이경주 한국투자증권 애널리스트는 24일 KT&G에 대한 목표주가를 9만7000원으로 상향조정하며, "영업가치를 상향조정한데 기인하며 이같은 추세는 하반기에도 이어질 것"이라고 내다봤다.
이 애널리스트는 "올 2/4분기 실적에서 수출과 영업외수지가 개선돼 올해 예상 영업이익(2.1%), 순이익(4.8%)을 상향조정했다"며 "이는 러시아로의 수출 확대, 원재료가격 하락, 원/달러 환율 상승 및 원화약세로 인한 외화자산 관련 이익 증가 때문"이라고 설명했다.
다음은 리포트 내용이다.
■ 목표주가 97,000원으로 상향, 투자의견 매수 유지
KT&G에 대한 목표주가를 기존 93,000원에서 97,000원으로 상향하며 투자의견 매수를 유지한다. 목표주가가 상향된 이유는 영업가치(주당 70,000원으로 평가)를 상향 조정하였기 때문이다. 2분기 실적에서 수출과 영업외수지가 예상보다 개선될 수 있음을 확인하고, 이를 반영하여 2008년 예상 영업이익과 순이익을 기존 전망치대비 각각 2.1%, 4.8% 상향조정하였다. 수출은 고가 시장인 러시아로의 판매 확대와 대미달러환율 상승 영향으로 호조세가 지속되고, 원화 약세로 외화자산 관련 이익도 증가할 것으로 보인다.
■ 하반기에도 주가 강세 이어질 것
전일 발표된 2분기 실적은 우리의 전망 및 시장 컨센서스에 부합했다. 매출액과 영업이익이 전년동기대비 각각 8.4%, 10.1% 증가하였는데, 이러한 견조한 실적 향상은 하반기에도 이어질 전망이다. 경기 침체기에도 담배 소비 감소는 제한적일 것으로 예상되며, 고가 담배의 비중 확대 및 수출 증가로 7~8% 수준의 매출액 증가가 계속될 것으로 예상된다. 국산 잎담배의 사용 비중 하락으로 수익성도 개선될 것이다. 내년에는 수입 잎담배비용이 증가하나, 예상보다 빠르게 감축되고 있는 국산 잎담배 수매량을 감안해 볼 때, 이익 하향 유인은 크지 않다고 본다.
하반기에도 주가 강세가 이어질 것으로 예상된다. 경기에 둔감한 담배 소비 성향, 제한적인 원재료비 부담, 낮은 환율 민감도(원/달러 환율 10원 상승 시 EPS 0.2% 증가)를 고려해 볼 때, 상대적으로 이익 증가율도 높고 실적의 가시성도 강하다는 판단이다. 또한 마스터 플랜상 최소 현재 시가총액의 1.4%에 해당하는 자사주 소각과 주당 2,700원 이상의 배당이 기대된다는 점도 주가 버팀목으로 작용할 전망이다.
■ 2분기 매출액, 영업이익, 순이익 전년동기대비 각각 8.4%, 10.1%, 13.4% 증가
2분기 매출액은 내수와 수출이 전년동기대비 각각 2.4%, 20.7% 증가하며 총 8.4% 성장했다. 내수는 판매량이 전년동기대비 1.9% 감소했지만, 고가 담배 비중이 확대되어 ASP가 4.4% 상승하며 5,157억원을 기록했다. 수출은 판매량이 9.1% 증가하고 ASP가 10.6% 상승하여 1,501억원을 시현했다. 1분기와 마찬가지로 러시아 판매가 호조세를 이어갔고, 대부분의 수출국에서 고가 제품의 비중이 상승했다. 분양수익은 전주 부지의 아파트 개발 영향으로 전년동기 59억원에서 166억원으로 증가했고, 기타수익도 119억원에서 176억원으로 증가했다. 매출원가율은 전년동기 40.6%에서 39.9%로 개선되었다. ASP 상승 및 국산 잎담배 사용 비중 하락 효과 때문이다. 매출액대비 판관비 비중은 전년동기 22.4%에서 22.5%로 비슷하게 유지되면서 영업이익률은 37.0%에서 37.6%로 상승, 영업이익은 10.1% 증가했다.
한편 영업이익의 증가폭이 1분기(+32.5%, YoY)에 작아졌다는 사실에 실망할 필요는 없다. 1분기의 실적 향상은 상당부분 낮은 base 효과에 기인하기 때문이다. 2007년 1분기는 국내 담배시장이 일시적 요인으로 위축되었고, 잎담배 수출과 관련하여 대규모 손실이 발생하였으며, 수출도 저가 시장인 중동에 편중된 분기였다.
2분기 영업외수지는 지분법 및 외화 관련 손익이 개선되며 전년동기대비 119억원 증가했다. 한국인삼공사는 홍삼제품의 판매가 늘어나면서 영업이익이 28.3% 증가했지만, 영업외수지가 전년동기의 일회성 이익 영향으로 악화되어 순이익은 3.5% 증가에 그쳤다. 하지만 영진약품의 실적이 개선되어 전체 지분법평가이익은 211억원에서 372억원으로 증가했다. 원화 약세로 외화자산(2007년말 기준 240백만달러 외화자산 보유)관련 이익도 121억원 발생했다. 세전이익과 순이익은 전년동기대비 각각 13.6%, 13.4% 증가했다.
