[뉴스핌 베이징 = 최헌규 특파원] 중국 증시가 인플레이션 우려와 미국채 수익률 상승 등으로 하락 압력을 받고 있다. 적지않은 증권사들이 A주의 약세장이 당분간 지속될 가능성에 무게를 두고 있다. 코로나19의 해 보다도 경기 회복기 들어 오히려 시장 불확실성이 더 확대된 분위기다. 외국 자본을 포함한 A주 투자자들은 시장 전략에 갈피를 잡지 못하고 있다. 주요 기관 리포트, 증권시보와 상하이증권보 등 전문 매체 분석을 요약,  A주 시장의 향배를 짚어본다.

국성증권, 멀지만 터널 앞에 출구가 있다

미 국채 금리 급상승이 중국증시 A주 핵심 자산종목을 비롯해 글로벌 과기주식과 고평가 블루칩에 충격을 줬다. 미국의 코로나19 확산세 완화와 경제 회복 기대감, 원자재 가격 상승 속에 미국 10년 물 국채 금리가 2월 1.09%에서 3월 중순 1.75%까지 치솟았다. 이는 곧바로 고공비행하던 나스닥 주가에 직격탄이 됐다.

중국증시 투자자들은 미국 연준의 통화 긴축 선회 예측과 주요 자산 가격 급락을 우려하고 중국 역시 경제 회복으로 통화정책이 긴축기조로 바뀌지 않을까 걱정하는 눈치가 역력하다. 여기다 3월 18일~19일 알래스카 미중 고위급 회담에서 드러났 듯 미중 마찰이 격화할 것이라는 예상, 원유 등 대종 상품 가격 파동 우려 등으로 리스크 선호가 제약을 받을 전망이다.

다만 어떤 터널에도 반드시 출구가 있다. 낙관적인 면도 있다. 중국 기업의 이익은 계속 개선되고 있고 국내 PMI는 12개월 연속 경기확장 국면을 나타냈다. 산업 생산액은 전월비 연속 4개월 증가했고 경제는 빠르게 회복중이다.

2월 물가를 살펴보면 설 요인 등을 제외할 경우 인플레 압박이 그리 크지않다는 분석이다. 물론 한편에는 인플레를 걱정하는 시각도 있다. 하지만 아직은 통화정책에 별다른 긴축 신호가 감지되지 않고 있다. 정책 기조가 바뀌더라도 급작스런 전환은 없을 것이라는게 당국의 '약속'이다.

미국과 유럽의 경기 부양이 지속되고 있다. 글로벌 수요가 계속 증가할 것이고 중국 제조가 수혜를 입을 것이다. 중국 시장은 몇년 중미 무역 마찰이 장기화하는 동안 내성과 경험을 축적했다. 비관적인 전망으로 굳어진 시장의 투자 심리가 점차 풀릴 전망이다. 장기적 관점에서 주식 가치가 합리적 수준까지 떨어진 업종과 종목을 주목할 필요가 있다.

A주 시장 파동 후의 새로운 투자 전략에서 고려할 대상은 글로벌 경기회복 및 금리 단계적 상승하의 은행 보험주, 정책 수혜주인 신에너지 반도체 탄소중립 종목, 홍콩 증시의 선발 첨단 과학 기술주 등이다.

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미국 국채 수익률이 2%에 육박하기 전까지 중국증시는 계속 변동성을 키워갈 전망이다. 느긋하게 인내심을 가지고 기다렸다가 시장 재진입 타이밍을 잡아야한다. 현재 거래가 축소되고 신규 펀드 발행이 점차 줄어들고 있다. 위험 선호(리스크 테이킹) 심리가 급격히 위축됐음을 보여주는 증거다.

신흥 경제국들사이에도 금리 인상으로 인플레 압력에 대응하려는 움직임이 활발하다. 경기 회복의 걸림돌인 인플레이션의 안개는 한동안 해소되기 힘들다. 미국채 금리는 여전히 상승할 공간이 있다. 10년 물 미국채 수익률이 2%에 달하기 전까지 시장 파동은 지속될 가능성이 크다. A주 투자자들에게 있어 지금은 인내가 필요한 시점이다.

