또다시 달러약세가 재개되는 듯한 분위기다. 이번에는 美 정책당국이 누르지도 않았으나 '한국은행'이라는 복병이 등장하여 미국에 타격을 주었다.특히 시장의 분위기가 G3환율의 상대적인 안정 속에 中 위앤화 재평가 전망을 중심으로 한 아시아 통화의 강세 쪽으로 몰리고 있다. 일부 전문가들은 한국 원화 등 주요 아시아 통화가 엔화와의 탈동조화(De-Coupling) 양상을 보이고 있다는 점에 주목하고 있다.앤디 시에(Andy Xie) 모건스탠리 소속 아시아 담당 이코노미스트는 나가가 한국 등 동아시아 경제가 통화강세라는 함정에 다시 빠져들 경우 '제2의 일본'이 될 수 있다는 경고를 제출해 주목을 끈다.◆ BOK발 소동의 본질은 '투기'그는 먼저 BOK발 달러약세의 본질적인 원인으로 바로 '투기'에 있다고 보고 유동성 버블이 시장의 변동성을 강화시키고 신용 스프레드를 지나치게 낮은 수준까지 끌어내렸다고 지적했다.결국 이 때문에 대부분의 금융시장 참가자들은 변동성을 매도하고 스프레드는 매수하는, 즉 투자수익률을 내기 위해 위험을 기꺼이 감수하고 있다고 한다. 그는 초저금리 시대가 도래하여 누구든지 월스트리트 전문가처럼 리스크를 손쉽게 매수하고 있다며, 리스크가 너무 싼 값에 팔리고 있다고 비판했다.시에는 이렇게 모든 사람들이 리스크를 수용하고 있기 때문에 이러한 포지션을 정당화하기 위해서라도 시장의 방향성 매매에 다들 참여하게 되며 이에 따라 시장은 손쉽게 갭업 혹은 갭다운하는 양상이 반복되고 있다고 보았다.하지만 이런 변동장세 속에서도 변화가 워낙 급격하게 나타나다보니 수익를 낸 사람은 드물어 보이며, 변동성이 확대되어 나가더라도 결국 시장은 자체적인 조정과정을 거칠 수밖에 없을 것이라고 그는 경고했다.바로 이런 상황에서 정부 관계자들의 발언이 시장에 미치는 영향은 예상보다 크게 나타나고 있다. 더구나 나아가서는 그 진의조차 시장의 입맛에 맞게 바꾸어버리는 경우가 발생한다. 시에는 BOK발 에피소드는 이런 특징을 적나라하게 보여주며, 앞으로도 제2, 제3의 BOK발 충격이 재연될 가능성이 있다고 주장했다.◆ 동아시아가 투기의 장이 된 이유, 일본 전철 밟나한편 그는 이번 에피소드에서는 아시아 통화강세가 수출경쟁력에 미치는 영향이 별로 강조되지 않았다는 사실에 주목했다.통상 자국통화가 강세를 보이는 것은 생산성이 향상되거나 성장률이 높아지는 등 경제가 개선되고 있다는 것을 상징적으로 보여주는 법이지만, 동아시아 각국은 경기가 좋지 않은 데도 통화가 강세를 보이고 있다는 점에서 기뻐할 수 없다. 이들 경제가 수출의존도가 높다는 점에서 더욱그렇다.시에는 해외투자자들이 일본 경제와 금융시장의 전망에 지나칠 정도로 낙관하고 있던 지난 해 봄을 떠올린다. 당시에도 그는 해외투자자들이 너무 일방적인 전망에 매달리고 있지 않느냐고 지적했지만, 대부분 일본 국내투자자들이 시장에 동참할 것이라고 기대하는 눈치였다고 한다.그러나 이후 일본경제는 경기침체를 경험하였는데, 시에가 보기에는 그런 침체의 주된 원인 중 하나가 바로 최근 몇 달간 지속된 엔화 강세였다.그는 동아시아 시장이 여러가지 점에서 투기세력들이 판치는 곳이라고 생각하는데, 이는 기술적인 요인도 일부 작동하고 있다고 한다. 먼저 이 지역은 자금조달이 주로 은행대출을 통해 이루어지며, 따라서 美 통화정책의 변화에 상당히 민감할 수밖에 없다. 전문적인 시장용어로 하면 동아시아는 美 연준리에 대한 레버리지된 시장이라고 할 수 있다.한편 동아시아 시장은 유동성이 형성되어 있기는 해도 그리 크지 않기 때문에 시장의 쉽게 상하로 변동할 가능성이 있다. 게다가 이 지역 정부들이 자주 주식시장이나 부동산시장을 부양하는 방식으로 단기 경제회복을 이끌어 내곤 한다는 점 때문에, 정부의 정책동향만 잘 보아도 쉽게 돈을 벌 수 있다고 한다.