권해순 우리투자증권 애널리스트는 22일 대웅제약 투자보고서를 내고 "실적 하향 조정을 반영해 목표주가를 기존 12만5000원에서 9만5000원으로 낮춘다"고 밝혔다.
그러나 투자의견은 매수로 유지했다.
그는 "새로운 비즈니스 모델 구축에 따른 성과가 예상보다 지연되고 있으나 중장기적으로는 국내 의약품 시장에서 대웅제약의 입지를 더욱 강화시킬 것으로 판단하기 때문"이라고 설명했다.
다음은 대웅제약 보고서 내용입니다.
-실적 하향 조정을 반영하여 목표주가 하향
대웅제약(3월 결산)의 FY08(E) 실적을 하향 조정함에 따라 12개월 목표주가를 95,000원(종전 125,000원)으로 하향한다. 이는 1QFY08에 기대했던 다국적사와 코프로모션 활성화에 따른 외형 성장세와 판관비 집행에서 기대했던 규모의 경제 효과가 3QFY08 이후 점진적으로 가시화 될 것으로 예상되기 때문이다. 한편, 대웅제약에 대한 투자의견은 Buy를 유지한다. 새로운 비즈니스 모델 구축에 따른 성과가 예상보다 지연되고 있으나 동 모델은 중장기적으로 국내 의약품 시장에서 대웅제약의 입지를 더욱 강화시킬 것으로 판단하기 때문이다. 현 주가 수준은 FY08(E) 실적 기준 PER 9.3배로 대웅제약의 업계 내 위상을 전혀 반영하지 못한다고 판단된다.
-업종 평균 이상의 외형 성장세 전망
대웅제약의 FY08(E) 예상 매출액은 5,895억원으로 22%(y-y) 증가할 전망이다. 지난 주 동사의 주가 급락은 16일 발표된 8월 원외처방조제액에서 동사의 원외처방조제액이 2% 감소하여 성장 부진에 대한 우려가 과도하게 반영된 것으로 보인다. 당사는 대웅제약이 업종 평균(2.2%) 이하의 처방 증가율을 기록한 것은 일회적으로 판단한다. 대웅제약은 업계 최고의 영업력과 다국적사와의 전략적 제휴를 바탕으로 여전히 업종 평균 이상의 매출 성장을 할 것으로 전망하기 때문이다. 또한 코프로모션 매출액은 원외처방조제액에 반영되지 않기 때문에, 원외처방조제액과 대웅제약의 실제 매출액과는 상관성이 낮다는 것도 감안할 필요가 있다. 참고로 코프로모션 매출액 반영 시 대웅제약의 8월 원외처방조제액은 약 8% 성장한 것으로 추정된다.
-수익성은 1QFY08을 저점으로 점차 개선될 전망
FY08(E) 영업이익은 761억원으로 3%(y-y) 증가할 전망이다. 수익성 개선 폭이 낮은 이유는 환율 상승 및 코프로모션으로 원가율이 약 4%p 상승할 것으로 전망하였기 때문이다. 한편 동사의 수익성은 1QFY08을 저점으로 개선될 전망인데, 이는 환율 상승 영향을 원료 공급자에게 일부 전가시켰고, 3QFY08부터는 코프로모션 효과가 가시화될 것으로 예상되기 때문이다. 코프로모션 부분의 수익성은 기존 사업부문보다 낮지만 매출이 증가함에 따라 수익성이 개선될 여지가 높다. 특히 당사는 대웅제약의 수익성 부진 원인이 최근 우려되고 있는 마케팅비용 증가로 인한 것이 아니라는 점에서 향후 수익성 개선 여지는 타사보다 더욱 높다고 판단한다.
그러나 투자의견은 매수로 유지했다.
그는 "새로운 비즈니스 모델 구축에 따른 성과가 예상보다 지연되고 있으나 중장기적으로는 국내 의약품 시장에서 대웅제약의 입지를 더욱 강화시킬 것으로 판단하기 때문"이라고 설명했다.
다음은 대웅제약 보고서 내용입니다.
-실적 하향 조정을 반영하여 목표주가 하향
대웅제약(3월 결산)의 FY08(E) 실적을 하향 조정함에 따라 12개월 목표주가를 95,000원(종전 125,000원)으로 하향한다. 이는 1QFY08에 기대했던 다국적사와 코프로모션 활성화에 따른 외형 성장세와 판관비 집행에서 기대했던 규모의 경제 효과가 3QFY08 이후 점진적으로 가시화 될 것으로 예상되기 때문이다. 한편, 대웅제약에 대한 투자의견은 Buy를 유지한다. 새로운 비즈니스 모델 구축에 따른 성과가 예상보다 지연되고 있으나 동 모델은 중장기적으로 국내 의약품 시장에서 대웅제약의 입지를 더욱 강화시킬 것으로 판단하기 때문이다. 현 주가 수준은 FY08(E) 실적 기준 PER 9.3배로 대웅제약의 업계 내 위상을 전혀 반영하지 못한다고 판단된다.
-업종 평균 이상의 외형 성장세 전망
대웅제약의 FY08(E) 예상 매출액은 5,895억원으로 22%(y-y) 증가할 전망이다. 지난 주 동사의 주가 급락은 16일 발표된 8월 원외처방조제액에서 동사의 원외처방조제액이 2% 감소하여 성장 부진에 대한 우려가 과도하게 반영된 것으로 보인다. 당사는 대웅제약이 업종 평균(2.2%) 이하의 처방 증가율을 기록한 것은 일회적으로 판단한다. 대웅제약은 업계 최고의 영업력과 다국적사와의 전략적 제휴를 바탕으로 여전히 업종 평균 이상의 매출 성장을 할 것으로 전망하기 때문이다. 또한 코프로모션 매출액은 원외처방조제액에 반영되지 않기 때문에, 원외처방조제액과 대웅제약의 실제 매출액과는 상관성이 낮다는 것도 감안할 필요가 있다. 참고로 코프로모션 매출액 반영 시 대웅제약의 8월 원외처방조제액은 약 8% 성장한 것으로 추정된다.
-수익성은 1QFY08을 저점으로 점차 개선될 전망
FY08(E) 영업이익은 761억원으로 3%(y-y) 증가할 전망이다. 수익성 개선 폭이 낮은 이유는 환율 상승 및 코프로모션으로 원가율이 약 4%p 상승할 것으로 전망하였기 때문이다. 한편 동사의 수익성은 1QFY08을 저점으로 개선될 전망인데, 이는 환율 상승 영향을 원료 공급자에게 일부 전가시켰고, 3QFY08부터는 코프로모션 효과가 가시화될 것으로 예상되기 때문이다. 코프로모션 부분의 수익성은 기존 사업부문보다 낮지만 매출이 증가함에 따라 수익성이 개선될 여지가 높다. 특히 당사는 대웅제약의 수익성 부진 원인이 최근 우려되고 있는 마케팅비용 증가로 인한 것이 아니라는 점에서 향후 수익성 개선 여지는 타사보다 더욱 높다고 판단한다.
