약세 궤도에서 벗어나지 못하고 있는 미국 달러화의 흐름은 2004년 한국 외환시장의 큰 핵으로 자리매김할 것으로 보인다. 2002년 하락 국면에 접어든 달러 가치는 2004년에도 반등다운 반등을 꾀할만한 계기를 찾기 힘들 것으로 전망되고 있다. 그런 반면 국내 외환당국의 환율 하락 저지 노력도 만만치 않게 전개될 가능성이 크다. 수출에만 의존하고 있는 경기회복의 축이 내수로까지 확산될 때까지 당국은 환율 정책에 의존할 수밖에 없다는 입장을 내비치고 있다. 당국은 하락 변수에 맞서는 강력한 요인이며 환율 하락폭이 커질 때마다 감안하지 않을 수 없는 존재다. 수급상으로는 공급 우위가 지속될 것으로 보이나 그 강도면에서는 약화될 공산이 크다. 국내 주식시장에서 외국인 주식투자가 한도에 다다라 올해만큼 대규모의 자금이 추가 유입되기는 어렵고 경상수지 흑자폭도 올해보다 줄어들 것으로 예상되기 때문이다. ◆ 달러 하락의 큰 계기는 경기 회복의 본격화 시점 무엇보다 경기회복의 시점이 환율 흐름에 영향을 미치게 될 전망이다. 본격적인 하락 궤도에 탄력을 가할 수 있는 계기는 경기회복이다. 당국도 이 시점에서 자연스럽게 시장 개입의 고삐를 늦출 것이며 펀더멘털을 본격적으로 반영할 것으로 예상되기 때문이다. 다만 돌출 변수에 대한 경계감은 유지해야 할 것으로 전망된다. 북한의 핵문제 제기 가능성 등 국제 정세의 변화에 따른 지정학적 위험은 언제든 수면 위로 부각될 여지가 있으며 중국 위안화의 절상, 미 대통령선거 등의 정치적 변수 등이 도사리고 있다. 이같은 점을 종합적으로 감안할 때 2004년 환율은 1,100원대를 주무대로 할 것으로 예상된다. 글로벌 달러 약세의 진전이라는 큰 틀에서 국내 경기회복과 당국의 정책 변수 등이 조합을 이룬다. 경기회복이 가시화되기 전인 1/4분기 중에 연중 고점을 기록할 가능성이 큰 가운데 1,250원은 저항선으로 작용할 것으로 보인다. 당국은 이 기간 지속적으로 개입 경계감을 불어넣으면서 외환시장의 주도권을 쉬이 놓지 않을 것이나 국제 외환시장의 달러 약세라는 큰 주류를 완벽하게 거스르는 것은 불가능하다. 환율은 전반적으로 아래쪽에 좀 더 우호적인 모양새다. 상승보다는 하락이, 반등의 폭보다는 반락폭이 더 커질 수 있는 시장 제반여건이 더욱 부각되고 있는 것. 경기회복의 가시화와 당국의 개입 자세가 변화된다면 환율은 1,150원의 지지선을 우선적으로 테스트한 뒤 하반기 이후 1,100원을 위협하는 궤도를 그릴 것으로 보인다. 일부에서는 하반기 이후 1,100원 이하로 떨어질 가능성이 큰 것으로 진단하고 있다. 얼마까지 떨어질 수 있을 지는 여러 이견이 존재하고 있지만 지난 외환위기 발발 직전의 수준에 다다를 가능성도 제기되고 있다. 아울러 국내 외환당국의 강력한 개입 등으로 동조관계가 크게 미약해진 원-엔은 1,100원대를 중심으로 등락할 것으로 보인다. 앞선 2년여동안 시장 참가자들의 컨센서스가 형성된 100엔당 1,000원은 다소 멀어진 상태다. 한국 경제에 비해 펀더멘털의 개선이 두드러진 일본 경제나 환율 관리상의 차이점 등은 엔/원 환율의 하락에 우호적이지 않다. ◆ 미 달러 가치 회복의 어려움미국의 쌍둥이적자(재정수지, 경상수지 적자)는 달러가치에 부정적인 영향을 미치는 요인이며 2004년에도 그 영향력의 지속이 불가피하다. 