최근 미국의 금리인상 추세가 지속되는 가운데, 허리케인 리타의 충격이 생각보다 약한 것으로 나타나자 달러화가 급등 양상을 나타냈다.글로벌 불균형의 조정 전망고 함께 약세를 지속해 온 달러화는 올해들어 연준(Fed)의 금리인상 및 美 경기 확장세를 배경으로 강한 반등장세를 이어왔으나, 최근들어서는 이런 반등장세가 더 이어질 것인지 아니면 다시 약세로 전환될 것인지를 놓고 의견이 분분하다.이런 가운데 지난 해 하반기부터 달러 강세전망을 고수해 온 모건스탠리 외환전문 이코노미스트 스티븐 젠(Stephen L. Jen)은 연준의 금리인상 배경으로 내년까지 달러화가 추가 강세를 나타낼 것이라는 쪽에 표를 던졌다.특히 그는 위앤화 평가절상 이슈까지 겹친 엔화 및 아시아 주요통화가 예상보다 부진한 이유, 글로벌 불균형으로 인한 환율 조정이 생각보다 급격하지 않은 이유 그리고 외환보유액 다변화가 왜 일방적인 달러 약세요인이 아닌가 등 시장참가자들이 통상적인 달러 약세 요인이라고 생각하는 부분을 반박하는 근거들을 아래와 같이 제시하고 있다.다음은 스티븐 젠이 23일 제출한 글로벌이코노믹포럼의 세 편의 보고서("AXJ: The Fed to Prevent USD/Asia from Trading Lower", "USD: US Savings Rate, the Housing Markets, and USD", "G7: EUR Diversification by Central Banks in 2004")의 주장을 요약 정리한 것이다.◆ 亞 통화가 아웃퍼펌(outperform)에 실패한 이유먼저 스티븐 젠은 지난 2년간 일본 엔화 및 여타 아시아 주요 통화 대비 美 달러 매도 전략은 생각보다 성공적이지 못했다며, 이것은 단기 수익률 격차(short-term yield differentials) 때문으로 판단된다고 지적했다.일본 및 아시아 주요증시가 최근 수개월 동안 강력한 상승세를 기록하고 있음에도 불구하고, GDP 가중치 혹은 시가총액 가중치로 본 수익률 격차는 상당한 기간 동안 달러화에 우호적이었으며, 연준의 긴축 기조가 유지되는한 추가적인 달러 부양요인이 될 것으로 전망된다.오히려 젠은 세계 금융시장의 美 달러 자산 매도포지션 중 많은 부분이 헤지되지 못한 상황이라, 연준의 금리인상이 지속될 경우 헤지를 위한 달러 억압수요가 크게 증가할 수 있다고 경고했다.◆ 美 주택시장 달러 부양, 유동성으로 불균형 우려 첨예하지 않아또 스티븐 젠은 미국 주택시장은 막대한 규모의 경상수지 적자의 주된 요인 중 하나인 동시에 美 연준의 금리인상 지속을 이끌어 낸 재료라는 점에서 달러환율 변화에 핵심 동인이라고 분석한다.그는 비록 미국의 저축률이 사상 최저수준으로 떨어지기는 했지만, 주택가격의 급등과 같은 순 부(net wealth)의 증대요인을 감안한다면 저축률 하락 폭은 상대적인 시각으로 바라볼 필요가 있다고 본다.또 그는 연준이 주택시장의 과도한 상승을 막기 위해 금리를 계속 올려야 할 것이라는 점, 앞으로 6개월 이내에 주택시장의 급격한 조정이 없을 것이란 점에서 이는 계속 달러 지지요인이 될 가능성이 높다고 주장했다.◆ 해외중앙은행 외환보유액 다변화, 실제로는 달러 아닌 유로화가 대상한편 젠은 지난 2004년 후반 국제외환시장은 연준 및 일부 전문가들의 환율조정을 통한 경상수지 불균형 해소 주장에 주목했지만, 좀 더 강력한 달러매도 요인은 해외 중앙은행들의 외환보유액 '다변화' 전망에 있었다는 점을 강조한다.그는최근 제출된 IMF 보고서에 따르면 중앙은행들의 지난 해 외환보유액 변화를 보면 달러화 비중은 명목으로나 실질적으로나 증가했으면 증가했지 줄어든 적이 없는 것으로 나타났다며, 오히려 다변화의 대상은 '유로화'였다는 놀라운 결과가 나온다고 강조했다.그는 비록 공식적인 외환보유액 내 통화 구성비율은 대외비이기 때문에 의견이 분분할 수 있고 또 대내외 자금이동 역시 정확성이 떨어진다면서, 한 가지 분명한 것은 2004년 중앙은행들의 총 외환보유액 내 달러자산 비중이 증가했다는 점이라고 강조했다.IMF의 자료에 따르면 지난 2004년 총 외환보유액 내 달러의 비중은 65.8%에서 65.9%로 증가한 반면, 유로화의 비중은 22.1%에서 20.9%로 줄어든다. 젠은 여기서 이 기간 동안 달러화가 큰 폭으로 평가절하된 반면 유로화가 큰 폭으로 평가절상된 부분까지 감안한다면 이 차이는 무시할 수 없는 것이라고 지적하고 있다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com