[뉴스핌 newspim] 채권전문가들의 3월 금리전망 분석 내용입니다. 이번 금리전망 설문조사에는 국민선물 박종연 연구원, 국민투신 천병규 채권운용팀장, 기업은행 이준무 차장, 대우증권 김범중 연구원, 삼성선물 최완석 과장, 삼성투신 김천수 채권운용팀장, 외환은행 김의건 채권영업팀장, 하나알리안츠투신 김기현 조사역, 하나은행 조영석 자금운용팀장, 한화증권 최석원 투자전략팀장, 현대증권 이상재 경제조사실장, JP모건 최경진 부장, ING베어링 김태호 이사 등 모두 13명(가나다, ABC순)이 참여했습니다. 금리전망을 하고 투자전략을 세우는데 참고하시기 바랍니다. ▷국민선물 박종연 연구원:3년국고채 4.65%-4.90%, 5년국고채 4.95-5.20% 최근의 강세는 진정한 랠리라기 보다는 Positive Carry를 갖는 채권의 본색이 잘 나타난 것으로, 흔히 강세장에서는 국고 3년물이 통안 2년물을 역전하고 3-5년 스프레드가 좁혀지며 장기물 강세가 단기물의 하락을 압박하는 형태이나 최근의 경우는 단지 풍부한 유동성이 일드커브를 전체적으로 하향이동 시킨 것으로 보여짐. 최근 미경제 지표가 둔화되는 모습을 보이고 국내외 주식시장이 조정국면을 보이면서 펀더멘탈에 대한 의구심이 다시 제기되고 있으나, 원자재 가격의 가파른 상승세와 제조업 경기지표등을 감안할 때 우리는 여전히 국내외 경기 회복세가 유효하다는 판단이며 지금은 단지 회복단계로 가는 과정 속에서 작은 굴곡을 거치고 있는 것으로 보여짐. 하지만, 경기회복세가 유지되고 있으나 채권시장에는 아직도 시간이 남아있는 것으로 여겨짐. 이미 지표금리가 오르는 과정에서 펀더멘탈의 회복세를 선반영하였으며, 통화정책의 변경이 논의되기 전까지는 추세적인 상승이 지연될 것이기 때문으로 국내 콜금리의 경우 미국에 후행하게 될 것임을 감안하면 연내에 콜금리 인상이 현실화될 가능성이 크지 않을 것으로 보임최근들어 FOMC 성명서에서 '상당기간' 이라는 문구가 생략됨에 따라 금리인상에 대한 논의가 조기에 이루어질 것으로 우려하였으나, 금리인상의 전제조건이라 할 수 있는 고용시장 회복과 물가상승이 여전히 저금리 기조를 '인내할 수 있는 수준'에 머물고 있어 우리에겐 아직 금리상승기라는 긴 여행출발에 앞서 담배 한대 피울 여유는 남아 있는 것으로 여겨짐이번 달 채권시장은 수급과 펀더멘탈 두가지 측면에서 시험을 받을 것으로 먼저 수급측면에서는 월평균 물량을 크게 상회하는 국채발행이 최근의 유동성을 시험할 것으로 보이나, 대규모의 국채발행이 곧 재정자금 방출로 시중에 풀리게 되므로 단기물의 강세를 유지시키며 장기물에도 긍정적인 영향을 미칠 것으로 여겨져 수급부담은 중립적일 것으로 예상펀더멘탈 측면에서는 미고용 지표가 관건이나 예상치 수준에 부합되어 나온다 하더라도 여전히 고용시장의 회복 속도가 느린 상황이므로 바로 금리인상 압력에 연결되지는 않을 것으로 여겨지므로 부담감이 지속될 것으로 여겨지지 않음. 따라서 3월에도 최근의Carry 장세를 뒤엎을 만한 악재가 나타날 가능성이 높지 않아 보이며, 대규모 입찰과 미고용지표가 일시적으로 부담으로 작용할 수 있겠으나 장단기 스프레드 상에서 추가적으로 축소여지가 있어 보이는 바 단기물이 추가적인 강세를 보이지 않는다 하더라도 제자리를 유지하는 가운데 장기물이 강세를 보이며 스프레드가 좁혀지는 양상을 보일 것으로 예상됨. 단, 국고 3년 통안 1년간의 스프레드가 25~30 bp로 좁혀질 경우 강세흐름이 둔화될 것으로 여겨짐.▷국민투신 천병규 채권운용팀장: 3년국고채 4.50-5.00%, 5년국고채 4.75-5.40%3얼 장세는 기존의 large box권 유효한 가운데 변동성은 2월보다 확대될 것으로 예상함. 외환시장의 일방적 움직임에 제동이 걸리면서 금리 향방에 대한 논란은 가중될 것으로 예상함.거시경제 환경은 크게 바뀌지 않을 것이나 중국경제에 대한 slow down 가능성이 제기될 가능성이 있고 국내 소비 회복지연에 따른 금리 하락 시도도 나타날 것으로 예상함. 