"그들[해외투자자들]은 결코 셀 아메리카(Sell America)에 나서지 않을 것이다".이것은 미국 채권시장의 큰 손인 핌코(PIMCO)의 수석투자전략가 빌 그로스(Bill Gross)가 최근 제출한 [장기]투자전망 보고서("The Strange Tale of the Bare-Bottomed King")에서 화두로 던진 말이다. 5/6월 투자전망보고서에 굳이 [장기]라는 말을 붙인 이유는 이번 보고서에서는 3~5년간의 장기추세에 대한 베팅이 포함되어 있기 때문이다.연준리가 8회 연속 금리를 인상하고 인플레이션 압력이 지속되고 있는 상황에서도 채권금리는 여전히 하향 안정세를 나타내고 있다. 전문가들과 금융시장은 연말까지 10년물 금리가 5% 대로 상승하는 것이 당연하다고 전망하고 있지만, 그로스는 생각이 다르다. 그는 미국 장기국채 금리가 수년간 현재와 같은 하향 안정국면을 유지할 것이란 과감한 주장을 내놓는다.그는 당분간 이른바 '브레튼우즈 II' 체제(아시아중앙은행의 美 국채매수)가 유지될 것이며, 세계화의 효과 속에 글로벌 경기 하락압력은 미국이 계속해서 금리를 올리는 것을 불가능하게 만들 것이라는 점에서 아직은 美 자산에 대한 급격한 매도와 같은 위험을 걱정할 필요가 없다고 말하고 있다.다만 그는 장기적으로 현재와 같은 불균형이 지속되기는 힘들기 때문에 '어려운 때'를 대비해 나가는 지혜도 필요하다고 강조하고 있다.◆ 유동성 장세 지속, 브레튼우즈II 체제 당분간 유지 예상그로스에 따르면 5월 중순에 사흘간에 걸쳐 열린 PIMCO의 장기추세 포럼(Secular Forum)에서는 미국과 세계경제가 점차 카지노 경제와 닮아가고 있다는 점에 대해 역사적인 비교를 통한 우려가 전달되었지만, 당분간 풍부한 유동성 혹은 보유액으로 인해 게임이 지속될 가능성이 높다는 결론이 내려졌다고 한다.이 포럼에는 이른바 '브레튼우즈 II' 체제의 지속이라는 주장을 들고 나와 논쟁을 촉발했던 도이체방크의 마이클 둘리(Michael Dooley)와 향후 3~5년간의 강세장 전망을 제출한 CSFB의 조나선 윌멋(Jonathan Wilmot)이 기조발제에 나섰으며, "도박판"이라는 은유가 현재 세계경제 정세를 설명하는 주요한 비유로 등장했다.여기서 그로스는 '벌거벗은 임금님' 우화를 제시하면서 비록 몇몇 꼬마들이 왕이 벌거벗었다고 소리지르지만 현재 세계경제의 판을 쥐고 있는 "킹카드" 미국은 실제로는 매우 웅장하고 아름다른 겉옷으로 치장하고 있는 것으로 보인다고 주장한다.세계최대 경제이자 최강의 군사대국, 가장 뛰어난 대학과 노동생산력 그리고 막대한 자본시장을 보유하고 있으며, 게다가 세계 기축통화의 발행국인 미국에게 벌거벗었다고 소리치는 사람은 눈이 먼 사람일 것이라고 한다. 이런 비유를 든 그로스의 주장은 결국 위험요인에도 불구하고 당분간 미국 중심의 세계경제 구도는 안정적일 것이라는 결론을 도출하기 위한 것이다.◆ 향후 3~5년 장기간 저금리 기조, 인플레이션 압력 3% 미만으로 제한될 듯그로스는 최근 미국경제를 중심으로 한 세계경제가 역동적인 기업경제에 기반한 '보이지 않는 손'보다는 정부의 '강철 주먹'이라는 개입으로 통해서 겨우 침몰하지 않을 수 있었다는 점을 인정한다.그는 이라크전 군비지출과 조세삭감으로 인해 막대한 재정적자가 양산되었지만, 이런 재정지출이 아니었다는 2001년 주식거품 붕괴로부터의 회복은 요원했을 수 있다고 지적하고 있다. 