KB선물의 글로벌 달러 약세 주요 요인에 대한 분석입니다. 참고하시기 바랍니다.• 글로벌 달러약세의 해법에 대해서는 세계 각 국이 자국의 이해관계에 따라 제각각 다른주장을 내놓고 있지만 달러약세의 근본 원인에 대해서는 대체적으로 의견이 일치하고 있다. 즉 세계 무역 불균형과 이에 따른 미국 경상수지 적자의 기록적 확대, 그리고 미국의재정적자 급증이 달러화 가치 하락을 이끌고 있다는 데 의심의 여지가 없다는 것이다. 따라서 세계 경제에 핵심 이슈 중의 하나인 중국의 위안화 평가절상 문제는 여기에서 파생된 2 차적 문제일 뿐이며 각 국 중앙은행들의 외환시장 개입 논의는 환율 움직임의 속도조절과 관련 있을 뿐 추세 자체를 바꾸지는 못할 것이다.• 사실 미국의 경상수지 및 재정수지 적자는 양면성을 지니고 있다. 세계 최대 소비국으로서 미국의 쌍둥이 적자는 다른 국가들의 경상수지 흑자 및 경제성장을 담보하는 중요한요인이기 때문에 세계 실물경제 측면에서 그 불가피성이 인정 받고 있는 반면 일정 수준을 넘어서는 재정 및 경상수지 적자는 국제 금융 측면에서 시한폭탄으로 작용할 수 있어적정 수준을 유지해야 하는 당위성도 가지게 된다.• 최근 글로벌 달러약세의 심화는 전적으로 미국 측 요인에 기인된 바 크기 때문에 이 문제의 해결은 결자해지 차원에서 미국의 노력 여하에 달려 있다고 해도 과언이 아닐 것이다. 부시 대통령이 재선에 성공함에 따라 미국의 정책이 크게 바뀌지 않을 것이라는 관측이 제기되고 있어 쌍둥이 적자의 해소가 빠른 시일 안에 이루어 질 것이라는 시각이 회의적이지만 독립성이 확고하게 보장된 Fed 가 미국 경제의 당면 과제인 이 문제에 더 이상방관자로 머물지는 않을 것으로 예상돼 결국 Fed 의 통화정책이 글로벌 달러약세 움직임에 결정적인 변수가 될 것으로 판단된다.• 달러약세의 핵심 역할을 담당하고 있는 몇 가지 지표에 대해서 먼저 살펴보도록 하자.1. 미국 경상수지 및 재정수지• 글로벌 달러약세에 있어서 가장 먼저 거론되는 것이 바로 미국의 경상수지 및 재정수지적자 부문이다. 90 년대 중반까지만 해도 1% 중반에 불과했던 미국의 GDP 대비 경상수지적자 비율은 98 년부터 심상치 않은 움직임을 보이더니 2000 년 처음으로 4%를 넘어섰고2003 년에는 5%를 넘어섰다. 2004 년에도 경상수지 적자폭은 지속적으로 확대되어 5.6%에달할 것으로 전망된다. 경상수지에 큰 영향을 미치는 무역수지의 경우 2004 년 6 월 550 억달러 적자를 기록, 월간 기준으로 사상 최고치를 경신하였고 이후 월평균 500 억달러 이상의 적자 행진을 이어가고 있다.• 미국 재정수지 적자 역시 이미 심각한 국면에 접어들었다. 90 년대 초반 GDP 대비 3%대를 유지하였던 미국의 재정적자는 클린턴 행정부 말기부터 부시 행정부 초기, 즉 98~2001년 4 년 동안 재정흑자를 시현하였지만 이후 세금감면 및 테러와의 전쟁 등으로 인해 재정건전성이 급격히 악화되어 2003 년에는 GDP 대비 재정적자 비율이 3.6%에 달했고 2004년에는 4.4%를 넘어설 것으로 전망된다.2. 외국인들의 미국 자산 순매수 동향• 2004 년 1 분기 외국인들의 미국 자산순매수는 4453 억달러를 기록한 이후 동년 2 분기에2652 억달러로 급격히 줄어들었다. 글로벌 달러약세가 심화되면서 각 국의 중앙은행들이포트폴리오 재구성 차원에서 미국 국채를 비롯한 달러화 자산을 비달러화 자산으로 조정하고 있어 외국인들의 미국 자산순매수 규모는 더욱 축소될 것으로 전망된다.3. Net International Investment Position of the U.S.• 외국인 보유 미국 자산과 미국 보유 해외자산의 차이인 Net International InvestmentPosition 은 글로벌 달러약세를 설명하는 또다른 요인이다. 이는 악화일로를 걷고 있는 미국의 경상수지 적자를 보전하기 위해 미국이 교역 상대국들로부터 조달한 빚을 의미하는것으로 지난 89 년 처음으로 (-)로 돌아선 이후 2003 년에는 그 규모가 2 조 6,500 억달러를넘어섰다. GDP 대비 비중은 2001 년 22%를 넘어섰고 2002 년과 2003 년에는 24%를 뛰어넘었다.4. 주요 교역 상대국 대미 경상수지 및 외환보유고• 2000 년부터 중국이 일본을 제치고 미국의 최대 무역흑자국으로 자리 잡으면서 2003 년에는 흑자규모가 1200 억달러를 넘어섰다. 아시아 국가들의 외환보유고는 2000 년대 들어 괄목할 만한 증가세를 시현하고 있는데 특히 EU 의 외환보유액 증가율과 비교하면 그 신장세가 더욱 두드러진다.• 국가별 대미 무역수지 흑자 동향에서 글로벌 달러약세의 타겟은 중국 위안화임을 알 수있고 유로화가 그 뒤를 잇고 있다. 우리나라는 대미 무역흑자 규모가 상대적으로 작지만중국 위안화 평가절상 압력의 유탄을 맞고 있는 것으로 파악된다.5. 미국의 개인 소비지출 및 저축률• 미국의 왕성한 소비지출 및 낮은 저축률은 막대한 경상적자와 대외채무를 설명해 주는주요 요인으로 미국의 약달러 선호가 경상적자 문제를 근본적으로 해결하지 못할 것이라는 다른 국가들의 비판에 논리적 근거를 제시해 주고 있다.• 미국의 실질 개인소비지출은 97 년 이후 연평균 4%에 육박하는 증가율을 보이고 있으며이에 반해 총저축률은 같은 기간동안 연평균 16% 수준에 머물러 있고 2003 년부터는 13%대로 내려앉았다. 이를 반영하듯이 미국 전체 수출에서 소비재 수입이 차지하는 비중 역시 꾸준한 증가세를 이어가며 2003 년에는 22%를 넘어섰다.[KB선물 오정석 투자전략팀장] kingojs@kbfutures.co.kr