이 애널리스트는 "올 2/4분기 실적에서 수출과 영업외수지가 개선돼 올해 예상 영업이익(2.1%), 순이익(4.8%)을 상향조정했다"며 "이는 러시아로의 수출 확대, 원재료가격 하락, 원/달러 환율 상승 및 원화약세로 인한 외화자산 관련 이익 증가 때문"이라고 설명했다.
다음은 리포트 내용이다.
■ 목표주가 97,000원으로 상향, 투자의견 매수 유지
KT&G에 대한 목표주가를 기존 93,000원에서 97,000원으로 상향하며 투자의견 매수를 유지한다. 목표주가가 상향된 이유는 영업가치(주당 70,000원으로 평가)를 상향 조정하였기 때문이다. 2분기 실적에서 수출과 영업외수지가 예상보다 개선될 수 있음을 확인하고, 이를 반영하여 2008년 예상 영업이익과 순이익을 기존 전망치대비 각각 2.1%, 4.8% 상향조정하였다. 수출은 고가 시장인 러시아로의 판매 확대와 대미달러환율 상승 영향으로 호조세가 지속되고, 원화 약세로 외화자산 관련 이익도 증가할 것으로 보인다.
■ 하반기에도 주가 강세 이어질 것
전일 발표된 2분기 실적은 우리의 전망 및 시장 컨센서스에 부합했다. 매출액과 영업이익이 전년동기대비 각각 8.4%, 10.1% 증가하였는데, 이러한 견조한 실적 향상은 하반기에도 이어질 전망이다. 경기 침체기에도 담배 소비 감소는 제한적일 것으로 예상되며, 고가 담배의 비중 확대 및 수출 증가로 7~8% 수준의 매출액 증가가 계속될 것으로 예상된다. 국산 잎담배의 사용 비중 하락으로 수익성도 개선될 것이다. 내년에는 수입 잎담배비용이 증가하나, 예상보다 빠르게 감축되고 있는 국산 잎담배 수매량을 감안해 볼 때, 이익 하향 유인은 크지 않다고 본다.
하반기에도 주가 강세가 이어질 것으로 예상된다. 경기에 둔감한 담배 소비 성향, 제한적인 원재료비 부담, 낮은 환율 민감도(원/달러 환율 10원 상승 시 EPS 0.2% 증가)를 고려해 볼 때, 상대적으로 이익 증가율도 높고 실적의 가시성도 강하다는 판단이다. 또한 마스터 플랜상 최소 현재 시가총액의 1.4%에 해당하는 자사주 소각과 주당 2,700원 이상의 배당이 기대된다는 점도 주가 버팀목으로 작용할 전망이다.
■ 2분기 매출액, 영업이익, 순이익 전년동기대비 각각 8.4%, 10.1%, 13.4% 증가
2분기 매출액은 내수와 수출이 전년동기대비 각각 2.4%, 20.7% 증가하며 총 8.4% 성장했다. 내수는 판매량이 전년동기대비 1.9% 감소했지만, 고가 담배 비중이 확대되어 ASP가 4.4% 상승하며 5,157억원을 기록했다. 수출은 판매량이 9.1% 증가하고 ASP가 10.6% 상승하여 1,501억원을 시현했다. 1분기와 마찬가지로 러시아 판매가 호조세를 이어갔고, 대부분의 수출국에서 고가 제품의 비중이 상승했다. 분양수익은 전주 부지의 아파트 개발 영향으로 전년동기 59억원에서 166억원으로 증가했고, 기타수익도 119억원에서 176억원으로 증가했다. 매출원가율은 전년동기 40.6%에서 39.9%로 개선되었다. ASP 상승 및 국산 잎담배 사용 비중 하락 효과 때문이다. 매출액대비 판관비 비중은 전년동기 22.4%에서 22.5%로 비슷하게 유지되면서 영업이익률은 37.0%에서 37.6%로 상승, 영업이익은 10.1% 증가했다.
한편 영업이익의 증가폭이 1분기(+32.5%, YoY)에 작아졌다는 사실에 실망할 필요는 없다. 1분기의 실적 향상은 상당부분 낮은 base 효과에 기인하기 때문이다. 2007년 1분기는 국내 담배시장이 일시적 요인으로 위축되었고, 잎담배 수출과 관련하여 대규모 손실이 발생하였으며, 수출도 저가 시장인 중동에 편중된 분기였다.
2분기 영업외수지는 지분법 및 외화 관련 손익이 개선되며 전년동기대비 119억원 증가했다. 한국인삼공사는 홍삼제품의 판매가 늘어나면서 영업이익이 28.3% 증가했지만, 영업외수지가 전년동기의 일회성 이익 영향으로 악화되어 순이익은 3.5% 증가에 그쳤다. 하지만 영진약품의 실적이 개선되어 전체 지분법평가이익은 211억원에서 372억원으로 증가했다. 원화 약세로 외화자산(2007년말 기준 240백만달러 외화자산 보유)관련 이익도 121억원 발생했다. 세전이익과 순이익은 전년동기대비 각각 13.6%, 13.4% 증가했다.