결국 시에는 풍부한 유입자본과 상대적으로 취약한 경제 그리고 통화강세라는 세 가지 요인이 동아시아가 부동산과 수출에 역점을 두는 정책을 구사했기 때문이라고 평가한다. 따라서, 이 지역의 과잉저축이 해소되지 않는 이상 항상 외환시장은 투기의 대상이 될 수밖에 없으며 이에 대한 해답은 결국 부동산정책을 올바로 세우는데 있는 것으로 보인다고 주장한다.◆ 제대로 된 부동산 정책이 위기 돌파의 핵심, 그러나...또 그는 동아시아가 수출경제에 성공할 수 있었던 비결은 값싼 노동력만은 아니었으며, 풍부한 자본의 유입과 높은 저축률 때문이었다고 주장했다. 그런데 저축률이 높다는 점에 대해서는 여러가지 설명방식이 존재하지만, 자신이 보기에는 부동산시장이 그 핵심에 있는 것으로 보인다고 한다.원래 저축이 과잉이 될수록 자본투자수익률이 하락하는 법이며 이는 경제성장률을 둔화시키는 요인이 될 수 있다. 그런데 아시아의 거대한 경기순환이 발생하여 경제성장률이 높아지고 투자수익률이 낮아지자 사람들은 모멘텀 투기를 양산할 수밖에 없었고, 결국 어느 순간에 가서는 '눈물'과 함께 끝장날 줄 알면서도 당장 올라가는 시장에 참여하지 못해 발을 구르는 사태가 벌어지곤 했다는 것이다.또 시에는 동아시아 발전모델이 반도체산업과 비슷하다며 항상 값싼 자본이 경기가 회복될 때에 '가치파괴' 게임에 뛰어들게 된다고 지적했다. 이런 점에서 동아시아 발전모델과 헤지펀드 산업은 서로 돕는 관계가 되었다. 지역경제가 수출지원금과 자본형성을 통해 '투기의 장'을 만들어 주고, 이에 따라 헤지펀드가 높은 성과를 낼 수 있게 되었다는 것.하지만 그는 통화강세는 동아시아 발전모델의 파괴자라고 본다. 근본적으로 자본의 배분방식이 변화되지 않은 상태에서 통화강세가 지속될 경우 이 지역은 '또 하나의 일본'이 될 수밖에 없다는 것이다. 여기서 '한국'이 바로 가장 가능성이 높은 후보에 속한다고 시에는 경고했다. 그가 보기에 한국은 소득분배를 강조하여 느린 성장을 감수하겠다는 의지를 보이고 있지만, 현재 통화강세를 수용할 수 있는 기업은 극소수에 불과하다. 그는 한국이 아시아 금융위기 이후 엔화 대비 원화를 약 30% 정도 평가절하하는 방식으로 또다른 일본이 되는 것을 막아냈다고 본다. 지금도 원화는 아시아 외환 위기 이전에 비해 약 20% 정도 저평가된 상태라고 한다. 이 때문에 한국이 아직도 인플레 압력이 높다는 것.따라서 지금 시장은 한국 원화를 다시 위기 이전 수준까지 끌어올리려는 시도를 감행하고 있는데, 이런 시도가 성공한다면 한국은 '제 2의 일본'이 될 수밖에 없다고 시에는 주장하고 있다. 이런 위기를 막기 위해서는 한국이 GDP의 4%에 이르는 경상수지 흑자를 내는 방식보다는 잉여 저축을 국내에서 흡수하는 것이 좋을 것이라고 그는 지적했다.이런 변화를 위해서 그는 새로운 도시의 개발을 통해 주택소비를 균형수준까지 올리고 도시 재개발을 좀 더 쉽게 할 수 있도록 허용해야 할 것이라고 주장한다. 그가 보기에는 단순히 부동산 가격을 올리고자 시도하는 것은 소비를 억제하도록 만들 수 있다는 점에서 잘못된 정책적 발상이다.여기서 시에는 현재 한국의 부동산 가격상승과 높은 저축률은 잘 알려진 문제점이지만, 한국정부가 이런 문제를 해결할 의지가 있는 지는 확실치 않다고 덧붙였다. 특히 부동산 가격상승과 연결되어 있는 강력한 이해관계가 정책에 지대한 영향을 주고 있으며, 과도한 자본의 공급에 비해 투자수익률이 낮은 상태이기 때문에 사람들은 부동산 경기가 고점에 도달하고 있는데도 지나치게 돈을 투입하려고 한다는 것이다. 시에는 이런 '슬픈 현실(sad reality)'이 도무지 변할 것 같지가 않다고 지적하고 있다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com