다음 주 미국 연방준비제도이사회(FRB)는 4년만에 1%라는 초저금리 기조를 벗어나는 역사적 기록을 남기게 된다. 그러나 이 거창한 변화는 예상대로라면 시장이 눈 한번 깜빡하지 않을 정도의 영향을 미치는데 그칠 전망이다. 다음 주 수요일(현지시간) 연준리의 연반공개시장위원회(FOMC)회의가 끝나면 앨런 그린스펀 의장은 은행간 오버나잇 대출금리를 1%에서 1.25%로 인상하기로 했다는 결과를 발표할 것이 거의 확실한 것으로 받아들여지고 있다.사실 연준리 이사들은 이런 수준의 금리인상 결정을 내리기 위해 지난 1년간 공을 들여왔고, 이 덕분에 시장은 거의 완벽하게 이 구도를 예상할 수 있게 됐다. 연준리가 시장과의 '대화' 방식을 개선하는 전략을 구사함에 따라 확실히 시장이 금리인상의 불가피성을 좀 더 잘 이해하게 된 것 같다.그러나 월스트리트저널(WSJ)의 그레그 입(Greg Ip) 경제전문기자는 연준리 성명서 기조의 중요성이 커졌기 때문에 당장 금리인상 폭이 25bp냐 아니면 50bp냐를 가지고 '서프라이즈' 유무를 판가름하는 것은 다소 위험한 사고방식이 될 수 있다는 경고를 제출했다.그는 연준리가 25bp금리 인상에 성명서 기조에 다소 강경한 입장을 주입할 경우 50bp 금리인상 효과가 있을 것이라는 사실에 주목할 것을 주문했다.◆ 6월 FOMC '서프라이즈' 가능성 완전히 배제할 수 없어그러나 지난 5월 회의 결과가 그랬듯이, 아직 6월 FOMC가 '서프라이즈(surprise)'를 형성할 가능성이 완전히 사라진 것은 아니다. 그 동안 연준리는 '신중한' 금리인상이라는 단어를 만들어내기 위해 상당히 고전했는데, 이번에는 '필요할 경우 공격적인 금리인상'이 가능하다는 점을 시장에 알리기 위해 부심하는 것 같다.연준리 이사들 중에서 다소 '강경파(hawkish)'들은 '신중한(measured)'이란 단어가 필요할 경우 금리를 빠르게 올릴 수 있는 가능성을 제한한다고 불편해하는 반면, '온건파(dovish)'들은 이 단어가 연준리의 본래 의도를 잘 반영하는 것이며 인플레 압력이 크게 상승할 경우 신속하게 이 단어를 변경할 수 있다는 식으로 생각한다.최근 연준리 관계자들은 인플레 리스크가 상승할 경우 '신중한' 금리인상 기조는 제거될 것이라고 다소 분명하게 언급하고 있지만, 현재로서는 후자의 입장이 우위를 점하고 있는 것 같다.일부 분석가들은 최근 물가상승 압력을 시사하는 보고서들이 쏟아져 나오면서 연준리가 너무 늑장 대응하는 것은 아닌가하는 불안감을 표명하기도 했다. 하지만 연준리 관계자들은 인플레 기대심리 자체가 실질적인 금리인상과 같은 효과를 발휘한다고 지적했다. 모기지를 포함한 장기채권 수익률은 지난 5월부터 큰 폭으로 상승했는데, 이 때문에 소비지출과 인플레 압력이 억제되고 있다는 신호가 나타나고 있는 것은 사실이다. 이미 미국증시 투자자들은 연준리 FOMC회의를 앞두고 2주 동안 횡보장세를 펼쳤다. 보통 대출금리가 상승하게 되면 주가는 하락하는 것이 일반적이지만, 일부 전문가들은 주식투자자들이 그 동안 너무 오랜 기간 금리인상을 기다려왔기 때문에 실제로 금리인상 소식 자체에 주가가 오히려 상승할 수도 있다고 주장한다.◆ 연준리 '대화'방식에 주목, "25bp+성명서 기조 강화 = 50bp 인상 효과"물론 금리가 50bp 인상되거나 앞으로 한 차례 이 정도 인상할 수 있다는 힌트가 주어진다면 이런 낙관심리는 신속하게 후퇴하겠지만 말이다.연준리는 증시 및 기업 투자 거품이 사그러들던 지난 2001년초 부터 6.5%에 이르던 기준금리를 인하하기 시작했다. 저인플레가 디플레로 변화할 수 있다는 우려 속에 연준리는 기준금리를 46년래 최저치인 1%까지 내렸다. 그러나 그 다음부터 갑자기 연준리는 새로운 방식으로 시장과 '대화'를 개시했다.