진창환 굿모닝신한증권 애널리스트는 15일 LG데이콤과 관련, "LG파워콤과의 합병을 추진할 가능성이 높고 정부의 규제도 후발사업자들에게 유리한 방향으로 전개될 것으로 예상된다"며 "이 모두 LG데이콤의 벨류에이션에 긍정적 요인으로 작용될 것으로 전망돼 적정주가 2만5000원에 투자의견 매수를 유지한다"고 말했다.

다음은 리포트 내용이다.

◆ 적정주가 25,000원, 투자의견 매수 유지

LG데이콤에 대해 적정주가 2만5000원에 투자의견 매수를 유지한다. 이는 LG파워콤과의 합병을 추진할 가능성이 높고, 정부의 규제도 후발사업자들에게 유리한 방향으로 전개될 것으로 예상되는데 두 가지 모두 valuation에 긍정적인 요인이기 때문이다.

Valuation 방법으로는 합병 시너지를 고려한 DCF를 이용했다. 적정주가는 2009년 예상 EV/EBITDA 4.2배 수준이다. 두 자리 수의 높은 EBITDA 성장률을 감안할 때 상승 여력은 충분한 것으로 판단된다.

◆ LG파워콤과의 합병 추진할 가능성 높음

KT-KTF 합병에 뒤이어 LG데이콤과 LG파워콤이 합병을 추진할 것으로 예상된다. 두 회사는 유사한 사업을 영위하고 있어, 합병으로 인한 매출 증가, 비용 감소 등의 시너지가 크기 때문이다. 합병과 관련된 구체적인 움직임은 없지만, LG데이콤 경영진들은 최근 양사 간 합병에 대해 긍정적인 견해를 밝힌 바 있다.

KT-KTF의 합병이 큰 어려움 없이 진행되고 있다는 점에서 합병과 관련된 규제 위험은 크지 않아 보인다. 다만, 38.8%의 2대 주주인 한전의 대응에 따라 합병 비율이 달라질 전망이다. LG파워콤의 합병 비율이 보다 개선될 가능성이 높은 것으로 예상한다.

◆ 합병은 기업가치 제고에 매우 긍정적

만약 두 회사가 합병을 한다면 주가에 매우 긍정적인 영향을 줄 것으로 예상된다. 합병은 펀더멘털 측면에서 기업가치를 제고시키고, 우호적인 투자심리를 형성하는데 도움을 줄 수 있기 때문이다.

합병 시너지를 고려하면 합병 이후 LG데이콤 주가는 2만5000원까지 상승할 수 있을 것으로 예상된다. 교차판매를 통한 매출 증가, 영업비용 및 capex 감소, 법인세 절감을 통한 합병 시너지가 매출의 2.9~3.3%에 이를 것으로 예상되기 때문이다.

◆ 후발사업자에 유리한 규제 흐름

통신 규제도 후발사업자들에게 유리한 방향으로 전개되고 있는데, 이는 이들에 대한 지원이 설비투자 확대와 가계의 통신비 부담 감소라는 정부
의 정책목표에 잘 부합하기 때문이다.

통신업은 대표적인 규제 산업으로, 정부의 정책이 valuation에 미치는 영향이 매우 크다. 이런 관점에서 후발사업자, 특히 LG데이콤의 valuation은 개선될 가능성이 높은 것으로 판단된다.