지난 주 앨런 그린스펀 연준리 의장이 너무도 분명하게 금리상승 전망을 내놔 일부 투자자들 사이에 금리상승이 경기회복을 억제하게 될 것이란 우려가 확산되고 있다. 그러나 모건스탠리의 리차드 버너(Richard Berner) 전무이사 겸 미국경제 담당 수석이코노미스트는 이런 우려가 다소 과도한 것이라는 주장을 제기하고 있다.그는 일각에서 그 동안 경기가 저금리에 기댄 대출 확대로 유지되어 왔다는 평가 속에서 금리인상은 경기파탄 요인이 될 수 있다는 주장이 제기되고 있으며, 이런 주장의 배경에는 연준리(FRB)를 비롯한 각국 중앙은행들이 저금리 기조를 유지해 자산시장 거품을 만들었고, 이 거품이 꺼지면 경제에 큰 충격이 올 것이란 판단이 존재한다고 지적한다.그러나 그는 △ 수요곡선의 이동 △ 금리 상승 영향의 축소 △ 금융시장 여건 호조 △ 금리상승에 따른 효과의 지연 등으로 당분간 미국경제의 견실한 회복추세는 유지될 수 있다고 강조했다.그는 금리상승에 따른 과도한 반응이 나타날 수 있는 불확실성은 존재하지만, 현재 시장은 연준리의 완만한 금리인상 전망을 반영하고 있기 때문에 충격을 흡수할 수 있을 것이라고 덧붙였다.다음은 26일 리차드 버너가 제출한 《금리와 미국경제》(United States: Interest Rates and the Economy)의 주장을 요약 정리한 것이다.◆ 미국경제 회복세는 수요증가에 기초위에서 제시한 네 가지 요인들 중에서 핵심은 미국경제의 지속적인 회복추세가 저금리를 통한 대출확대로 이제까지 억제되어 있던 수요가 급격하게 증가한 것이 지지기반이 되고 있다는 점이다.90년대 미국기업들의 설비투자 및 고용에 대한 구조조정 작업은 다소 과도했던 측면이 있었다. 결과적으로 최근 자본수요의 급증은 과거 투자한 첨단기술에 대한 기업들의 유지보수 관련 설비투자를 촉발시켰고, 이제 그 흐름은 전통 산업시설에 대한 설비투자로 이행하고 있는 중이다.최근까지 구매관리자 서베이 결과로 보면, 미국기업들의 재고는 여전히 빈약한 수준이고 최근에 와서야 실질수요의 증가에 따라 이를 충족시키기 위해서 고용을 늘리기 시작했을 뿐이다. 최근까지도 기업들에게 고용확대를 통해 발생하는 고정급부 비용 부담은 대단히 큰 장애요인이었다.수요급증이 경제성장을 뒷받침한다는 사실 자체는 매우 중요하다. 그것은 기업의 순익이 줄어들더라도 설비투자와 재고축적이 가속화될 것임을 보여주기 때문이다. 결과적으로 기업의 외부 자금조달의 필요성과 대출 수요는 증가할 수밖에 없다.현재 시장에 신용공급 확대규모가 제한적이기 때문에, 연방정부의 재정적자 확대와 기업들의 대출수요 증가는 곧 실질금리의 추가 상승을 의미한다. 그러나 이 결과 나타난 명목금리의 상승이 실질 수요에 악영향을 미치는 것은 아니다.◆ 경제의 금리 민감도 둔화, 금융시장 여건 호조, 시차효과 이는 부분적으로 경제가 금리변화에 생각보다 크게 민감하지 않다는 점에도 기인한다. 금융시장의 규제완화에 따라, 금리변화가 경제활동에 충분한 영향을 미치려면 과거에 비해 훨씬 큰 폭의 변화가 필요하게 됐다.더구나 소비자와 기업들은 부분적으로는 재무구조 및 대출서비스에 미치는 영향을 상쇄하기 위해서 변동금리에 대한 보험을 구입하고 있고, 이 때문에 금리상승에 대한 반응이 다소 비대칭적인 양상을 보이게 된다.물론 낮은 대출금리 때문에 주택 및 금융시장에 일부 거품이 형성된 것은 사실이지만, 이 때문에 금리가 조금만 올라도 이 거품이 붕괴될 것이란 생각은 오류다. 최근 주택수요의 강세는 인구증가와 공급의 제약, 그리고 최근에는 경기회복 등에 따른 것이다. 그리고 지난 해 주택가격의 급등은 정상수준을 벗어나기는 했지만, 앞으로 주택가격이 급락하기보다는 완만하게 하락할 가능성이 높다.마찬가지로 금융시장 자산가격의 거품이 급격한 가격하락세로 이어지면서 금융시장을 위축시킨다는 결론으로 이어지지는 않는다. 현재 금융자산 가격이 결코 저렴한 수준이 아닌 것은 사실이다. 그러나 최근에 재무증권 수익률을 보면 향후 금리인상 전망이 이미 시장에 반영되고 있음을 알 수 있다. 현재 모건스탠리의 주식시장 전략팀은 재무증권 수익률이 5%를 넘어가지 않는 이상 주가가 과대평가된 것으로 보지 않을 것이란 판단을 내리고 있다. 다만 금리상승 전망 때문에 이들은 이제까지 인기를 끌던 고베타 종목을 매도하고 좀 더 방어적인 종목으로 갈아탈 것을 주문하고 있다.달러화 가치의 경우도 이전까지보다는 다운사이트 리스크가 크게 줄어들었다. 현재 교역가중치를 감안한 달러화지수는 아시아통화들에 대해서는 다소 고평가되어 있지만, 주요통화 대비로는 거의 적정수준에 근접하고 있는 중이다.금융시장의 여건이 악화되더라도 그것이 경제전반에 영향을 나타내려면 최소한 1년 이상이 걸리기 때문에, 지금 금리가 인상되더라도 그 효과는 2005년까지는 크게 나타나지 않을 수 있다. 현재 연준리의 자체 계량경제 모델에 따르면, 금리가 연속해서 1% 포인트 올랐을 경우 소비내구재 관련 지출은 1.7% 정도 완만하게 줄어들고, 실질적인 장비 및 소프트웨어에 대한 지출은 1.3% 감소하는데 그친다. 또 1년 후에야 주택건설 활동이 4.8% 줄어들게 된다.◆ 시장의 불확실성 불구 경기 악영향 제한적일 듯 물론 이들 몇 가지 요인들에도 불구하고 불확실성이 시장을 짓누르고 있다. 따라서 금리상승에 따른 충격이 생각보다 클 가능성이 있다. 무엇보다 금리상승을 점치고서 대출금액 중 상당히 큰 부분이 상환될 가능성이 있고, 또 금리가 인상하면 결국 장기 자산가격은 하락할 수밖에 없다는 점을 고려하지 않을 수 없기 때문이다.그러나 연준리는 여전히 견실한 경제회복을 가장 중요한 바라고 있다. 만약 인플레가 낮은 수준을 유지하고 금리가 완만하게 오른다면, 이미 금융시장은 이런 기대감을 모두 반영하고 있기 때문에 경기회복이 저해될 가능성은 낮아지는 것이다. [뉴스핌 Newspim] 김사헌 기자 herra79@newspim.com