김봉기 한국투자증권 애널리스트는 9일 현대제철 리포트를 통해 "1) 국제 철강가격 하락세에도 불구하고 내수 제품 가격을 내리지 않고 유지할 수 있었던 점, 2) 국내 철스크랩 가격이 큰 폭으로 하락해 제품과 국내 철스크랩의 가격이 벌어져 수익성이 개선되고 있는 점 3) 50톤과 70톤 전기로 재가동에 따른 조선용 형강 및 잉곳 판매량이 증가할 것으로 전망되는 점(7만톤) 등의 이유로 현대제철의 3/4분기 영업이익은 시장 컨센서스보다 35% 높은 3796억원을 전망한다"고 밝혔다.
그는 또 현대제철의 리스크(Risk) 요인으로 "중국의 수요가 급감하면서 저가의 중국산 수입이 급증할 가능성과, 급등했던 세계 철강가격이 급락할 가능성"을 꼽았다.
다음은 리포트 주요 내용.
- 투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 67,500원으로 하향
‘매수’ 의견을 유지하고 6개월 목표주가 67,500원으로 하향한다. 목표주가는 12개월 forward EPS에 7배(한국투자증권 철강산업 12개월 평균 forward PER 7배 적용)를 적용했다. 목표주가의 2008년 implied PER, PBR은 각각 5.6배, 1.2배이고, 현주가 대비 상승여력은 24%다.
- 3분기 영업이익 consensus보다 35% 높은 3,796억원 전망
우리는 동사의 3분기 영업이익을 consensus(9월 8일 FnGuide 3분기 consensus 2,817억원)보다 35% 높은 3,796억원으로 예상한다(표1 참조). 영업이익 증가를 전망하는 이유는 1) 국제 철강가격 하락세에도 불구하고 내수 제품 가격을 내리지 않고 유지할 수 있었던 점, 2) 국내 철스크랩 가격이 큰 폭으로 하락해 제품과 국내 철스크랩의 가격이 벌어져 수익성이 개선되고 있는 점(그림2 참조). 3) 50톤과 70톤 전기로 재가동에 따른 조선용 형강 및 잉곳 판매량이 증가할 것으로 전망되는 점(7만톤) 등이다. 반면에 2분기 대비 3분기 영업이익의 감소 요인들은 1) 비수기에 따른 판매량 감소가 예상된다는 점(2분기 판매량 293만톤, 3분기 판매량 전망 272만톤으로 전분기대비 7.4% 감소 전망), 2) 전분기 매입한 높은 수준의 수입산 철스크랩 가격이 3분기 원가에 반영된다는 점, 3) 원/달러 환율 상승 등이다.
- 단조강용 50톤 전기로와 형강용 70톤 전기로 재가동
동사는 단조강용 50톤 전기로와 형강용 70톤 전기로를 하반기부터 재가동했다. 전기로 재가동에 따라 판매량 증가량은 올 하반기에 15만톤, 2009년에 33만톤에 이를 전망이다. 2009년 조선용 형강과 잉곳의 판매량이 33만톤 증가하면 매출액은 추가적으로 4,300억원 증가할 것으로 보인다.
- 철스크랩 가격은 하락해도 봉형강 제품 가격을 유지하고 있어 수익성에 긍정적
국내 철스크랩 가격은 올 6월 정점에서 톤당 약 20만원 급락했다. 그러나 동사는 봉형강 제품 가격을 유지하고 있어 제품 가격과 철스크랩 가격 격차는 벌어지고 있다
- 국내 철스크랩 공급사 영세해 제강사의 가격 협상력이 더 커
국내 철스크랩 자급도는 약 75%로 공급부족 상태다. 공급부족에도 불구하고 수요자인 제강사의 가격 협상력이 더 높은 것은 규모와 집중도 측면에서 제강사가 월등하게 높기때문이다. 예를 들어 국내 철근 생산량의 74%는 상위 3개사가 국내 H형강의 100%는 2개사가 생산한다. 반면에 철스크랩 공급자들은 영세하고 전국에 산재하고 있어 집중도가 제강사보다 현저하게 떨어진다.
- 국내 봉형강 수급 타이트하게 유지되어 건설사보다 가격 협상력 더 높아
국내 철스크랩 가격은 하락해도 봉형강 제품 가격을 유지할 수 있는 것은 제강사의 가격협상력이 주요 수요자인 건설사보다 높기 때문이다. 철근의 경우 국내 명목소비의 10% 정도가 공급부족이고, H형강은 국내 공급이 명목소비를 소폭 초과(8% 수준)하지만, 제품경쟁력을 바탕으로 내수보다 높은 가격에 생산량의 35%를 수출하고 있다(표2,3 참조).
- 철근 수출확대로 국내 수급 타이트하게 유지 가능
동사는 8월에 내수가격보다 높게 철근을 약 4만톤 수출했다(표2 참조). 건설경기 침체로 철근 내수가 감소해도 동사가 일정량을 수출할 경우 철근의 국내 수급은 타이트하게 유지될 수 있을 것으로 전망한다. 동사는 중동지역의 철근 수출에 필요한 인증(BS: British Standard)과 녹 방지 기술을 이미 확보했다.
