미국 연방준비제도이사회(FRB)는 5월 3일 열린 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 연방기금금리를 25bp 인상한 3%로 결정했다. 이는 지난 해 6월 이후 8차례 연속 점진적 금리인상 단행으로 기록되며, 이제 기준금리가 2001년 911 테러사태 직후 시점보다 높은 수준으로 올라서게 되었다.비록 지출 면에서 경기가 둔화되고 있다는 점을 인정했음에도 불구하고 연준리는 인플레이션 압력이 상승하고 있다는 점 또한 여전히 지적, 앞으로 당분간 점진적 금리인상이 지속될 것임을 시사했다. 시장이 주목하던 "신중한 속도" 표현은 그대로 유지되었다.이날 성명서에서 연준리는 "최근 거시지표 결과는 지출성장세의 견조한 추세가 다소 둔화되었음을 보여주며, 이는 부분적으로 이전 에너지 가격의 상승에 대한 반응으로 보인다(Recent data suggest that the solid pace of spending growth has slowed somewhat, partly in response to the earlier increases in energy prices)"고 지적했다. 연준리는 또 "고용시장 여건은 명백히 점진적인 개선이 지속되고 있다("Job market conditions apparently continue to improve gradually)"고 평가하고, 지난 3월 회의 때와 마찬가지로 "최근 몇 달간 인플레이션 압력이 고조되었으며 [기업의] 가격결정력이 보다 뚜렷해졌다(pressures on inflation have picked up in recent months and pricing power is more evident)"는 평가를 그대로 유지했다.이번에도 연준리는 인플레이션에 대한 우려를 반영한 듯 지난 3월과 마찬가지로 에너지 가격의 상승이 아직 소비자 물가로 전가되지 않고 있다는 표현을 삽입하지 않았다. 이러한 문구가 빠진 것은 최근 두 달간 코어 소비자물가지수가 상당히 상승했음을 감안한 것으로 보인다.그러나 연준리는 여전히 "장기 기대 인플레이션 수준은 잘 억제되어 있다(longer-term inflation expectations are well contained)"는 평가는 그대로유지했다. 이 문구는 이전 4차례 회의 동안 계속 유지되던 것으로 당초 발표 시점에서는 누락되었다가 뒤늦게 삽입 수정되었다.이번 성명서의 기조를 전체적으로 보면 경제성장 둔화 및 인플레이션 압력의 상승이라는 조건 속에서 일단 연준리가 인플레이션 쪽을 보면서 추가 금리인상이 지속될 것이라고 지적한 것으로 볼 수 있다. 그러나 경기둔화에 대한 우려로 인해 금리인상이 가속화될 우려는 상당히 후퇴했다고 보는 것이 맞을 것 같다. 결정적으로 연준리는 금리인상이 "아마도 신중한 속도로(a pace that is likely to be measured)" 이루어질 것이라는 표현을 고스란히 유지했다.사실 최근 들어 연준리와 금융시장의 시각 차는 점점 벌어지고 있는 중이다. 연준리 관계자들은 여전히 경기전망에 대해 낙관적인 반면 인플레이션 압력의 상승에 대해 강조해왔다. 연준리가 주목하는 소비지출 물가지수는 2003년 말 1.2%에서 최근 1.7%까지 상승해 연준리가 올해 말까지 예상하던 범위인 1.5%~1.75%의 상단에 머물러 있는 중이다. 일반적인 물가지표인 소비자물가지수는 지난 3월에 3.1% 상승했다.리차드 버너(Richard Berner) 모건스탠리 소속 美 경제 담당 이코노미스트는 "연준리 관계자들이 6개월 전에 비해 자신들의 인플레이션 전망에 점차 자신감을 잃고 있는 듯 하다"고 평가했다.그러나 3월달 연준리가 인플레이션 우려를 제출하면서 금융시장이 생각하는 것보다 금리인상 속도를 강화할 수 있다는 태도를 보였음에도 불구하고 여전히 연방금리 선물시장에서는 연준리가 앞으로 두세 차례 정도 금리를 인상하는데 그칠 것으로 보고 있다. 더구나 최근에는 국채 금리가 급격히 하락했을 뿐 아니라 장단기 스프레드까지 크게 줄어들어 향후 경기에 대한 불안감을 드러내고 있는 등 금융시장은 연준리와 사뭇 다른 태도를 보여준다. 다만 이번 성명서에서 연준리가 지출 성장세가 다소 둔화되었다고 공식 인정한 점은 시장의 경기우려에 대해 어느 정도 확신감을 심어주었을 것으로 보인다.전문가들은 현재 美 채권시장은 연준리가 생각하는 것보다 경기침체 가능성을 훨씬 더 크게 보고 있다고 지적한다. 더구나 최근 인플레인션 압력의 상승은 임금비용 상승에 따른 인플레이션이 아니라 상품가격 상승에 따른, 즉 미국의 수요증가가 아닌 글로벌 수급 여건을 반영한 것으로 보인다는 지적이 힘을 얻고 있는 중이다.