토러스투자증권의 강석필 애널리스트는 13일 제일기획에 대해 "장기적인 성장여력에도 불구하고 주가상승으로 밸류에이션이 높아져 투자의견을 'HOLD'로 하향 조정한다"고 밝혔다.

강 애널리스트는 이에 대해 "제일기획의 주가는 최근 3개월간 27.3% 상승해 코스피 대비 15.7% 초과 상승했고, 올해와 내년 예상실적 기준 PER은 각각 16.3배, 13.2배로 대형주 평균 PER보다 17%~25% 높다"며 "예상 배당수익률은 2.7%로 배당에 대한 매력도 하락했다"고 말했다.

그는 이어 "경기회복시 인건비가 다시 늘어날 수 있고, 하반기 해외취급고 회복세도 기대보다 낮을 수 있기 때문에 하반기 영업실적에 대한 과도한 기대를 경계해야 한다"고 밝혔다.

다음은 리포트 내용.

- 하반기 영업실적에 대한 과도한 기대를 경계하는 요인 세가지

􀂄 2분기 수익성 개선이 고통분담 차원의 인건비 축소로 이루어져 향후 경기회복시 인건비가 다시 늘어날 수 있음
􀂄 2008년의 공격적인 마케팅비용 지출로 인한 기저효과로 하반기 해외취급고도 회복세 기대보다 낮을 수 있음
􀂄 구매와 관련된 마케팅비용 중심의 확대로 삼성전자 마케팅비용 확대에 비하여 해외취급고 성장 느릴 수 있음

- 삼성전자 기반, 민영미디어렙 등에 따른 장기 성장여력은 여전히 높게 평가

􀂄 마케팅 수요가 많은 휴대폰, TV, 생활가전 등이 삼성전자의 성장을 주도하면서 삼성전자의 마케팅비용 확대여력 높음
􀂄 민영미디어렙을 통한 광고판매의 경쟁체제는 규모의 경제가 작용하는 시장으로 변화시킬 것
􀂄 국내 1위 광고업체인 제일기획은 민영미디어렙 도입으로 시장점유율 확대의 기회

- 장기적인 성장여력에도 불구하고 주가상승으로 Valuation 높아져 투자의견 HOLD로 하향 조정

􀂄 제일기획의 주가는 최근 3개월간 27.3% 상승하여 KOSPI 대비 15.7% 초과 상승
􀂄 2009년과 2010년 예상실적 기준 PER은 각각 16.3배, 13.2배로 대형주 평균 PER보다 17%~25% 높음
􀂄 예상 배당수익률은 2.7%로 배당에 대한 매력도 하락함