연준리 금리인상이 임박한 상황에서도 美 시중금리는 움직일 줄 모르고 있다. 오히려 일부 금리는 한 여름 강세 이후 오히려 하락세를 타고 있는 중이다.연준리 금리인상과 시중금리 반응 사이의 이러한 예외적인 괴리 양상은 결국 美 채권시장이 앞으로 경기가 더 나빠질 수 있을 것으로 우려하고 있고, 이에 따라 금리인상 전망이 제한될 것으로 보고 있음을 보여주는 것이다.지난 6월 중순 4.87%까지 올랐던 10년물 美 재무증권 수익률은 FOMC 회의를 앞두고 4.05%까지 하락했다. 美 유력 금융일간지 월스트리트저널(WSJ)은 21일자 1면 기사를 통해 최근까지만 해도 약세장 전망이 운위되던 채권시장은 이제 10년물 국채수익률이 4% 이하로 떨어질 것인지를 놓고 논쟁하는 분위기로 전환됐다며 시장의 분위기와 전문가들의 대립하는 견해를 소개했다.신문에 따르면 주요 전문가들조차 최근 금리하락 양상에 대해 다소 부담을 느끼면서 향후 전망을 내놓지 못하고 있다.윌리엄 혼바저(William Hornbarger) A.G.에드워즈 수석 채권전략가는 "상황이 다소 미궁으로 빠지는 느낌"이라며, 고객들도 최근에는 "지금 채권시장이 의미하는 바가 뭔가?"라는 질문을 하고 있다고 시장의 상황을 전했다.◆ 시장의 단순한 기대? 경기전망이 연준리보다 더 암울한 것은 확실물론 현재 상황은 어떻게 보자면 대단히 단순하게 설명된다. 즉 시장은 간단하게 연준리의 계단밟기식 금리인상의 효과에 대해 기대하는 것일 가능성이 있다. 이는 이번까지 3차례 금리인상으로 10년물과 같은 장기 시중금리가 안정세를 보일 것이란 기대로, 이에 따라 경기도 급격하게 회복되던 시점으로부터 어느 정도 감속할 것으로 예상하는 것이다.그러나 확실히 현재 채권시장 참가자들은 앨런 그린스펀 연준리 의장보다는 향후 경제전망을 어둡게 보고 있다는 점 또한 분명하다고 WSJ는 지적한다. 그린스펀 의장은 이번 경기둔화 양상이 일시적인 것에 그칠 것이라고 지적한 바 있는데, 만약 시장이 이런 견해를 수용했더라면 연준리가 연말까지 2.25%까지 꾸준히 금리를 인상할 것으로 예상했어야 정상이라는 것이다.또 투자자들은 연방금리가 2%에 근접한 이후 내년에 연준리가 어떤 식으로 대응할 것인지 여부가 대단히 불확실해 진 것으로 보고 있다.금리선물시장을 보면 이번 FOMC에서 금리 25bp 인상 가능성은 98%에 이르고 있는 반면, 11월 회의의 금리인상 가능성은 71%, 그리고 12월의 경우 불과 22% 정도로 반영하고 있다. 한편 내년 2월 회의에서 금리가 인상될 가능성은 69% 정도로 나타났다.◆ 채권수익률 하락의 이중적인 함의통상 정부나 기업들은 특정수준에서 금리를 고정시키기 위해서 채권을 발행하지만, 일단 발행된 채권은 시장에서 잦은 손바뀜을 통해 수익률이 아래 위로 크게 변화된다. 채권 수익률은 경기전망을 반영하기 때문에 10년물 수익률의 하락은 경제전망이나 증시전망에 부정적인 영향을 준다.또 채권 수익률 하락은 대출기관들이 금리를 낮춤으로써 소비자들이나 여타 대출자들이 지출을 늘리도록 자극하게 되는데, 일부 경제전문가들은 이런 지출이 예상보다 둔화됨에 따라 향후 경기전망이 후퇴하고 있는 점을 우려하고 있다. 물론 채권금리의 하락이 어떤 사람들에게는 경제을 위하 선물로 받아들여 지기도 하며, 공화당도 가계부채 부담을 감안해 이런 금리 하락 상황을 선호할 것이다.대형 뮤추얼펀드 업체인 뱅가드그룹(Vangard Group)의 수석 채권투자담당인 로버트 오웨터(Robert Auwaerter)는 올해 경제전반의 성장률은 "후퇴했다"며 "현재로서는 경기회복 모멘텀이 보이지 않는다"고 지적한다.만약 미국경기가 고유가와 조세삭감 효과의 후퇴로 인한 일시적인 약세 국면을 지난 것이 아니라고 밝혀진다면, 연준리는 이번 금리인상 이후 추가 금리인상 가능성을 지켜보면서 한 걸음 물러날 가능성도 존재한다고 그는 지적했다.◆ 금리 반등가능성 배제할 수 없으나, 상황의 예외도 존재물론 채권수익률이 다시 급격하게 반등할 것으로 보는 전문가들도 많다. 최근 금리하락이 주로 일시적인 경기둔화를 보고 투기적인 자금이 채권시장으로 몰렸다고 보는 시각도 있다.또 AMG데이터에 따르면 지난 7주 연속으로 개인투자자들이 과세형 채권펀드에 신규 자금을 투입한 것으로 나타나고 있다. 물론 전문 기관투자자들 역시 단기 저금리를 이용한 대출자금으로 10년물 및 30년물 채권에 투자하는 '캐리 트레이드'에 나선 것으로 확인되고 있다.전문가들은 올해 초 2.49%포인트에 달하던 10년물 국채금리와 2년물 사이의 간극이 최근에는 1.63%포인트로 줄었지만, 연준리가 단기금리를 급격하기 인상하지 않는 이상 여전히 이 스프레드를 이용한 캐리트레이드가 유효한 것으로 평가하고 있다.물론 과거 연준리 금리인상이 진행된 6월 이후 10년물 국채금리가 0.75%포인트나 하락한 것은 이례적인 것이라며 최근 금리하락 추세에 우려를 표명하는 전문가들도 많다.그러나 이번 경우 고유가에도 불구하고 인플레 압력이 전혀 높지 않다는 점에서 상황 상의 예외적인 면도 존재한다. 8월 소비자물가지수가 고작 0.1% 상승한데 그치자 금리가 급격하게 하락했던 사실에서 현재 상황이 극명하게 드러난다.미국 고용시장의 상황이 6월부터 급격하게 나빠진 후 최근에는 회복조짐을 보이고 있지만, 여전히 연 20만개 이상 증가하는 정상적인 경기회복 궤도에서 하향 이탈해 있다는 점도 무시하지 못할 변수다. 고용시장이 회복되지 못하면 소비지출을 끌어올릴 급여 역시 증가하지 못하기 때문에 향후 경기전망이 어두워질 수밖에 없다.결국 연준리가 금리를 계속 인상하지는 않을 것으로 보이는데다 고용시장도 부진하다는 면에서 채권수익률 하락은 정당화될 수 있다.하지만 앞서 에드워즈의 혼바저 수석전략가는 채권금리 추가하락에 회의적인 의견을 피력하고 있다. 또 투자은행 골드만삭스(Goldman Sach International)의 로버트 호매츠(Robert Hormats) 부회장은 "채권금리가 현재 수준에서 더 크게 하락한다면 깜짝 놀랄 일이 될 것"이라며 역시 금리하락이 제한될 것이라는 의견을 제출했다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com