이런 점에서 연준리가 "신중한 속도"의 금리인상 전망을 시사하는 것이 옳으냐에 대해 연준리 내부는 물론 금융시장 내에서도 치열한 논쟁이 벌어지고 있다. 일부 연준리 관계자들은 정책의 유연성을 확보하기 위해 이 문구를 삭제해야 하며, 이 문구가 자칫 투자자들에게 잘못된 기대심리를 심어줄 수 있다고 강조한다. 그러나 대부분의 연준리 이사들은 금융시장에 유용한 정보를 제공하여 불필요한 변동성을 제거할 필요가 있다는데 공감하고 있다. 하지만 경기가 완연하게 회복되고 연방금리가 보다 중립적인 수준에 접근하고 있다는 점을 감안할 때 연준리가 앞으로 어떤 정책결정을 내릴 것인지, 그리고 어떤 문구를 수정할 것인지 장담하기 어렵다는 점은 보편적으로 인정되고 있는 바다.일단 이번 회의에서 연준리는 공격적인 금리인상 가능성에 대한 기대를 심어줄 것을 우려하여 "신중한"이란 표현을 유지한 것으로 보인다. 그러나 전문가들은 이런 표현의 유지가 일부 시장 참가자들에게는 위안이 되었을 지 모르지만, 이번 회의를 계기로 이 표현이 의미하는 바는 사뭇 달라질 수 있게 되었다고 지적한다.연준리와 시장은 서로를 이해하기 위해 여전히 많은 대화를 나누어야 할 것으로 판단된다. 5월 FOMC 성명서(수정본 원문)The Fed's StatementRelease Date: May 3, 2005For immediate release(Note: Corrects previous release to add sentence in second paragraph, which was dropped inadvertently.) The Federal Open Market Committee decided today to raise its target for the federal funds rate by 25 basis points to 3%.The Committee believes that, even after this action, the stance of monetary policy remains accommodative and, coupled with robust underlying growth in productivity, is providing ongoing support to economic activity. Recent data suggest that the solid pace of spending growth has slowed somewhat, partly in response to the earlier increases in energy prices. Labor market conditions, however, apparently continue to improve gradually. Pressures on inflation have picked up in recent months and pricing power is more evident. Longer-term inflation expectations remain well contained.The Committee perceives that, with appropriate monetary policy action, the upside and downside risks to the attainment of both sustainable growth and price stability should be kept roughly equal. With underlying inflation expected to be contained, the Committee believes that policy accommodation can be removed at a pace that is likely to be measured. Nonetheless, the Committee will respond to changes in economic prospects as needed to fulfill its obligation to maintain price stability.Voting for the FOMC monetary policy action were: Alan Greenspan, Chairman; Timothy F. Geithner, Vice Chairman; Susan S. Bies; Roger W. Ferguson, Jr.; Richard W. Fisher; Edward M. Gramlich; Donald L. Kohn; Michael H. Moskow; Mark W. Olson; Anthony