한국투자증권은 29일 현대제철 관련 보고서에서 "지난해 4/4분기 영업이익은 1884억원, 매출액은 2조1152억원으로 시장의 예상을 크게 벗어나지 않은 양호한 실적"이라며 "스크랩 가격 상승과 가격 인하에도 불구하고 저가의 원재료 재고가 투입되면서 수익성이 향상됐다는 점이 가장 긍정적인 부분"이라고 밝혔다.

최문선 애널리스트는 "지난해 말 차입금이 6조3000억원에 달해 차입금·자본총계 비율이 96.6%로 높기 때문에 추가 투자 비용은 부담스러운 상황"이라면서도 "일관 제철소 건설에는 막대한 자본이 투입될 수 밖에 없고 올해부터 1조원을 상회하는 세전 영업이익 창출이 가능하다는 점에서 위험 요인으로 부각되지는 않을 것"이라고 말했다.

다음은 보고서 요약.

- 예상을 벗어나지 않은 양호한 4/4분기 실적

4/4분기 매출액은 2조1152억원으로 우리 추정치 2조1110억원과 거의 유사했으며 시장 추정치인 2조1600억원을 2.1% 하회했다. 영업이익은 1884억원으로 우리 추정치인 1800억원을 4.7%, 시장 추정치 1870억원을 0.8% 상회했다. 매출액과 영업이익이 우리와 시장 추정치에 부합했다. 출하량은 274만톤으로 우리 추정치인 266만톤과 유사했다. 스크랩 가격 상승과 가격 인하에도 불구하고 저가의 원재료 재고가 투입되면서 수익성이 향상되었다는 점이 4/4분기 실적에서 가장 긍정적인 부분이라고 판단된다.

- 2010년에 2기 용광로도 가동

당초 2기 용광로는 2011년 1월에 가동을 개시할 것으로 예정되었다. 그러나, 공기가 한 달 단축되면서 올해 12월에 가동을 시작할 수 있다고 회사 측이 밝혔다. 이는 두 가지 측면에서 긍정적이라고 판단된다. 1기 용광로의 가동에 문제가 없음을 간접적으로 파악할 수 있으며, 2기 상업 생산이 한달 앞당겨지기 때문에 2011년 생산량이 예상보다 증가될 수 있다. 현재 1기 용광로의 경우 출선, 제강, 연주 등이 생산 계획에 맞게 진행되고 있어 2010년에 제강 356만톤, 열연 292만톤, 후판 105만톤 생산 목표 달성이 가능한 상황이다.

- 일관 제철 총 투자비 6조2300억원으로 3900억원 증가

동사는 일관 제철 투자비 중 설비투자비용 5조1141억원이 설비 가격 상승으로 5조5041억원으로 3900억원 증가해 총 투자비가 6조2300억원이 된다고 발표했다. 09년 말 차입금이 6조3000억원에 달해 차입금·자본총계 비율이 96.6%로 높기 때문에 추가 투자 비용은 부담스러운 상황이다. 그러나 일관 제철소 건설에는 막대한 자본이 투입될 수 밖에 없고, 2010년부터 1조원을 상회하는 EBITDA 창출이 가능하다는 점에서 위험 요인으로 부각되지는 않을 것으로 판단된다.

- 성장성에 초점을 맞춘 투자 권고

투자의견 '매수'와 12개월 목표주가 11만원을 유지한다. 목표주가는 2010년과 2011년 평균 EPS 11,107원에 목표 PER 10배를 적용해 산출한 것이다. 목표 PER 10배는 동사의 전기로 생산능력이 30% 확대된 2007년의 평균 PER 9.2배(최고점은 15.4배)에 용광로 생산능력 증가라는 할증 요인 10%를 반영한 것이다. 2010년에도 동사의 생산능력이 30% 증가한다. 목표주가는 현 주가대비 28%의 상승여력이 있다.