◆ 달러/원, 달러/엔 환율 향후 어떻게 될까 글로벌 달러가 ‘글로벌 금리 패러다임’의 이행 국면을 맞으면서 약세 기조를 지속하고 있다. 또한 달러/원 환율 역시 약세 국면을 탈피하지 못하고 있다.최근 일정 국면에서 글로벌 달러가 급락 이후 반등을 보이고 있으나 대체로 일시적인 과도한 매도플레이의 되돌림 정도로 해석되는 시각이 우세한 편이다.달러/엔의 경우 110선 이하로 떨어졌다가 다시 회복하는 반등을 하고 있고 유로/달러의 경우 1.29선까지 올랐다가 1.28선대로 밀려나는 등 모습을 보이고 있다. 달러/원의 경우도 940원대로 급반등하기도 했다.달러/원의 경우는 단기적으로는 그간 급락 여파로 반등 가능성을 수긍하고 있기는 하지만 중장기 하락 기조에 편입될 것이라는 전망이 우세한 편이다. 특히 미국의 금리인상 중단 여부가 아직은 불확실하지만 막바지이고, 향후 미국이 실제로 글로벌 달러 약세, 특히 아시아 통화를 상대로 달러 약세 게임에 들어갈 경우 반등 국면은 일시적일 수밖에 없다는 시각이다.국민은행 외화자금부의 노상칠 과장은 “단기적으로는 현재 주가 조정 속에서 외국인 주식 순매도 등이 지속되면서 역외 차익실현 매수 등으로 반등 가능성이 있다”며 “최근 급락 상황에서 벗어나 방향을 선회한 모멘텀이 아직 살아있어 엔/원 환율도 상향 시도를 벌일 여지가 있다”고 말했다.그러나 노상칠 과장은 “올해초 연간 전망을 950~1,020원선으로 잡았으나 현재 910~970원 수준으로 박스권을 하향 조정한 상태”라며 “글로벌 달러 약세와 공급우위 수급 구도가 쉽게 개선되지 않을 것이므로 반등에는 한계가 있을 수밖에 없다”고 지적했다.달러/원의 경우 전망치를 살펴보면, 중소기업연구원은 올들어 환율 급락에도 불구하고 지난해 말에 발표한 전망치가 비교적 정확도를 유지하고 있다. 중소기업연구원은 종가를 기준으로 1/4분기 970원, 2/4붅기 941원, 3/4분기 925원, 4/4분기는 905원으로 전망했다.달러/엔의 경우는 1/4분기 116엔에서 2/4분기 112엔으로 떨어지고 3/4분기 110엔, 4/4분기에는 107선까지 하락하는 것으로 보고 있다.중소기업연구원의 오상훈 경제분석팀장은 “미국의 금리인상이 마무리되면서 달러 약세 기조가 본격화될 것으로 보고 있다”며 “미국의 달러 약세는 경상수지 적자 축소의 명분은 있을 것이며, 위안화 평가절상 등과 맞물려 2-3년 기조적 흐름을 보일 것”이라고 말했다.이어 오상훈 팀장은 “달러/원 환율의 경우 연말에 가면 900원을 하회할 수 있다는 게 거의 신뢰성을 얻어가고 있다”며 “글로벌 달러 기조가 구체화되고 있어 연말 800원대 진입도 가능하며, 유가 원자재가격 하락이 쉽지 않아 성장 전망도 훼손될 것”이라고 말했다.삼성경제연구소의 경우 올해 2/4분기 하락, 3/4분기 반등, 4/4분기 하락 사이클 속에서 연평균 960원, 저점은 930원 수준으로 전망한 것을 수정하지는 않았다. 그러나 내년의 경우에는 추가 하락할 것으로 보고 있다.올해 달러/원 환율의 약세 요인으로는 미국의 금리인상 중단, 여타국의 금리인상, 미국의 경상수지 적자 과도에 따른 조정, 국제사회의 공조, 위안화 절상 등을 꼽았고, 달러 반등 요인으로는 공급우위 수급 구조의 약화 등 국내 요인을 꼽았다.삼성경제연구소의 정영식 수석연구원은 “올해 달러/원 약세 요인으로 꼽았던 것이 대체로 반영되면서 달러/원 환율은 바닥에 접근했다고 보고 있다”며 “그러나 내년도에는 글로벌 달러 약세가 본격화되고 글로벌 경기침체의 가능성이 있어 추가로 하락할 것으로 보고 있다”고 말했다.LG경제연구원의 경우는 최근 연평균 945원, 상반기 평균은 960원, 하반기는 930원으로 전망한 바 있다. 글로벌 달러 약세와 미국 금리인상 종결 등으로 하반기 경기 둔화 가능성도 제기했다.LG경제연구원의 신민영 연구위원은 “올해 환율 급락으로 국제수지 흑자가 감소하게 돼 하락 압력은 축소될 것으로 보인다”며 “그러나 글로벌 달러 약세 등으로 하반기에는 900원 초반까지 갈 수 있으며, 중기적 흐름은 원화 강세 지속, 연간으로 3~4% 수준의 완만한 약세가 이어질 것으로 보고 있다”고 말했다.