그 이후 연준리를 중심으로 한 글로벌 중앙은행들의 '리플레이션' 정책이 이어졌지만, 사상 최저금리 수준에도 불구하고 과거와 같은 정상적인 국내 설비투자에 기반한 경기주기가 도래하지 못했다는 점도 지적된다. 오히려 저금리 정책은 자산시장의 부양을 통해 미국 소비자들이 거의 아무런 비용을 추가함이 없이 지출할 수 있는 돈을 얻을 수 있게 해 주었다.그로스는 만약 정부당국의 개입이 없었다면 아마도 미국경제는 1930년대 대공황과 같은 충격에서 벗어나지 못했을 수 있고, 세계경제도 물 위에 떠있지 못하고 가라앉았을 것이라고 목소리를 높였다.이런 점에서 PIMCO는 재정 및 통화정책 그리고 통화량 공급에 한계가 존재한다는 점, 일종의 브레튼우즈 체제가 계속 지속되기는 힘들다는 점이 장기추세가 유지되기는 힘들 것이란는 점을 예상한다.그러나 최소한 3년 내지 5년 정도의 기간에서 이런 추세가 틀어질 가능성은 낮다고 보고, 이 기간 동안 앞서 지적한 효과로 인해 금융시장의 금리가 정상수준에서 100bp정도 낮은 수준을 유지할 것이며, 美 인플레이션 압력은 금리가 추가로 하락하더라도 3%를 넘어서지 않을 것이라고 이들은 전망했다.결국 PIMCO가 보기에 정부의 강력한 개입정책에도 불구하고 인플레이션 압력이 상승하지 않는다면 그것은 여전히 디플레이션 기조가 우위를 점하고 있다는 것을 보여줄 뿐이라고 한다. 이들은 향후 2006년부터 2010년 사이 글로벌 인플레 상승압력이 1~2% 범위 내에 머물 것이라고 생각한다.◆ 당분간 10년물 국채수익률 3~4.5% 범위 내 머물 듯, 우량채권 매수 포지션 늘려라이상의 정세 파악 속에서 그로스는 채권시장에 지금 문제가 되는 것은 하이퀄리티 듀레이션이 너무 높다는 것이 아니라 그 반대라고 주장한다. 무엇보다 그는 해외중앙은행의 국채수요가 강하며 또한 브레튼우즈II 체제의 지속으로 인해 향후 3~5년간 인플레 압력이 낮을 것이기 때문에 민간투자자들의 美 채권매수세가 계속 강하게 이어질 것이라고 전망했다.그는 더군다나 각국의 공적 연기금들이 인구노령화 추세로 인해 장기 채권 쪽을 매수할 수밖에 없는 분위기가 형성되고 있다는 점에도 주목해야 할 것이라고 주장한다.이런 점에서 그로스는 PIMCO가 향후 3~5년 기간동안 10년물 美 국채 수익률이 3%~4.5% 수준 범위에서 벗어나지 않을 것으로 본다는 강력한 주장을 제출했다. 유로존 국채수익률은 구조적인 실업문제와 중앙 및 동유럽 국가들의 진입에 따른 디플레이션 압력 때문에 美 국채금리보다 약간 낮은 수준을 유지하게 될 것으로 전망되었다.물론 그로스는 이런 낙관적인 전망은 지정학적 위기와 무역적자, 유가상승 및 재정지출 부담 등의 위험요인을 감안한 것이라고 덧붙였다. 또한 브레튼우즈II 체제 혹은 이른바 "헬리콥터 머니"와 같은 통화정책상의 대응양항이 채권시장에 파괴적인 결과를 가져올 가능성이 있다는 점이 인정된다고 한다.특히 그로스는 글로벌 금융시장에서 레버리지 수준이 높은 시장, 주로 주식 및 고수익채권, 부채담보부증권, 부동산시장 등이 위협받을 수 있으며, 그동안 금융시장의 발전으로 파생상품은 리스크를 분산시키는 동시에 레버리지 수준을 크대 확대하여 시장의 신속한 붕괴를 이끌 수 있는 체계적 리스크를 양산했다는 점에서 우려된다고 지적하고 있다.따라서 그는 국채와 우량 회사채 등의 시장은 계속해서 선전할 가능성이 높지만, 리스크가 집중되어 있는 '고수익' 시장에서는 최근 헤지펀드 우려로 나타난 것과 같은 매도세가 계속 증가할 수 있다고 경고했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com