처음에는 '상당 기간(considerable period)' 저금리 기조가 유지될 것이라고 말해 혼란을 주더니 경기회복세 가속도가 붙자 이 단어를 "인내심"으로 바꿨다. 그리고 올해 5월에는 드디어 "신중한" 금리인상 전망을 도출했던 것이다.이런 전략을 그러나 연준리 내부에서도 논쟁거리가 됐다. 일부 이사들은 금리인상 계획에 대해 너무 분명하게 드러내는 것에 반대했고, 또 다른 사람들은 FOMC 회의의 가장 중요한 결과물인 성명서에 좀 더 분명한 입장을 드러내지 않는다는 사실이 불만스러웠다.연준리가 다소 선명한 방식으로 '대화'를 제의한 데는 두 가지 이유가 존재한다. 먼저 1994년 경험했던 좋지 않은 기억을 되살리기 싫었다는 것이 그 한 가지 이유다. 당시 시장은 10월까지 기준금리가 3.00%~3.75%까지 상승할 것이라고 예상했지만, 실제로 금리는 4.75%까지 올랐다.이런 예기치 못한 급격한 금리상승은 주식시장 및 채권시장에 큰 충격을 가져왔고, 당시 키터 피바디(Kidder Peabody & Co.)와 오렌지 카운티(Orange County)의 파산 그리고 멕시코 페소화 가치급락 사태의 간접적인 원인이 됐다.결국 연준리는 과거의 공격적인 금리인상이 시장의 예상을 빗나가게 함으로써 귀결됐던 충격을 재연하지 않기를 바랬던 것이다.지금은 연방기금금리 선물시장이 다음 주 수요일 금리인상 폭을 이미 반영한 수준에서 거래되고 있고, 12월말까지 연방금리가 2% 위로 상승할 것임을 이미 상정하고 있는 상태기 때문에 큰 충격은 없을 것으로 보인다.한편, 두 번째 이유는 미국 금융시장의 투명성이 높아져서 연준리가 앞으로 수 년동안 투자자가 바라는 연방금리 수준를 추출하기 대단히 쉬워졌다는 점이다. 10년전만 해도 연준리 직원들은 다양한 통계자료와 서베이결과를 수집해서 그린스펀 의장에게 결과를 보고했지만, 지금은 그린스펀 의장의 방에 설치된 컴퓨터로 연방기금 선물 매매 및 인플레연동 국채의 매매양상을 조회하면 시장의 분위기를 쉽게 파악할 수 있다.◆ '신중한' 금리인상이 초래할 예기치 않은 결과에 주목하자그러나 연준리의 조심스러운 금리인상 계획은 원치 않던 결과를 나을 가능성이 있다. 1994년의 경우도 연준리는 미리 금리인상에 대해 시장과 충분히 대화를 나누었다고 판단했지만, 거시지표들이 예상보다 강하게 나오면서 금리상승 폭을 늘릴 수 밖에 없었다.올해 역시 인플레 압력이 예상치 않게 강화되거나 빠른 경제성장으로 유휴 설비가 재가동되고 고용시장이 크게 확대된다면 동일한 양상이 전개될 수 있다. 어떤 경우든 연준리의 금리인상 자체는 금융기관 및 '큰 손'들의 마음을 불편하게 만들 수밖에 없다.따라서 연준리 멤버들은 금융시장에 단기 저금리 자금조달에 기댄 투기적 수요가 얼마나 남아있는지 알고 싶어한다. 최근 그린스펀 의장의 분석이 맞다면, 이런 투기적인 수요는 시장에서 거의 사라진 것으로 봐야한다.결국 연준리의 '점진적' 금리인상은 은행, 투자자 그리고 여타 주체들의 자산 및 대출 가치에 영향을 주는 갑작스럽고 급격한 변화를 억제하겠다는 의지의 표현이기도 하다.사실 '신중한'이란 단어에 대한 연준리 이사들의 해석이 제각각이기는 하지만, 대부분의 사람들은 이 말이 25bp 금리인상 폭을 시사하는 것으로 받아들이고 있다. 그러나 앞으로 몇 달간 거시지표가 최근 추세처럼 강세로 나온다고 해도 연준리가 필연적으로 금리를 50bp 인상해야하는 것은 아니다. 오히려 금리를 25bp 올리고 성명서 기조를 좀 더 '강경한' 단어로 채울 경우 마치 50bp 금리인상과 같은 효과를 볼 수 있다고 생각하는 정책당국자들도 많기 때문이다. [뉴스핌 Newspim 취재본부] 김사헌 기자 herra79@newspim.com