이어 신민영 위원은 “달러/엔의 경우는 글로벌 달러 약세 국면으로 좀더 갈 수도 있다고 보고 있다”며 “중기적으로는 100엔 밑으로 떨어질 수 있는 등 기저적인 약세 가능성도 있다”고 내다봤다.한국경제연구원은 전날 ‘2006년 경제전망’ 수정을 통해 올해 환율을 평균 기준으로 2/4분기 930.7원, 3/4분기 925.9원, 4/4분기 920.3원으로 하락할 것으로 봤으며, 연간으로는 당초 978원에서 938.3원으로 크게 낮췄다.1/4분기 이래 4/4분기까지 지속적으로 환율이 하락한다는 전망이며, 일본 및 유럽의 금리인상 가능성, 위안화의 추가 절상 가능성, 그리고 미국의 금리인상 종료에 대한 인식 확산 등에 따른 글로벌 달러 약세를 하락의 주요인으로 들었다.최근 하나금융경영연구소로 자리를 옮긴 노진호 수석연구원은 “단기적으로는 국제 원자재값 급등으로 금리인상 압력이 있고 주가 급락으로 반등도 가능할 것”이라며 “연말까지는 경상수지 및 수출 부담 등으로 920원 정도에서 숨을 고를 것으로 보고 있다”고 말했다.현대경제연구원의 황동원 선임연구원은 “달러/원 환율의 기본 추세가 무너져 수치 전망은 별로 의미가 없다고 본다”며 “국내 무역규모나 주식시장 규모에 비해 외환시장 규모가 작아 수급 상황이 환율을 좌우할 것”이라고 말했다.이어 황동원 연구원은 “대외변수로는 달러화 약세, 미국 금리인상 중단 문제, 위안화 평가 문제를 들 수 있고 국내변수는 외국인 주식 투자자금 유입, 경상수지 및 수출이 관건”이라며 “미국이 경상적자가 큰 데다 중국이나 일본 한국 등 아시아를 겨냥하고 있어 당국이 개입하기가 쉽지 않을 것”이라고말했다. ◆ 환율 급락의 영향: 경제성장, 경상수지 등 경제변수에 영향 글로벌 달러 약세 기조가 강화되는 가운데 달러/원 환율이 약세 흐름을 보이고 있고 여기에 국제 유가나 원자재가격의 급등세가 진행되고 있어 경제 및 금융에 미치는 영향이 만만치 않은 상황이다.국내 경제 전망과 관련해 모든 이슈가 환율과 유가로 초점이 맞춰진 가운데 경제 성장, 경상수지, 그리고 기업이익이나 주가 등 경제금융여건에 일정 변화가 불가피하다는 것이 중론이다.즉 환율 급락으로 수출이 둔화됨에 따라 경제성장률이 낮아지고 국제수지 흑자가 감소하는 한편 기업이익 감소 등으로 주가에도 부정적인 영향을 미치는 등 ‘환율조정’이 가시화될 것이라는 것이다.금융통화위원회는 지난 11일 환율 급락과 유가 급등이 경제에 미칠 부정적 영향을 들어 부동산 가격 등 과잉 유동성 문제에도 불구하고 콜금리를 동결했다.금통위 의장인 이성태 한은 총재는 환율 급락세와 국제유가 급등세가 지속될 경우 연간 5% 경제성장 전망을 하향 조정할 수 있음을 시사하기도 했다. 또한 경상수지 흑자 규모는 원유 수입 증가와 서비스 적자 확대 등으로 예상보다 대폭 줄어들 것이라고 내다봤다.정부 역시 아직은 5% 성장 전망을 고수하고 있으나 환율 하락이 과도하다는 우려의 목소리를 연일 시장에 내보내고 있으며 유가 급등과 관련해서는 에너지 절약 및 유전개발펀드 등 수급 안정을 기하려는 정책을 가다듬고 있다.중소기업연구원은 올해 경상수지 흑자 규모를 40억달러 수준으로 잡고 있으며, 연간 수출이 8%대 견조한 흐름을 보이면서 무역수지 흑자는 96억달러 가량 될 것으로 내다봤다. LG경제연구원은 연간 성장률을 4.7%대로 봤으며, 경상수지는 37억달러로 전망했다.중소기업연구원의 오상훈 팀장은 “지난해말 전망할 때 연간 4.7%를 전망했고 다들 너무 높다고 했지만 1분기 6%대 전망을 이미한 바 있다”며 “환율 급락으로 가파른 상고하저 패턴을 보일 것이며 2분기는 5% 초중반, 3~4분기는 잘해야 4%대이고 하회할 가능성도 있다”고 내다봤다.