그러나 일방적인 rally가 예상되진 않는데 역시 아직은 경기회복에 대한 기대감이 크고 인플레에 대한 우려감도 남아있는 지라 금리상승 요인도 살아 활동중인 요소로 판단됨.따라서 단기적인 모멘텀에 따라 아래,위로 등락하는 장세전개가 예상됨. 단기자금의 호조세가 언제까지 이어질 것인가도 중요한 포인트이나 당분간은 유동성 호조가 이어질 가능성이 크다고 예상됨.▷기업은행 이준무 차장: 3년국고채 4.75-5.00%, 5년국고채 5.05-5.25%금리는 상당한 국고채 발행물량 에도 아랑곳 하지 않고강세분위기를 유지 하는데 추가 하락은 쉽지 않아 보이는 양상이입니다. 다음주 발행물량이 많다 보니 서서히 부담을 느끼는 것같습니다.그 리고 일방적인 강세장 유지에 피로감도 느끼는 것같고요. 상승요인은1. 3월의 국채발행물량이 예상보다 많다는 점입니다. 현재는 부담을 못느끼는 분위기 이지만 입찰 당일 부터는상당한 부담을 느낄거고요. 다음주는 통안채 2년물도 상당량 발행이 있을 것 같고요 공사채 회사채 발행도 이어질 것으로 예상되어 발행압력이 시장에 부담을 줄 것같습니다. 2.현재 재정자금 방출 등으로 시중 유동성은 좋은 편이나 한은의 지속적인 자금 흡수로 시중유동성 또한 늦어도 3월초순 지나면 어느정도 스퀘어로 맞춰 질것으로 예상됩니다. 3.외국인의 단기물 매도가 지난주부터 이어지고 있어 이미 단기물의 하락은 이미 막혀 있고 오히려 상승분위기입니다 최근의 하락장세는 유동성으로 흘러내린 장이지 딜링장이 아니기 때문에 단기물의 하락 없이는장기물의 하락은 불가능 해 보입니다. 하락요인은 1.연금 생보사 등 장기채 수요은 일정하게 유지되어 장기채의 경우 일정수준에서 금리 cap이 이루어져 시장에 안정감을 줄수 있습니다 2.최근 대형 기관들 특히 은행권들은 이익실현을 하고나왔기 때문에 포지션이 들이 비어 있는 상황이라 포지션을 오래 비울수록 불안 심리를 느껴 매수에 나설가능성이 있습니다. 3.경제의 회복기미가 보이지 않는 상황이라 정책당국의 저금리 기조 유지가 상당기간 지속될 것이라는 기대감이있습니다. 이를 종합 해보면 최근 유동성 호조세에 힘입은 금리 하락에 벽에 부딪히는 느낌이고 유동성 장세의 막바지 장으로 보여집니다 물론3월 금리 상승의 징크스도 있는 상황이고요 그러나3월초반도 유동성은 풍부할 것으로 예상되어 금리는상승폭은 크지 않아 보이나 3월내내 금리가 서서히 오를것 으로 보여 집니다. 물론 3월초에 금리가 오버슈팅 하면월 중반이후 하락가능성은 있고요.▷대우증권 김범중 연구원: 3년금리 4.70-5.0%2월 중 시중금리는 단기금리 하락이 장기금리를 하락 견인하며 연중 저점을 경신했다. 풍부한 유동성의 지속이 그 배경이 되었는데 이는 재정집행 확대와 원화 강세에 대응하는 한은의 통화완화가 나타났기 때문이다. 그 밖에 외국인의 통안채 직접 매입과 국채선물 순매수 누적 등도 투자심리를 북돋았다. 대체적으로 일본 등 아시아 국가의 미국채 매입 지속에 대한 전망, 미국의 고용개선과 국내 내수회복 가능성이 낮다는 점들이 금리 하향안정을 이끌었다. 3월 중 채권시장 기조는 2월의 연장선 상에 있을 것으로 전망된다. 하지만 몇가지 점에서 금리반등의 가능성을 높게 보고 있다. 우선 세계적 리플레이션 정책 공조화에 대한 결실로 인플레이션 우려가 부각되었다. 미국의 고용지표 개선 속도가 빨라질 수 있고 3월 FOMC에서 코멘트의 질적 변화 가능성이 상존한다는 점들은 추격매수를 제한할 전망이다.둘째, 국채선물 3월물 만기를 앞두고 외국인의 시장참여 정도가 약화될 수 있다. 선물 만기 직후 FOMC가 예정된데다 펀더멘탈 개선이 진행되는 가운데 국채선물 6월물의 거래초기라는 점들이 선물 순매수 누적을 부담스럽게 할 전망이다. 셋째, 계절적으로 3월부터 투자가 본격화될 수 있고 3월 말 발표되는 2월의 도소매판매 증가율도 플러스로 반전될 전망이다. 