금리 상승은 주식시장의 평가 가치를 억제하게 돼 있다. 특히 현금 흐름이 나쁘고 고평가된 첨단 과학기술 종목에 직격탄이 될 수 있다. 고평가 첨단 기술주와는 계속 거리를 둬야한다. 저평가 현금 흐름이 양호한 순주기 우량 종목들을 조정후 포트폴리오 전략으로 고려할 만 하다.

또한 핵심 자산종목의 주가 급락과 지수의 연속 조정으로 이미 상당부분 A주 시장의 고평가 리스크가 해소된 측면도 있다. 특히 낙폭이 과다한 일부 핵심 자산주들은 우량 자산을 중심으로 눈여겨볼 만한 가치가 있다. 중국 정부의 올해 8대 업무과제 중 하나인 탄소중립 관련 종목도 유망한 분야다.

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A주가 설 연휴(2월 11일~2월 17일) 이후 특히 핵심 자산주를 중심으로 대폭적인 하락장세를 보이고 있다. 전문가들은 미국채 금리 급등이 설 이후 A주 파동을 키웠다는 분석을 내놓고 있다. 하지만 더 중요한 요인은 다른데서 찾을 수 있다. 2019년~2020년에 형성된 주식 가치가 2021년 이익을 통해 대체로 소멸됐는데 오히려 대량의 펀드 발행으로 시장 모순이 커진 것이다.

지금까지의 조정으로 주요 지수의 고평가 압박이 적지않게 해소됐으며 일부 지수는 연내 예상 수익률이 마이너스에서 플러스로 전환되기 시작했다. 기관 집중 매입 우량 자산주들의 고평가 리스크도 2020년 3분기 수준으로 되돌아 왔다. A주 일부 자산주 가격은 이미 장기 투자자들에게 있어서는 충분히 수용 가능한 선으로 후퇴했다.

현금 보유의 이유 및 절대 필요성이 단계적으로 약화하고 있다. 투자자들은 장기투자의 관점에서 구조적 기회를 탐색해볼만한 시기다. 미중 고위급 회담후 미중 관계 지속 악화가 시장에 악재가 될 수 있다는 분석이 있지만 2018년 ~2019년 경험으로 볼때 미중무역 마찰은 A주 추세의 결정적 요인이 아니다.

중국증시 A주 투자자들이 관심을 가져할 것은 내부 정책과 내부 요인이다. 탄소 중립은 국가 장기 정책 과제로서 대표적인 정책 수혜주가 될 수 있다.

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이번 A주 조정은 2020년 3월 23일 바닥을 치고 상승한 이래 첫 중기 조정이다. 지수 하락폭은 15% 이상, 주가 조정 시간은 2~3개월 지속될 가능성이 있다. 현재 후선 300지수는 설 연휴 직후 개장일인 2월 18일 이후 최저가와 최고가 진폭이 17%를 넘었고. 창업판 지수도 25%의 진폭을 보이고 있다.

중국증시의 전체 주식 평가 가치는 역사적 평균치 부근으로 회귀하고 있다. 후선(상하이와 선전증시) 300은 주가수익비율(PER)이 2005년 이래의 평균치에 접근하고 있다. 주가는 상당부분 저점에 가까워지고 있으며  여러 정황에 비춰볼때 시장 전체적으로 주가가 추가적으로 대폭 하락할 가능성은 제한적이다.

외자 보유 지분이 많은 100대 주식을 중심으로 한 업종별 선발 종목 주가로 보면 급격한 조정을 받은 후 PER가 역사상 평균치인 18배 보다는 높지만 30배 보다 낮은 수치로 떨어져 있다. 다만 펀더멘털과 경기 정도의 차이를 감안하면 A 시장은 상당기간 가격 리스크 해소 과정을 거칠 전망이다.   

A주 시장은 당분간 파동을 보이면서 방향성을 탐색할 가능성이 크다.  상하이 선전 양 증시의 평균 거래량도 계속 위축되는 가운데 지루한 공방전이 펼쳐질 것이며 새로운 촉진제가 나와야 시장이 상승 반전의 모멘텀을 회복할 수 있을 것으로 예상된다. 가라앉기는 했지만 시장의 중기 전망을 과도하게 비관할 이유는 없어 보인다.  

베이징= 최헌규 특파원 chk@newspim.com