M. Santomero; and Gary H. Stern.In a related action, the Board of Governors unanimously approved a 25-basis-point increase in the discount rate to 4%. In taking this action, the Board approved the requests submitted by the Boards of Directors of the Federal Reserve Banks of Boston, New York, Philadelphia, Cleveland, Richmond, Atlanta, Chicago, St. Louis, Minneapolis, Kansas City, Dallas, and San Francisco. ◆ 전문가들, 연준리 금리인상 추세 당분간 유지 예상 - WSJ예상했던 바대로 5월 美 연준리는 금리를 소폭 인상했다. 이제 연방기금금리는 3%로 2001년 911 테러사태 직후 기록했던 저금리 수준에서는 벗어났다. 이날 성명서에서 연준리는 경기둔화에 대해 인정하면서도 인플레이션에 대한 우려는 여전한 모습을 보여주었다.다음은 월스트리트저널(WSJ)이 이번 회의결과 이후 연준리의 행보에 대해 일부 경제전문가들로부터의 반응은 모은 것이다.▷ 이안 셰퍼슨(Ian Shepherdson), High Frequency Economics 이례적으로 연준리가 성명서를 뒤늦게 수정했다. 그러나 "장기 기대 인플레이션 수준은 잘 억제되어 있다(Longer-term inflation expectations remain well-contained)"는 표현은 다시 삽입되었으나, 다른 문구인 "에너지가격의 상승은.....코어 물가지수로 분명하게 전이되지 않고 있다(the rise in energy prices ... has not notably fed through to core prices)"는 표현은 다시 복구되지 않은 채 삭제되었다는 점에 주목해야 한다. 이런 결과로 연준리의 이번 성명서에서의 태도는 시장이 생각했던 것보다는 완화되었지만, 여전히 (1) 금리가 너무 낮은 수준이고 (2) 인플레이션 압력이 상승하고 있으며 (3) 경기둔화가 금리인상을 중단시킬 정도로 심각하지는 않다는 점을 강조한 것으로 보인다. 이날 해프닝에 대해 컨스피러시(음모) 이론가들은 할 말이 많을 것이지만, 우리가 보기에 이는 단순히 사람의 실수에 의한 것일 뿐이다.▷ 조슈아 샤피로(Joshua Shapiro), Maria Fiorini Ramirez Inc.하반기 연준리의 금리인상 속도는 상반기에 비해서는 상당히 열려진 질문이 되었다. 시장의 의문은 경제성장 속도의 둔화 가능성과 코어 인플레이션 지표의 상승 속도에 달려있다. 통화정책은 점차 거시지표 겨로가에 의존할 것이며, FOMC 멤버들이 공개적인 발언을 통해 다음 번 정책결정에 대한 시장의 서프라이즈를 해소하기 위해 노력할 것으로 본다. ▷ 케빈 기디스(Kevin Giddis), Morgan Keegan채권시장은 아마도 금리인상 주기가 종료될 가능성에 대한 문구를 발견하기를 희망했겠지만, 지금으로 볼 때는 연준리 내에서 금리인상을 조기에 중단할 가능성에 대해서는 거의 논의되지 않은 것으로 판단된다. 전체적으로 이번 결과는 채권시장이 원했던 것도 아니지만, 주식시장이나 기타 시장이 원했던 수준이나 예상한 것과도 달랐다고 판단된다. 이제 다시 동면에 들어갈 시점인 듯 하다.▷ 존 라이딩(John Ryding) 외, Bear Stearns현재 통화정책이 "경기부양적(accommodative)"이라는 언급을 반복함으로써 연준리는 이번 금리인상에도 불구하고 금리가 중립수준에 도달하려면 멀었음을 시사했다. 그리고 "신중한"이란 표현을 반복함으로써 연준리는 6월말 FOMC에서 금리가 다시 25bp 인상될 것임을 시사했다. 그러나 현재 상황은 인플레이션 지표가 연준리의 "안정권(comfort zone)"을 벗어날 경우 금리조정 폭이 더 확대될 수 있는 상황으로 보인다.▷ 데이빗 그린로(David Greenlaw) 외, Morgan Stanley 연말까지 연방기금 금리가 4%로 상승할 것이며, 8월이나 9월 정도에 "신중한(measured)" 및 "경기부양적(accommodative)"이란 단어가 제거되거나 변경될 것이라는 기존의 전망을 유지한다. 긴축주기 상 이런 시점이 되면 연준리는 더이상 시장에 정책전망에 대해 시사하는 표현을 사용하기를 원하지 않게 될 것이다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com