"연준리(FRB)에 저항하지 말라." 이 말은 무수한 월가의 금언 중에서도 가장 오래된 것들 중 하나다. 하지만 연준리가 사상 최장기간의 저금리 기조에서 벗어나는 역사적인 무대가 이번 주에 펼쳐질 예정임에도 불구하고, 시장은 놀라우리만치 동요가 없다.美 유력 금융주간지 배런스 온라인(Barron's Online)은 지난 주말 기사에서 현재 금융시장은 연준리의 금리인상 전망을 대부분 반영한 상태이며, 이런 점에서 주가가 오히려 상승할 가능성도 높다고 지적했다.배런스는 현재 시장의 주된 관심은 "금리인상의 속도"이며, 이런 점에서 일부 리스크가 존재한다고 덧붙였다. 금리인상 속도는 미국경기 회복, 특히 인플레 압력에 좌우될 전망인데 중립적인 금리수위와 이에 영향을 받는 케리트레이드가 여전히 문제다.한편 배런스는 전통적으로 금융주는 금리인상에 취약하다고 생각되기 쉽지만, 현재 미국 대형금융주는 PER가 낮은 수준이기 때문에 충격이 작을 것이고 오히려 반등할 가능성도 있다고 지적했다.◆ 금리인상에 준비된 금융시장, 1994년 경험은 예외적연준리 금리인상을 한 주 남겨두고 S&P500지수는 거의 변화가 없었지만, 연초 대비 2% 상승률을 기록하고, 5월 저점에 비해서는 5%나 반등했다. 경제적인 변화에 민감한 종목들이 상승하고, 심지어 금리인상에 민감한 전통주도 주가가 올랐다.게다가 지난 주 나스닥지수는 1%나 올랐다. 다우지수는 소폭 하락했지만, 연초 대비 0.8% 하락하는데 그쳤다. 지난 한 주간 채권가격은 반등하고 , 수익률은 소폭 줄어들었다. 올해들어 채권의 총수익률은 보합수준을 기록하고 있다.그린스펀 의장과 연준리 관계자들이 꾸준히 시장과의 '대화'를 진행한 결과 현재 연방금리 선물시장은 연말까지 금리가 2.25%, 내년 말에는 3.75%로 상승할 것이란 기대감을 반영 중이다.이런 의외의 상황에 대해 데이빗 로젠버그 메릴린치(Merrill Lynch) 이코노미스트는 "지금처럼 시장이 금리인상 전망을 완전히 반영한 상태에서 연준리 금리인상 주기가 개시된 적은 한번도 없다"고 지적했다. 이런 점에서 이번 연준리 금리인상 주기는 '1994년'과는 대별된다고 할 수 있다.짐 폴슨(Jim Paulsen) 웰스 캐피털 매니지먼트의 전략가는 "단기적으로 기준금리가 1%에서 2% 오르더라도 기업의 실적성장률이 두 자리 수를 기록한다면 여전히 주식 매수 의견이 많을 것"이라며 "S&P500지수는 연말까지 1,200~1,250선을 돌파할 것"이라고 낙관했다.사실 1994년의 사례는 연준리 금리인상 이후 주가 변화에 대해 오해를 불러일으킬 수 있다. 메릴린치의 자료에 따르면 1986년, 1988년 그리고 1999년의 경우는 금리인상 이후 6개월간은 주가가 오히려 올랐다. 물론 12개월 변화를 보면 주가는 그다지 좋은 성과를 거두지는 못했다.더구나 이번에는 워낙 저금리에서 출발한 금리인상이기 때문에 단기금리가 어느 정도 상승해도 금융시장과 경제전반에 미칠 영향은 제한적일 것으로 보인다. ◆ 관건은 금리인상 속도, '중립적인' 금리와 케리트레이드 변수남는 문제는 과연 그리스펀이 느리고 안정적인 방식의 금리인상 과정을 잘 이끌 것인지, 아니면 금리인상 속도를 빠르게 할 것인지 여부다.현재 월가의 거의 모든 금융이코노미스트들은 이번 주 FOMC회의에서 25bp 금리인상이 단행될 것으로 예상하고 있다. 그런 점에서 만약 50bp 금리인상이 단행된다면 주식시장은 일시적으로 충격을 받을 수 밖에 없는 상황이다.대분의 전망은 8월과 9월에도 25bp씩 금리인상이 단행될 것으로 보고 있고, 이런 예상은 연방기금 금리선물에 그대로 반영되어 있다. 현재 시장은 향후 18개월간 FOMC 회의 때마가 계속 25bp 금리인상을 예상하고 있다.