일부 헤지펀드가 고전하게 될 것이란 우려가 점차 모멘텀을 형성하기 시작, 화요일부터 국제금융시장에 커다른 파장을 일으키고 있다.이러한 우려의 발단은 이미 지난 주 S&P가 GM의 신용등급을 투자부격적(정크) 수준으로 강등하면서 시작되었다. 일부 헤지펀드가 GM 익스포저를 늘리고 있다가 갑작스러운 등급하향으로 인해 고전하게 되었다는 소문이 떠돌기 시작했다.런던의 일부 헤지펀드가 청산요구에 직면했다는 소식은 정확한 진상이 밝혀지지 않았음에도 불구하고 즉각 시장에 영향을 미쳤다.이미 신용파생상품 쪽에 포지션을 넓히고 있던 헤지펀드에 대해서는 GM의 신용등급 하향 소식이 분명히 손실을 입혔을 것이라는 우려가 투자자와 거래 데스크에 감지되고 있던 상황이었기 때문이다.그러나 GM의 충격파 자체는 금융시장, 나아가 경제전반에 위기를 불러올 수 있는 수준은 아니라는 지적이 우세한 것으로 보인다.오히려 시장의 관심은 '경험이 없는 매니저가 자금모집에 성공할 정도로' 대규모로 성장한 헤지펀드 산업이 어떤 식으로 조정과정을 거칠 것인지에 쏠려있는 듯 하다.◆ 헤지펀드 업계전반의 고전 양상, 주거래 대형투자은행 주가 급락더구나 이날 美 유력 금융일간지 월스트리트저널(WSJ)은 헤지펀드 업계가 최근 고전하고 있다는 일면 특집기사를 날려 투자자들의 우려를 더하게 했다.신문은 헤지펀드 실적을 추적하고 있는 헤네시그룹(Jennessee Group)의 자료를 인용, 지난 4월에만 전환사채 시장에 투자하는 전문 헤지펀드 전체가 평균 3.5%의 손실을 기록하고, 연초 이후 지금까지 6.3%의 누적손실을 기록했다고 보도했다. 헤지펀드 업계 전체로는 1월부터 4월까지 4개월 동안 평균 1.8% 손실을 기록 중인 것으로 나타났다. 헤네시는 특히 GM의 신용등급 강등과 일부 투자자들의 청산요구에 직면한 업체들의 손실이 큰 것으로 보인다며, "전환사채 시장은 1994년 이래 최악의 상황"이라고 평가하기도 했다.신문에 따르면 지난 해까지 헤지펀드 업계는 4년 전만 해도 전체 자산규모가 4,000억달러 규모에 4,000여개 정도의 펀드가 활동 중이었으나, 지금은 업체 수가 8,000개 이상 자산규모는 1조달러에 이르고 있다고 한다.헤지펀드는 최근까지 투자자들로부터 인기가 급상승하면서 투자수익률이 하락할 것이란 우려가 강화되고 있는 중이었다. 전문가들은 그 동안은 금리가 사상 최저수준에서 머문 데다 신용스프레드가 축소되고 시장의 변동성도 잦아드는 등 이익을 남길 수 있는 여지가 줄어들었으며, 이 때문에 일부 펀드 매니저들은 위험을 감수하고 리스크가 높은 자산 쪽으로 고수익을 찾아 움직인 것으로 판단하고 있다.그러나 지금은 금리가 상승하고 신용스프레드와 시장의 변동성이 확대되었지만 일부 헤지펀드들이 이러한 상황의 변화에 대처할 수 있는 능력을 상실한 것으로 보인다는 것. 이런 상황은 늘 있는 일인데다 항상 업계 스스로 문제를 해결할 수 있었으나, 최근에는 업계의 몸집이 크게 불어나면서 여건이 과거와는 상당히 달라졌다는 평가를 받고 있다.특히 최근 수년간 마땅한 수익처가 없자 대형기관과 연기금 그리고 갑부들이 주식 및 채권과 직접 연관되지 않으면서도 고수익을 올릴 수 있는 헤지펀드로 몰려있는 상황이고, 이들 대형 투자자들의 청산요구는 과거처럼 쉽게 처리할 수 없는 수준에 이른 것으로 판단된다.이날 인구에 회자된 헤지펀드는 영국계 GLG펀드와 QVT펀드 그리고 하이브릿지 캐피털(Highbridge Capital) 등이다. 특히 로이터통신은 GLG펀드가 브진한 실적발표에 따라 일부 투자자들이 청산을 요구하자 자산을 매각하는 과정에서 대규모 손실이 발생했다고 보도했다. 이에 따라 헤지펀드와 대규모 거래계약을 맺고 있는 것으로 알려진 대형투자은행들의 주가가 급락했다. 도이체방크가의 주가가 3.4%, 골드만삭스의 주가는 3.2% 모건스탠리도 2.6% 각각 하락했고, 기타 대형투자은행 역시 고전했다.QVT는 도이체방크와 주거래 계약을 맺은 것으로 알려졌고, GLG는 리만브라더스에 인수논의가 오간 것으로 확인되었다. 또 하이브릿지의 경우 JP모간 체이스가 대주주로 되어 있다.시장전문가들은 이날 일부 헤지펀드가 GM 포지션을 매도하는 과정에서 손실을 입었을 것이라는 소문을 접할 수 있었으나, 사실 이런 사실이나 헤지펀드 자체가 파산할 것이란 소문은 "흔한 일"이라는 반응을 보였다.