍼런스보드 소비자신뢰지수나 미시건대 소비자신뢰지수 등은 별다른 변화가 없을 것으로 예상된다. 휘발유 가격이 하락했지만, 고용시장이 약화되고 주식시장이 크게 조정받는 등 부정적인 영향으로 상쇄작용을 했을 가능성이 높다.무엇보다 이번 주에 주목되는 지표는 주말 나올 개인소비지출(PCE)물가지수다. 근원 소비자물가지수가 예상 외로 강한 상승세를 보인 가운데, 근원PCE물가지수가 어떻게 나올 것인지 일제히 시선일 쏠릴 것으로 보인다.일단 시장은 지난 4월과 마찬가지로 전월대비 0.2% 상승을 예상하는 중이다. 이 경우 연간 상승률은 2.1%로 여전히 연준의 안심지대를 상회할 것이지만, 지난 4월 기록한 2.4%의 높은 상승률에 비해서는 다소 둔화되는 셈이다.PCE지표는 임대료를 중시하지 않기 때문에 근원CPI 결과보다는 완만했을 것이라는 것이 전문가들의 중론이다. 다만 버냉키가 최근 연설에서 이 지표가 "상향 편의(upward bias)"를 지니고 있다고 말했기 때문에, 지표 자체를 어떻게 봐야 할 것인지가 다소 논쟁거리가 될 수 있다.1/4분기 GDP 성장률은 5.5%로 좀 더 상향조정되면서 최총결과를 마무리할 것으로 예상된다. 물가 디플레이터 쪽은 3.3% 선에서 변화가 없을 전망.하지만 이미 시장의 관심은 지난 성장률 확정보다는 2/4분기 성장률이 현재 전문가들의 예상대로 3% 선으로 급격히 둔화될 것인지 여부로 이동한 상태다. 1/4분기 성장률이 상향조정될 수록 2/4분기 성장률 둔화 폭이 더 커지는 셈이다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com