전문가들은 연준리가 원하는 정상금리는 약 3.5%~4% 수준으로 예상하면서, 다만 그 수준까지 도달하는 시간이 18개월이 걸릴지 아니면 급격한 금리인상을 통해 짧은 시간 만에 도착할 것인지가 관건이라고 지적하고 있다.이런 연준리의 행보를 결정지을 주된 변수는 경제회복의 강도, 특히 인플레 지표의 변화가 될 것이다. 최근에는 인플레 압력이 강화되고 있음이 분명하게 드러나고 있다. 지난 5월 소비자물가지수는 0.6% 상승했고, 이 때가지 6개월간의 연간 물가상승률은 4.6%에 달했다.하지만 정작 그린스펀과 연준리 정책담당자들은 인플레 압력이 대단하지 않다며 최근 변화에 대해 중요성을 폄하하는 분위기다. 문제는 상황이 이들의 낙관적인 평가대로 전개될 것인가에 달렸다. 그린스펀 의장도 인정한 바 처럼 최근 기업들이 급격하게 가격결정력을 회복하고 있기 때문이다. 이런 전망에 대해 다소 비관적인 입장을 나타낸 스미스 바니 매니지드 뮤니서펄 펀드(Smith Barney Managed Municipals Fund)의 조지프 딘(Joseph Deane)은 "중립적인" 연방금리 수준이 4%~4.5%일 것이라고 주장했다.딘은 "발표된 인플레 지표들은 실제 변화를 제대로 평가하지 못하고 있다"며 "이번 6월 FOMC에서는 내년 말까지 금리인상을 어떤 속도로 진행할 것인가를 놓고 고심할 것"이라고 지적했다.실제로 월가 역시 금리인상 그 자체보다는 향후 금리인상 일정에 대한 '힌트'가 들어있는 성명서 기조를 더 궁금하게 여기고 있다. 현재로서는 "신중한(measured)"이란 문구의 삭제여부가 관건이다. 앞서 스미스바니의 조지프 딘은 "1994년보다 지금이 1%의 저금리를 이용한 캐리트레이드가 훨씬 큰 상태"인 점에 대해서도 경고의 목소리를 냈다. 그는 현재 10년물 재무증권 수익률이 1.5%포인트 정도 올랐기 때문에 연준리 금리인상이 채권시장에 미칠 영향이 작을 지 모르지만, 이 수익률은 2005년말까지 6%내지 6.5%까지 상승할 것이라고 주장했다.제프 군달라흐(Jeff Gundlach) TCW 그룹 채권포트폴리오 매니저는 리스크-수익률 관계에서 보자면 모기지담보 유가증권 쪽이 가장 높은 수준이라고 지적했다. 현재 모기지금리는 약 5.5% 수준. 그는 채권시장이 3% 대 금리에는 잘 견딜 수 있고, 4% 금리에는 다소 위협을 받을 것이라며, 5%대 금리는 큰 타격을 받을 수 있다고 지적했다. 이럴 경우 많은 투자자들이 "네거티브 캐리", 즉 대출비용이 수익보다 더 많은 상태를 경험하게 될 것으로 예상된다.◆ 美 대형 금융업체 주가반등 가능성주식시장의 경우 금리변화에 민감한 금융주들이 연준리의 금리인상 속도와 폭에 큰 영향을 받게된다. 대부분의 금융업체들은 자신들의 수익이 저금리 때문에 발생한 것이 아니라고 강변하고 있지만, 실제는 이런 주장과 다를 것이다.그러나 현재 금융주는 S&P500 내에서 약 20%의 비중을 차지하고 있지만, 전반적인 시장보다 낮은 PER를 기록하고 있기 때문에 실적기여도는 30%에 달한다. 금융주들의 주가는 2004년 실적대비 12배 수준에 거래되고 있는데, 이는 S&P500 기업들의 평균 PER인 17.5배에 비해 크게 낮은 것이다.일반적인 투자상식은 연준리 금리인상 때는 금융주 투자는 회피하라는 것이지만, 만약 금리인상 폭이 크지 않다면 이런 회의론적인 시각은 극복될 가능성도 있다. 특히 J.P모건, 시티그룹(Citigroup) 그리고 주요 증권업체 등의 주가는 상대적으로 높지 않은 편이고, 실제로 실적이 개선된다면 보통 생각과는 달리 PER가 더 상승할 가능성도 있다. [뉴스핌 Newspim 취재본부] 김사헌 기자 herra79@newspim.com