이어 오상훈 팀장은 “정부의 경기회복 전망 주장이 무색해질 가능성이 있다”며 “올해 미국과 마찬가지로 올해 중반이 경기 정점이며 국내 경기 사이클은 지난 2002년 과잉 내수부양에서 일시 벗어났던 세계경기 흐름에 복귀할 것으로 보인다”고 말했다.LG경제연구원의 신민영 연구위원은 “향후 경기가 어찌되느냐가 가장 중요하다”며 “2~3분기에 꺾일 가능성이 크므로 연착륙이 중요한데 현재로서는 경기회복을 주장하다가 수요부양을 하기는 그렇고 좀더 지켜보되 금리인상은 신중할 필요가 있다”고 말했다.한편 한국경제연구원은 지난 15일 국제유가 급등과 환율 급락 이유를 들어 올해 경제전망치를 4.9%에서 4.6%로 0.3%포인트 하향 조정했으며, 환율 급락으로 수출 둔화와 수입 증가가 예상된다며 경상수지 흑자 규모를 당초 27억8,000만달러에서 1억4,000만달러로 대폭 낮췄다.또 두바이유 기준으로 국제유가가 2/4~4/4분기중 배럴당 75달러를 기록하고 달러/원 환율이 3/4분기 920원, 4/4분기 900원으로 내려간다면 성장률은 4.3%로 추가 하락하고, 경상수지도 59억달러 적자로 전환할 것이라고 전망했다.이에 대해서는 좀 지나치다는 반론이 제기되고 있다. 환율 하락이 수출에 부정적인 영향을 주기는 하지만 세계 경기가 회복이 지속되고 있어 수출에 미치는 영향은 덜하며, 경상수지가 적자로 돌아설 가능성은 아직 아니라는 것이다.또한 경상수지 축소는 국제 유가 급등 영향이 크며 환율하락이 내수 부양효과를 가져오기는 하지만 현재의 서비스 수지 악화를 모두 환율하락에 기인하는 것으로 판단하기는 무리라는 지적이다. 소비 회복 등에 따른 경기회복 요인과 더불어 현재의 서비스산업의 취약성이 작용한다는 것이다. ◆ 환율과 주가 관계 연관성 강화, 외국인 주식 순매도 주목 한편 최근의 주가 조정이나 환율 상황이 긴밀히 연관을 갖고 있다고 보인다. 그러나 최근 외국인 주식 순매도가 차익실현 관점에서 진행되고 있기는 하지만 한국을 빠져나갈 만큼의 우려감은 크지 않다고 봤다. 따라서 달러/원 환율 단기적으로 달러 매수를 동반할지 모르겠지만 외국인 순매도 자금이 급격히 유출함에 따라 급등이 초래되는 상황을 가정하는 것은 다소 무리일 수 있다는 지적이다.푸르덴셜증권의 이영원 전략분석실장은 "현재 외국인 순매도는 환율과 관련해서 봐야할 필요가 있다“며 ”목표 수준을 정하기는 어렵지만 어느 정도 달러/원이 떨어진 상황에서 차익실현 욕구가 커진 것“이라고 말했다.이어 이영원 실장은 “달러/원 환율이 여타 통화보다 먼저 급락해 한국쪽 매도가 나온 듯하다”며 “그렇다고 외국인들의 뷰가 바뀐 것은 아니며, 오히려 엔화나 위안화가 절상 기조를 보이고 있어 달러/원 환율이 920원을 유지할 경우 아시아 통화보다 원화가 약세를 보인다면 긍정적일 수 있다”고 말했다.미래에셋증권의 이정호 리서치센터장은 “외국인 세력은 크게 롱텀펀드와 숏텀펀드로 구분할 수 있는데, 이날 외국인들 3,000억원 순매도는 숏텀펀드 쪽에서 나온 것 같다”며 “최근 단기 숏텀펀드의 사이즈가 커지면서 영향력이 커지고 있다”고 말했다.그러나 이정호 센터장은 “외국인이 1조3,000억원을 팔았다면 또다른 외국인이 1조원을 산 것을 보면 한국에서 나갈 상황은 아니다”며 “롱텀펀드의 경우 미국의 금리인상 종결 가능성으로 미국 외 지역으로 자산을 이동하는 트렌드를 보이고 있고, 단기 경기이슈나 이벤트 등에 둔감해지면서 자금유입이 지속되고 있다”고 말했다.이어 이 센터장은 “세계경기 고점론이 지난 3~4개월 전부터 등장했고 1분기가 아니라면 2~3분기 어느 시점이 될 것이고 그러면 주가는 다 왔을 수 있다”며 “그러나 세계경기가 정점에서 내려오는 과정에서 미국 경제가 연착륙한다면 충격은 없을 것이므로 FRB가 말했듯이 금리정책이 경제변수에 좌우되는 상황이므로 경제지표를 유념해서 봐야할 것”이라고 말했다.* 참고: [전환기 글로벌 금융시장②-1] 글로벌 금리 패러다임의 국면 이행, “달러/원 환율에 미칠 영향은” [뉴스핌 Newspim] 이기석 기자 reuhan@newspim.com