내수부문 개선의 징후는 시장부담을 확대시킬 수 있다.3월 시중금리는 4.7~5.0%에서 움직일 전망이며 금리 변동성 확대 가능성이 크다는 점에서 리스크 관리가 필요해 보인다. ▷삼성선물 최완석 과장: 3년국고채 4.60-5.0%, 5년국고채 4.90-5.30% 금리는 지난해 중반 이후 미국 경제지표 개선으로 Level up된 이후 밑으로는 4.7%, 위로는 5.0% 안에서 지리한 박스권 장세를 보여주고 있다. 이는 기본적으로 경제회복에 대한 확신이 없다는 점이 그 출발점일 것이다. 이미 보여진 경제회복은 현재의 금리수준에 반영이 되었고 추가적인 동인을 얻기 위해서는 경제회복에 대한 확신 내지는 통화정책의 변경이 필요한 상황이다. 그러나 이러한 움직임은 아직 보이지 않고 있다. 좀 더 기다려야 할 것 같다.최근 경제움직임을 보면 90년대 미국 경제를 이끌었던 IT혁신과 이로 인한 노동생산성 향상이 현재에는 노동시장 회복을 지연시키며 경제회복에 오히려 장애물(?)이 되고 있고, 경제에 별 도움이 안되는 인플레이션도 현재는 기업의 가격 결정력 회복이라는 측면에서 접근할 때는 오히려 기다려지는 현상이다. 결국 우리가 기다리는 미국 노동시장의 추세적인 회복을 확인하기 위해서는 수요에 의한 물가상승 압력이 커지는지 여부를 주시해야 할 것이다.현재 주변여건과 시장의 분위기를 고려하면 채권시장에 작년 연말부터 이어진 박스권 장세에 변화를 줄 만한 요인을 당분간 찾기가 힘들다. 월초 수급이 다소 부담이 되나 금리에 미치는 영향은 제한적일 수 밖에 없고 미국 노동시장 등 여타 경제지표도 이전과는 큰 변화가 없을 것으로 예상되기 때문이다. 결국 3월 채권시장도 이전의 장세와 별반 차이가 없을 것이다. 결국 국고채 3년물은 4.60~5.00%를 중심으로 움직일 것으로 보인다. 장단기 금리 스프레드도 큰 변화가 예상되지 않아 국고채 5년물은 4.90~5.30%가 예상된다.금리가 큰 변동 없이 움직이다 보니 기본적으로 수준의 차이만 있지 채권을 매수할 수 밖에 없는 국면인 듯 하다. 다만 어느 수준에서 매수할 것 인지만이 관건이고 이러한 투자전략은 3월에도 이어질 수 밖에 없을 것이다.▷삼성투신 김천수 팀장:3년국고채 4.62-4.83%, 5년국고채 4.90-5.16% 계속되는 재정자금 방출로 시장은 과잉유동성 상황임. 특별한 투자처가 없는 시장이 유동성의 힘으로 금리하락에 힘을 실어주고 있고, 아직까지도 넓은 금리arbitrage기회로 외국인들의 계속적인 원화채권/선물(매수) 투자가 이어질 것으로 예상됨. 펀더멘탈 또한 경기 회복으로 인한 투자증대 > 고용회복> 소비증가의 선순환 징후도 보여주지 못하는 관계로 이달 중에도 금리우호적이다. 다만 선전하는 수출경기와 그로인한 메이저 주식들의 상승세가 채권에 부담이 될것으로 보임. 무엇보다도 한치 앞을 예측하기 힘들게 만드는 세계 환율의 메커니즘과 다양한 변수들이채권시장에는 호재/악재의 단면을 가지고 있어 신속한대응이 필요하여 긴장된 흐름이 지속될 것으로 예상함. 단편적인 재료를 제외하면 우월한 수급장으로 금리는하향안정 가능성에 무게를 둠. 주간으로 주초 몰리는 3년-2년 입찰물량이 부담으로다가와 2-3년 구간에 부담이 될 것으로 예상하여 금요일종가대비 5bp이내에서의 조정을 예상하나 오히려 매수기회를 사는 단기 투자자들의 유입을 예상하며 약세흐름은 제한적일 것으로 전망▷외환은행 김의건 채권영업팀장: 3년국고채 4.70-5.10%, 5년국고채 5.00-5.40%수급측면에서 3월중 국고채 발행물량이 다소 많음에 따라 금리하락을 억제하는요인으로 작용할 전망유동성에 기댄 채권시장의 랠리는 3년기준 4.7% 수준이하에서는 이익실현 욕구가점차 강해질 전망미 국채금리의 상대적인 안정세 및 정책금리의 상승가능성 희박 등은 시장금리 상승을계속 억제할 전망임. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr