경제학 교과서에서 쓰여있는 환율과 금리의 관계는 요즘 금융시장에서 잘 맞지 않는 것을 종종 볼 수 있다. 글로벌 자금이동이라는 변수를 경제학에서는 가볍게 보았는데 금융시장의 현실에서는 이 변수가 금융시장의 가격움직임에 중요한 역할을 하고 있기 때문이다. 국내시장의 예를 들어보면 달러약세로 인해 원화가 강세를 보일 경우 원화강세를 막기 위해서는 금리를 낮춰야 한다는게 경제학의 이론이다. 금리를 낮춰야 채권으로 유입되는 외화자금규모를 줄일 수 있고 수입물가가 싸지기 때문에 금리를 더 낮출 수 있는 여력이 있다는 것이다. 그러나 현실은 그렇지가 않다. 달러약세로 원화가 강세를 시도하고 있지만 수출로 경기돌파구를 찾으려는 정부가 강하게 원화강세를 막으면서 외환시장안정용 국고채발행이 채권에 부담이 되고 있다. 채권시장은 달러약세가 호재가 아니라 악재가 되고 있는 셈이다. 또 가지 빼놓고 볼 수 없는 것이 글로벌 자금흐름이다. 해외자금은 국내 채권시장으로 유입되지 않고 주식시장으로 들어온다. 자금이 채권으로 들어온다면 금리가 떨어지겠지만 증시로 들어오기 때문에 금리하락 압력을 주지 않은채 주가상승과 원화절상압력만 키우는 꼴이된다. 정부는 증시로 대거 몰려드는 해외자금으로 인해 더욱 거세지는 환율절상압력을 막기위해 외환시장안정용 국고채발행을 늘리고 이는 결국 채권시장 수급에 부담을 안겨준다.미국시장의 경우도 기존의 경제학이 환율과 금리간의 관계를 제대로 설명하는데 한계를 드러내고 있다.달러가 약세를 보인다면 인플레압력을 키우기 때문에 금리는 올라야 한다는게 경제학의 논리다. 그러나 요즘 미국시장 움직임은 거꾸로다. 달러가 약세를 보이면 아시아 중앙은행들이 자국 통화의 강세를 막기위해 적극적으로 개입하고 개입자금으로 미국 국채를 사기 때문에 달러약세가 오히려 금리를 낮추는 요인으로 작용하고 있다.지난 23일 미국 국채수익률은 달러가 유로에 대해 강세반전기미를 보이자 큰폭으로 상승했다. 아시아 중앙은행들이 개입의 필요성을 덜 느낄 수 있고 이로인해 아시아중앙은행들의 미국 국채수요가 감소할 것이라는 우려 때문이었다. 설날연휴기간중 미국의 10년만기 국채수익률은 0.05%포인트가 상승했다.이같은 해외요인은 오늘 장초반 채권시장에 다소 부정적인 영향을 줄 수 있겠지만 큰 영향을 주지는 않을 것으로 보인다. 미국의 채권금리는 박스권 하단에 있지만 국내금리는 박스권 상단에 위치해 있어 미국 시장영향은 덜 할 것으로 보인다. 다만 오늘 실시되는 1조원의 5년만기 국고채입찰은 이달들어 5년만기 국고채만 2조8천억원이 공급된다는 점에서 다소 부담이 될 가능성이 있다. 외환시장안정용 국고채가 언제든지 추가로 발행될 수 있다는 점 때문에 금리는 하방경직성을 띨 가능성이 높다는 점을 감안할 때 매수보다는 매도플레이가 좀더 편해보인다는 시각이 다소 우세해 보인다. 그러나 박스권 상단으로 여겨지는 3년만기 국고채수익률 기준 5.0%는 국내경기회복 시그널이 구체적으로 보여야 상향돌파될 수 있다는 의견이 꽤 많다는 점은 보면 금리가 박스권(3년국고채수익률 4.80-5.0%) 상단돌파를 시도할 수 있지만 훌쩍 넘어버리기도 쉽지 않을 것 같다. 오늘 3년만기 국고채수익률은 전반적으로 약보합세를 띠는 가운데 3년만기 국고채수익률은 4.90-5.0%, 국채선물 3월물은 107.70-108.0의 범위에서 움직일 것으로 예상된다. [뉴스핌 Newspim] 민병복 기자 bbmin9407@yahoo.co.kr