저자의 '위기의 한국 경제, 그래도 희망은 있다'에서 지금은 디스인플레이션 시대로 보이지만, 조만간 인플레이션 시대의 초입단계일 수도 있다고 언급했다. 아직 인플레이션 복귀에 대한 시장의 신뢰는 없다. 하지만, 그 가능성은 점차적으로 높아지고 있다고 판단된다. 이런 상황에서 지금은 환율이 한국 기업들의 실적에 미치는 영향을 들여다 볼 필요가 높다.

유동원 성공투자센터장<사진=김학선 기자>

환율이 한국 기업들의 실적에 미치는 영향을 들여다보자. 이를 들여다 보는 이유는 올해 1분기 실적이 예상치 보다 높게 나오고 있는데 이는 환율 절하 영향이 크기 때문이다. 이 때문에 향후 원화가 절상되면 올해 하반기로 갈수록 환율은 실적에 부정적인 영향을 미치기 때문에 국내 투자를 늘리기 힘들다는 생각을 가진 기관 투자자들이 많기 때문이다.

간단한 계산을 통해 올해 환율이 기업실적에 어떤 영향을 미치는지 판단해보자. 우선 향후 원달러 환율이 현재 수준에서 큰 변화가 없다고 가정한다.

그렇다면, 올해 환율의 분기별 변화 강도는 2016년 1분기 5.9% 절하, 2분기 3.4% 절하, 3분기 -0.2% 절상, -2.6% 절상이다. 즉, 기관투자자들이 예상하는 것 처럼 환율의 영향은 올해 4분기에는 올해 1분기와 정반대되는 영향을 미칠 것이다. 실적에 부정적인 영향을 미치게 된다.

한국 기업들의 매출 중 수출 비중과 영업마진율을 통해서 계산하면 올해 1분기에 환율이 실적에 미치는 긍정적인 영향이 +32% 나 된다.  2분기에는 +19%, 3분기에는 -1%로 큰 의미가 없다. 4분기에는 -14%로 악영향을 미칠수 있다.

따라서, 지금은 투자자들이 입장이 실적이 예상보다 좋게 나오지만 올해 하반기로 갈수록 환율은 부정적인 영향을 미칠 것이다. 투자를 적극적으로 할 수 없다는 논리가 형성되는 것이 일정부분 신빙성이 있다.

하지만, 여기서 한가지 큰 부분을 감안하지 않고 있는 것이 세계 경기 회복과 이에 따른 영업 마진율의 회복이다. 한국 기업들의 2015년 영업마진율을 보면 5.5% 수준에서 역대 최저치이다.

2009~2011년 인플레이션이 회복이 되는 구간에 계산을 해보면 영업 마진이 7.5~8.0% 수준까지 회복을 한다. 따라서 아래와 같이 가정할 수 있다.

1. 세계 경제 성장률이 3%대 중반까지 올해 하반기, 내년 상승을 지속 한다.
2. 인플레이션이 전세계 선진국 기준으로 1% 미만에서 2% 대로 향후 2년간 상승을 한다.
3. 이에 따라 한국 기업들의 영업 마진이 향후 확대를 해서 올해 하반기에 6.6% 수준, 그리고 2017년에 7% 돌파를 한다.

이렇게 된다면, 한국 기업들의 실적은 어떻게 변할까?

매출증가가 전혀 없다고 가정을 하더라도, 영업마진율이 6.6%까지 회복하면 기업실적은 올해 4분기에도 +6%의 긍정적인 효과가 나타날 것이다.

여기에 매출 증가까지 감안을 한다면, 4분기에도 기업 실적은 +10% 이상의 영향을 나타내는 것이 가능하다.

따라서, 위 논리인 환율 영향이 기업실적에 올해 4분기에 부정적으로 나타날 것이기 때문에 지금 적극적인 투자를 하지 못한다는 것은 위험한 투자 전략이지 않을까 감히 생각하게 된다.

올해 지속적으로 KOSPI 200 ETF, KOSPI 200 레버리지 ETF, KODAQ 150 레버리지 ETF 투자를 긍정적으로 바라보는 투자 전략이 필요해 보인다.

초과이익(Residual Income) 모델에 따른 코스피 적정가격은 올해 2400 이상, 코스닥 적정가격은 720 이상이다. 지금은 한국 주식 투자를 지속적으로 긍정적으로 바라 볼 때다.

[프로필]  

2015~현재  키움증권 글로벌 자산관리(WM) 팀장 
2011~2013 우리환아투자자문 북경 리서치센터장  
2008~2010 우리엡솔루트파트너스 싱가폴 연구책임자, 자산관리사
2001~2007 씨티그룹글로벌마켓증권 상무  
2000~2001 Morgan Stanley Dean Witter 애널리스트 이사
1993 펜실베이니아대학교 와튼스쿨 경영·경제학 졸업

[뉴스핌 Newspim]