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<우수한 주식의 조건? '벌칸'에 답 있다①>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 4. 고마진 배경II

②지역적 경쟁 구도는 중량이 큰 돌의 특성과도 관련이 있다. 무게가 무겁다 보니 돌을 멀리 운송하는 것은 비효율적이다. 무게 때문에 먼거리를 운송할수록 운송비가 크게 증가하는 까닭이다. 따라서 골재 시장은 주로 지역 단위로 형성돼 있고 상품의 가격은 지역의 수요나 경쟁 조건에 의해 결정된다. 예로 벌칸의 골재 운송 반경은 50~70마일(약 80~113km)이다.

미국 버지니아주 로턴에 있는 벌칸머티리얼스의 그레이엄 채석장 [사진=블룸버그통신]

이런 지역 단위 구조에서 벌칸이 안정적으로 마진을 올릴 수 있는 것은 채석상을 지역 단위로 나눌수록 그 수가 제한적으로 돼 과도한 경쟁을 피할 수 있기 때문이다. 또 각 지역의 수요에 따라 운영을 최적화하는 것이 가능하다. 예로 수요가 높고 경쟁이 적은 지역에 집중 투자를 할 수 있고, 또 이곳에서는 높은 가격 책정을 통해 전반적인 마진 향상을 꾀할 수 있다.

건설 산업에 필수적인 골재는 대체제가 거의 없어 안정적인 수요가 보장된다. 제한된 경쟁과 안정적인 수요 덕분에 벌칸은 협상 우위력을 가질 수 있다. 거의 모든 생산자가 비슷한 시세를 수용하는 원유 시장과는 대조적이다. 석유는 단위 부피당 가치가 골재보다 높아 장거리로 운송해도 이익이 남지만 경쟁 기업이 비교적 많고 운송 인프라가 체계적으로 돼 있어 가격이 어디서나 비슷하다.

5. 인하된 적 없는 판매가

이런 2가지 요인이 결합해 주어지는 가격결정력은 이익률 유지의 원천이 된다. 벌칸의 사업 이력에서 판매가격 인하가 있었던 해를 찾기가 힘들다는 말이 나온다. 예로 올해 2분기 벌칸의 골재 출하량은 폭우 등 악천후로 인해 6010만톤으로 전년비 5% 감소했으나 평균 판매가격(운송비 제외한 운임조정 가격)은 톤당 21달러로 12% 상승했다. 이에 따라 골재 매출액이 16억1350만달러로 2% 증가하고 관련 사업부의 매출총이익은 6% 증가하는 결과를 냈다.

벌칸머터리얼스 애널리스트 실적 컨센서스, 취소선은 결산 기발표분 표시 [자료=코이핀]

올해 7월에는 매우 습한 날씨가 이어져 3분기 출하량도 부정적인 영향이 예상되나 벌칸은 판매가격 인상 효과가 이익을 들어 올릴 것으로 자신한다. 올해 골재 부문의 연간 출하량을 작년 2억3430만톤 대비 4~7% 감소할 것으로 전망하면서도 판매가격은 작년 톤당 19달러 대비 10~12% 상승을 예상했다. 이에 따라 회사 전체 EBITDA(영업이익에다가 감가상각비를 더한 값; 조정 후)가 20억~21억5000만달러로 중앙값 기준 3% 증가할 것으로 전망한다.

6. 장수 기업의 저력

역사가 깊은 미국 주식시장에서조차도 벌칸 같은 장수 기업은 많지 않다. 시카고대학부스경영대학원에 따르면 미국 주식 약 3만개 가운데 1925년부터 작년까지 98년 동안 지속한 기업은 31곳, 3만개의 중앙값 수명은 6.8년에 불과하다고 한다. 또 이런 장수 기업의 특징은 주가가 장기적으로 강세를 보여왔다는 점인데 이미 시장에서 안정적인 사업 모델과 재무 구조로 경쟁력을 증명했기 때문이다.

예로 1925년부터 작년까지 98년 동안 총수익률(배당금 재투자 상정) 상위 30개 기업 대부분은 90년 이상의 상장 역사가 있다. 500만% 이상의 총수익률을 기록한 곳은 17곳에 불과하다. 이들의 연평균 수익률은 13.4%다. 벌칸은 이 중에서도 최상위에 속하고 있는 셈이다. 미국 전체 3만개 기업 주식 시세의 누적 변동률 중앙값이 -7.4%이고 과반이 손실을 낸 것으로 파악됐다.

업종과 관계없이 나타나는 이런 장수 기업의 강세 현상은 최근 투자자 사이에서 흔히 관찰되는 기술주 쏠림 현상 속에서 중요한 시사점이 된다. 당장 성장의 열기가 붙은 기술주를 고집하며 시세 변동성에 일희일비하기보다 여러 차례의 산업 순환기를 거치며 생존해 온 우수한 기업에 투자하는 것이 장기적인 면에서 나을 수 있어서다.

7. "강세 추세 계속"

전문가들은 벌칸이 약 100년 동안 이어온 강세 추세를 앞으로 계속 이어갈 것으로 본다. 현재 벌칸의 주가는 247.84달러(21일 종가)로 올해 들어 9% 상승 중이다. 월가 애널리스트들은 앞으로 12개월 동안 16% 추가 상승할 여력이 있다고 본다. 팁랭크스에 따르면 담당 애널리스트 12명이 12개월 뒤 실현을 상정하고 제시한 목표가 평균값은 현재가보다 16% 높은 286.44달러다. 투자의견은 12명 가운데 10명이 매수, 2명이 중립이다.

벌칸머터리얼스의 포워드 PER 10년 추이 [자료=코이핀]

당장 밸류에이션 자체는 업계를 크게 웃돌지만 벌칸의 경쟁우위력을 고려하거나 과거 수준과 비교하면 합리적이라는 평가가 나온다. 현재 벌칸의 주가수익배율(PER, 포워드<결산 미발표 향후 4개 분기 주당순이익 컨센서스 누계분 기준>)은 29.1배인 한편 업계 중앙값(시킹알파 집계)는 15.7배다. 벌칸의 PER 5년 평균치는 30.8배로 현재와 비슷하다.

bernard0202@newspim.com