앞서 미국 경제의 부진한 성장세와 경상적자는 투자자들의 달러표시자산에 대한 매력을 잃게 만들었다. 2002년 초반부터 가치가 떨어진 달러화는 2003년 12월말 즈음에 이르러 유로에 대해서는 37%, 엔화대비 22.3% 절하됐다. 달러가치가 2년여동안 크게 떨어졌음에도 미 경상적자의 개선은 그리 뚜렷하지 않다. 2003년 경상적자 규모는 국내총생산(GDP)의 5%대에 이를 것으로 예상되고 있으며 2004년에는 상대적으로 평가절상이 덜 진행된 아시아통화에 대한 미국의 압력이 지속될 것으로 보인다. 과도한 달러매도포지션으로 인한 기술적인 반등 가능성이 상존한 상태이긴 하나 올 아시아통화 절상폭이 각 정부의 시장 개입으로 유로에 비해 크지 않았던 점을 감안하면 2004년에는 아시아통화의 강세는 현재진행형이다. 또 경기회복세에도 불구하고 아직 확신이 부족하다는 이유로 지속되고 있는 미국의 저금리 정책도 달러 매력을 떨어뜨리는 요인이다. 2004년 중 미 경기회복에 맞춰 금리 인상이 이뤄지겠지만 달러 약세의 흐름 자체를 한순간에 뒤바꾸기엔 역부족이다. 2004년 12월 미국 대선을 앞둔 부시 행정부의 약달러 정책도 이에 가세한다. 전세계적인 환율 갈등의 고리도 여전히 남겨진 상태다. 유로의 경우 세계 기축 통화의 자리 경쟁에서 입지를 다지려는 유럽연합(EU)의 입장으로 미국의 절상 압력에 큰 거부감을 드러내지 않고 있으나 유로존의 경기회복세가 미약한 탓에 유로의 빠른 절상을 용인하기는 힘들다. 일본의 경우 장기 침체에서 탈출 기미를 보이고 있는 자국 경제상황이 다시 어려움 속으로 편입되지 않도록 엔 강세에 대해 일본 외환당국의 강한 개입은 지속될 것으로 보인다. 중국은 위안화 평가절상이 세계 경제 차원에서 바람직하지 않고 최근 외국인직접투자(FDI), 인플레 및 디플레 우려 등 중국 경제의 취약성이 부각, 미국의 압력에 계속 저항할 가능성이 크다. 위안화는 평가절상 되더라도 소폭에 그칠 전망이다. ◆ 수급상 공급우위, 정책 당국의 자세 전환 가능성수급상으로는 달러 공급이 앞설 가능성이 여전히 크다. 외국인 주식투자자금이 올해만큼 대규모로 유입되기는 어렵고 경상수지 흑자 규모도 경기회복에 따른 중간재나 소비재 수입의 증가로 올해보다 크게 줄겠지만 달러 수요의 부각요인도 적다. 2003년보다 공급 우위의 강도는 다소 약해지겠지만 추가 금융 구조조정 등에 따른 외국 자본의 유입 가능성 등은 달러 공급에 대한 기대감을 늦추지 않게 할 것으로 보인다. 이와 함께 정책 당국의 환율 방어 노력은 경기 회복 여부와 보조를 맞출 것으로 보인다. 공급 우위의 강도가 다소 약해진 틈을 타 수출이 주도하는 경기회복의 양상을 계속 유지하려는 당국의 자세는 흐트러짐이 없다는 것. 당국은 급격한 원화절상에 대해서는 지속적으로 손을 대면서 개입 여건이 충분할 때마다 환율 레벨을 끌어올리는 개입도 마다하지 않을 공산이 크다. 그러나 경기 회복이 두드러질 경우 정부도 차츰 환율에서 손을 떼는 상황으로 전개될 것으로 예상된다. 원화절상 방어를 위한 명분이 약해지기 때문이다. 또 환율이 높은 수준에 있게 될 경우, 국제 원자재 가격이 높아져 경기회복에 맞물린 물가 상승세에 부담을 줄 수 있다는 점도 부담이다. [뉴스핌 Newspim 취재본부] jslyd012@newspim.com