◆ GM 신용등급 하락으로 CB 및 신용파생상품 전문 헤지펀드 타격월스트리트저널이 특집기사에 실었듯이 GM과 관련된 투자에서 손실이 발생한 것은 주로 재정거래를 활용하는 헤지펀드 쪽이 심했던 것으로 보인다. 이들 헤지펀드의 일반적인 투자기법은 정크채로 등급이 하향조정되는 기업에 대해 주식을 매도하고 채권을 매수하는 것이다. 이론상 회사가 파산할 경우 주식은 쓰레기가 되는 반면 채권은 그나마 회사의 잔여 자산에 대해 권리를 행사할 수 있기 때문이다.그런데 지난 주에 S&P의 신용등급 강등과 커크 커코리언의 지분인수 시도라는 두 가지 재료는 이러한 표준적인 기대와는 상반되는 결과를 낳았다. 등급 강등으로 채권가격이 하락한 반면 기업인수 재료로 주가가 상승했던 것이다.美 전환사채 시장의 최대 발행기관인 GM은 이 시장에서 활약하는 헤지펀드 업계 전반에 타격을 주었던 것으로 알려진다. 통상 전환사채는 보통 회사채처럼 이자를 지급하지만 미래에 정해진 주가수준에서 주식으로의 전환권한을 실행할 수 있도록 보장하고 있다. 이런 상품에 전문적으로 투자하는 헤지펀드는 이른바 "컨버터블 아비트러지(convertible arbitragy)", 즉 전환사채의 가치와 이 채권을 발행한 회사의 주가 사이에 발생하는 불일치에서 이익을 챙기는 식의 전략을 구사하고 있다.한편 파생신용상품(structured credit)에 투자하고 있는 헤지펀드도 상당한 타격을 입었던 것으로 보인다. 이 파생상품은 어떤 채무단위의 신용리스크를 거래하는 것으로, 주로 부채담보부증권(CDO: collateralized debt obligation)와 신용디폴트스왑(CDS: credit default swap)으로 구성된다.통상 이들 상품은 채무주체가 채무불이행을 선언하거나 파산하는 경우 이들 신용보험상품을 제공한 주체가 대지급하게 되어 있는 구조인데, 상품구조에 따라서는 일부 구성주체의 신용스프레드가 특정 수준이상으로 확대되는 경우에도 대가를 치러야 하는 상황이 발생하기도 한다.GM이 워낙 채권을 많이 발행하고 있기 때문에 이들 신용리스크의 바스켓 내에는 항상 GM이 포함되기 마련이라고 한다. 실제로 S&P는 화요일 도이체방크가 내놓은 6개의 통합CDO 상품에 대한 투자등급을 하향조정했는데, 구체적으로 언급하지는 않았지만 지난 주 GM과 포드자동차의 신용등급 강등이 원인이었을 것으로 파악되고 있다.◆ GM-포드 회사채 발행규모 4,500억달러, 경제위기 유발 잠재력사실 GM과 포드자동차가 디폴트를 선언할 가능성에 대해 확실히 그렇다라고 대답할 투자자들은 거의 없다. 이른바 대마불사론에다 회사의 현금 및 신용창출 능력이 여기에 적용된다.GM과 포드자동차가 발행한 회사채 규모는 총 4,500억달러로, 이에 대해 채무불이행 선언이 내려질 경우 충분히 경제적 위기를 창출하고도 남는 수준이다.사실 이들 회사가 위기에 빠질 경우 미국 정부가 나설 것인지는 장담할 수 없지만, 최소한 의회는 나름대로의 대책을 내놓아야 할 것으로 판단된다.하지만 무엇보다 이들 회사가 보유하고 있는 풍부한 현금과 회사채 시장 외에서의 자금조달 능력을 감안할 때 위기가 발생할 가능성은 크지 않다고 보는 사람들이 많다. GM은 최근 주당 50센트의 배당을 결의했는데, 이는 올해 GM의 주식에 투자한 사람들이 6% 정도의 수익률을 올릴 수 있음을 의미하며 또한 회사가 현금이 대단히 풍부하다는 것을 입증하는 증거로 인용되고 있다.따라서 전문가들은 이들 업체의 장기 전망이 부정적이라고 해도 당장 파산이나 채무불이행 사태가 나타날 위험은 없다고 주장하고 있다. S&P는 이들 회사가 연료 소모가 많은 SUV 제품에 주력한 점에 대해 우려를 표명했지만, 이 정도 어려움 가지고 이들 대마가 하루 아침에 찬밥 신세가 될 것이라고 생각하는 것은 쉽지 않다.결국 GM 등이 파산할 위험이 전혀없다고 강변할 수도 없고 최근 채권수익률 급등이 이런 우려를 반영하는 것은 인정할 수 있지만, 당장 이런 위험이 눈 앞에 다가왔다고 할 수도 없는 수준이라는 것이다.다만 단기적으로 무디스가 S&P를 따라 신용등급 강등에 나선다면 다시 한번 이들 회사가 발행한 채권의 수익률이 상승하는 결과를 목도하겠지만, 전문가들은 이미 현재 시장의 가격에는 이런 악재가 어느 정도 반영되었다고 보고 있다.[뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com