- Risk 요인
Risk 요인은 1) 중국의 수요가 급감하면서 저가의 중국산 수입이 급증할 가능성과, 2)급등했던 세계 철강가격이 급락할 가능성이다. 그러나 우리는 중국의 수출정책 등을 감안하면 중국산 저가 수입 risk는 제한적일 것으로 본다. 중국 정부는 수출을 제한하기 위해 조만간 일부 제품에 적용하고 있는 수출세 환급을 폐지하고 수출세를 더 인상할 것으로 보인다. 또 비수기 들어 하락하던 세계 철강가격은 중동의 라마단 기간이 끝나는 10월부터 수요증가로 안정화될 것으로 전망한다.
그는 또 현대제철의 리스크(Risk) 요인으로 "중국의 수요가 급감하면서 저가의 중국산 수입이 급증할 가능성과, 급등했던 세계 철강가격이 급락할 가능성"을 꼽았다.
다음은 리포트 주요 내용.
- 투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 67,500원으로 하향
‘매수’ 의견을 유지하고 6개월 목표주가 67,500원으로 하향한다. 목표주가는 12개월 forward EPS에 7배(한국투자증권 철강산업 12개월 평균 forward PER 7배 적용)를 적용했다. 목표주가의 2008년 implied PER, PBR은 각각 5.6배, 1.2배이고, 현주가 대비 상승여력은 24%다.
- 3분기 영업이익 consensus보다 35% 높은 3,796억원 전망
우리는 동사의 3분기 영업이익을 consensus(9월 8일 FnGuide 3분기 consensus 2,817억원)보다 35% 높은 3,796억원으로 예상한다(표1 참조). 영업이익 증가를 전망하는 이유는 1) 국제 철강가격 하락세에도 불구하고 내수 제품 가격을 내리지 않고 유지할 수 있었던 점, 2) 국내 철스크랩 가격이 큰 폭으로 하락해 제품과 국내 철스크랩의 가격이 벌어져 수익성이 개선되고 있는 점(그림2 참조). 3) 50톤과 70톤 전기로 재가동에 따른 조선용 형강 및 잉곳 판매량이 증가할 것으로 전망되는 점(7만톤) 등이다. 반면에 2분기 대비 3분기 영업이익의 감소 요인들은 1) 비수기에 따른 판매량 감소가 예상된다는 점(2분기 판매량 293만톤, 3분기 판매량 전망 272만톤으로 전분기대비 7.4% 감소 전망), 2) 전분기 매입한 높은 수준의 수입산 철스크랩 가격이 3분기 원가에 반영된다는 점, 3) 원/달러 환율 상승 등이다.
- 단조강용 50톤 전기로와 형강용 70톤 전기로 재가동
동사는 단조강용 50톤 전기로와 형강용 70톤 전기로를 하반기부터 재가동했다. 전기로 재가동에 따라 판매량 증가량은 올 하반기에 15만톤, 2009년에 33만톤에 이를 전망이다. 2009년 조선용 형강과 잉곳의 판매량이 33만톤 증가하면 매출액은 추가적으로 4,300억원 증가할 것으로 보인다.
- 철스크랩 가격은 하락해도 봉형강 제품 가격을 유지하고 있어 수익성에 긍정적
국내 철스크랩 가격은 올 6월 정점에서 톤당 약 20만원 급락했다. 그러나 동사는 봉형강 제품 가격을 유지하고 있어 제품 가격과 철스크랩 가격 격차는 벌어지고 있다
- 국내 철스크랩 공급사 영세해 제강사의 가격 협상력이 더 커
국내 철스크랩 자급도는 약 75%로 공급부족 상태다. 공급부족에도 불구하고 수요자인 제강사의 가격 협상력이 더 높은 것은 규모와 집중도 측면에서 제강사가 월등하게 높기때문이다. 예를 들어 국내 철근 생산량의 74%는 상위 3개사가 국내 H형강의 100%는 2개사가 생산한다. 반면에 철스크랩 공급자들은 영세하고 전국에 산재하고 있어 집중도가 제강사보다 현저하게 떨어진다.
- 국내 봉형강 수급 타이트하게 유지되어 건설사보다 가격 협상력 더 높아
국내 철스크랩 가격은 하락해도 봉형강 제품 가격을 유지할 수 있는 것은 제강사의 가격협상력이 주요 수요자인 건설사보다 높기 때문이다. 철근의 경우 국내 명목소비의 10% 정도가 공급부족이고, H형강은 국내 공급이 명목소비를 소폭 초과(8% 수준)하지만, 제품경쟁력을 바탕으로 내수보다 높은 가격에 생산량의 35%를 수출하고 있다(표2,3 참조).
- 철근 수출확대로 국내 수급 타이트하게 유지 가능
동사는 8월에 내수가격보다 높게 철근을 약 4만톤 수출했다(표2 참조). 건설경기 침체로 철근 내수가 감소해도 동사가 일정량을 수출할 경우 철근의 국내 수급은 타이트하게 유지될 수 있을 것으로 전망한다. 동사는 중동지역의 철근 수출에 필요한 인증(BS: British Standard)과 녹 방지 기술을 이미 확보했다.
- Risk 요인
Risk 요인은 1) 중국의 수요가 급감하면서 저가의 중국산 수입이 급증할 가능성과, 2)급등했던 세계 철강가격이 급락할 가능성이다. 그러나 우리는 중국의 수출정책 등을 감안하면 중국산 저가 수입 risk는 제한적일 것으로 본다. 중국 정부는 수출을 제한하기 위해 조만간 일부 제품에 적용하고 있는 수출세 환급을 폐지하고 수출세를 더 인상할 것으로 보인다. 또 비수기 들어 하락하던 세계 철강가격은 중동의 라마단 기간이 끝나는 10월부터 수요증가로 안정화될 것으로 전망한다.
