유진투자증권의 김동준 애널리스트는 24일 KT에 대해 "KTF와의 합병으로 인해 KTF의 시가총액만 소멸되는 시장 왜곡 상태가 발생했다"며 "비판적인 시각을 반영해도 적정주가는 최소 4만원대 후반"이라고 밝혔다.

그는 "합병결의전 KT와 KTF의 시가총액 합이 16.3조원(1월 20일)이었으나 합병후 KT의 시총은 9.9조원(6월 23일 기준)으로 줄었다"며 "저평가 상태가 업종평균 수준으로 빠르게 회복될 수 있다"고 덧붙였다.


다음은 보고서 주요내용.

◆ 2009년 6월 23일 합병 종료(KTF 상장 폐지)

- 2009년 6월 23일 KTF 상장이 폐지되고 KT-KTF 합병 과정은 최종 마무리
- 합병 교부 주식수는 신주발행 700,108주, KT 자사주 교부 45,629,485주
- 합병에 따른 Dilution 효과는 0.3%(합병 후 발행주식수 261,112천주)

◆ 합병과 관련한 많은 논란은 이제 불필요, 합병기준 KT의 Valuation만 보자

- 2009년 1월 20일 합병 결의 후 많은 논란 끝에 결국 KTF의 시가총액만 소멸되는 시장 왜곡상태가 발생(합병 결의 전 KT+KTF 시가총액 16.3조원 → 6월 22일 시가총액 14.2조원 → 6월23일 KTF 상장 폐지 후 시가총액 9.9조원)
- 논란의 중심이었던 ‘KTF 지분가치와 KT 자사주 가치가 이미 기존 KT 주가에 반영이 되어 있었는가?’에 대한 해답은 결국 ‘합병 KT’ 재무제표를 기준으로 한 현재 Valuation 수준
- 합병 KT의 2009E Current EV/EBITDA는 3.1X로 업종 평균 4.0X, 통신업종내 가장 디스카운트 받고 있는 LGT 및 LG파워콤의 3.6X와 비교할 때 절대적인 저평가 수준(도표 1 참조)
- 시장의 일부 비관적인 시각을 반영하더라도 적정 거래 가격은 최소 4만원대 후반
1) 적용 EV/EBITDA 배수를 동종업계 최저 3.6X를 적용하더라도 KT 적정주가 수준은 48,484원, 2) PER Valuation을 적용하더라도(과거 5개년 업종 평균 11.0X 적용) 49,425원(자기주식 제외 유통주식 기준)으로 산출

◆ KT 주가의 왜곡 상태가 지속되는 경우 통신업종 전체가 Value Trap에 빠질 우려

- 업종 대표주인 KT 주가가 현 수준에서 유지되는 경우 통신업종 전체의 De-rating 우려 존재
- 당사는 통신 업종 전체가 KT의 현 Valuation 수준으로 De-rating되는 최악의 경우보다는 저평가된 KT 주가가 업종 평균 수준으로 빠르게 회복될 가능성이 높다고 판단하며, 이에 따라 KT에 대한 투자 집중을 통신업종 투자 전략으로 지속 추천
- 투자의견 Strong Buy, 목표주가 56,000원 유지(업종 평균 EV/EBITDA multiple 4.0X 적용)