2/4분기 기대 이상의 실적을 시현한 제일모직이 3분기에도 비슷한 수준의 선방이 예상된다는 분석이 나왔다.

굿모닝신한증권의 임지수, 최태석 애널리스트는 29일 "화학은 중국의 IT·가전 수요가 여전히 강하기 때문에 과거 추세대비 높은 영업이익이 지속될 것이고, 전자재료는 반도체 가동률 상승과 판가 인하 부담 완화로 2분기 대비 매출과 이익이 모두 추가 개선될 전망"이라며 이같이 밝혔다.

다음은 리포트 내용.

- 매출 1조866억원에 영업이익 805억원, 시장 기대 이상의 실적

제일모직의 2분기 매출이 1조866억원, 영업이익 805억원으로 시장 및 당사의 기대를 상회하는
양호한 실적을 발표했다. 이러한 영업이익은 화학사업이 사업부문 기준 사상
최대규모, 영업이익률 9.5%의 초강세 시황을 기록한 것에 기인한다. 영업외수
지에서는 지분법 이익이 흑자전환 되었고 차입금 감소로 순이자비용도 감소했
지만, 분기 150억원 이상의 개발비감액손실이 상당한 부담요인으로 작용했다.

- 3분기 영업이익 2분기와 비슷한 수준의 선방 예상

3분기 매출은 1조 1,444억원, 영업이익 823억원으로 2분기의 호실적과 유사한 실적이 예상된다. 화학은 주
원료인 스타이렌(SM), 부타디엔(BD) 가격상승이라는 원가부담이 있지만, 중
국의 IT/가전 수요가 여전히 강하기 때문에 과거 추세대비 높은 영업이익이 지
속될 전망이다. 전자재료는 반도체 가동률 상승과 수요기업들의 2분기 양호한
실적에 따른 판가인하 부담 완화로 2분기 대비 매출과 이익이 모두 추가 개선
될 전망이다.

- 지분법 이익 및 재무구조 개선 긍정적

제일모직의 지분법 이익이 장기간의 적자를 마감하고 흑자전환에 성공했다. 동사는 자회사 중 삼성석유화학 업황 부진
과 에이스디지텍의 영업권 상각 부담, 중국 패션사업 법인 적자로 상당기간 지
분법이 적자를 기록했다. 그러나 삼성석유화학의 업황 회복으로 일단 지분법
이익이 흑자 반전에 성공했고, 향후에는 에이스디지텍의 매출/이익 성장으로
흑자폭이 확대되는 추세가 예상된다. 또한 매출채권액 감소와 차입금 일부 상
환으로 순차입금이 1분기말 대비 712억원 감소한 5,461억원으로 낮아졌다.
이에 따라 이자비용도 분기 10억 정도 감소하면서 세전이익 개선에도 일부 기
여했다.

- 개발비감액손실과 판관비 증가 부담

2009년 제일모직 순이익의 부담요인은 연간 600억원에 가까운 개발비감액손실이다. 과거 분기 30∼40억원 수준의 감액손
실이 2009년 한해에는 분기 150억원 규모로 커지면서(국제회계기준 도입 준
비에 따른 회계처리 필요) 순이익을 약 400억원 정도 감소시키는 요인이 된다.
그러나 동 요인은 2009년 한해에 한정된 이슈로 오히려 2010년 EPS를 증가
시키는 이슈가 되기도 한다. 한편 동사의 판관비는 지급수수료와 임차료, 경상
연구개발비 증가로 QoQ, YoY 150억원 이상 증가했다. 지급수수료와 임차료는
패션부문 매출 증가와 비례하여 커지기 때문에 불가피한 비용이지만, 이는 패션
부문의 실제 수익성이 조금 더 낮은 수준임을 알 수 있는 이슈이다. 또한 경상
연구개발비 증가는 동사의 R&D 비용에서 분기비용 처리비중이 과거보다 상향
조정되면서, 분기 비용이 183억원(과거 100∼120억원 수준)까지 증가한 것으
로 해석된다.

- 투자의견 ‘매수’ 적정주가 60,000원으로 상향

제일모직에 대하여 투자의견 ‘매수’를 유지하고 적정주가를 54,000원에서 60,000원으로 상향 조정한다. 적정주가
상향은 화학부문의 기대이상 호조로 영업이익 추정치를 조정한 것과, 2010년에
는 개발비감액손실이 크게 감소하는 것을 반영시킴에 따라 순이익이 증가한 것
에 기인한다. 제일모직의 투자포인트는 국내 반도체/디스플레이/가전 등 주 수
요산업 메이저들의 글로벌 경쟁력 강화로 세계시장 M/S가 커지면서, 향후 동사
의 관련 소재(EPC, 전자재료) 부문의 매출 및 이익성장이 함께 진행될 것으로
기대된다는 점이다.