[편집자주] 뉴스핌은 아이투신 김형호 채권운용본부장이 직접 쓴 '매니저가 쓴 채권투자노트'를 연재합니다. 김 본부장은 20여년동안 채권시장에서 몸 담아온 베테랑 펀드매니저입니다. 일반인들에게는 어려운 채권을 알기 쉽게 풀이해 독자들이 채권을 이해하는 데 큰 도움이 될 것으로 기대됩니다. 독자여러분의 많은 관심과 성원 부탁드립니다. 2-1. 채권수익률
채권은 만기 확정 금리부 자산이므로 채권수익률로 매입하여 만기까지 보유하면, 매입할 때의 투자수익률이 확보된다. 이렇게 접근하는 방법은 현재부터 미래까지의 “이자율” 개념이다.
자본시장에서 사용되는 채권수익률은 대부분 미래에 정해진 현금흐름을 채권수익률로 할인한다는 “할인율” 개념이다. 한 개의 채권수익률이 이자율과 할인율의 두 가지 개념으로 사용되는 것이다.
채권수익률은 연수익률로 사용된다. 6개월 만기 CD금리가 6%라고 하면, 6개월동안 연6%의 수익이 발생한다는 뜻인데, 1,000만원 투자할 경우 1,030만원이 된다. 이 책에서 채권수익률, 채권금리, 할인율 등의 용어에서 특별한 언급이 없는 한 모두 연수익률을 의미한다.
일반적으로 채권수익률이라고 하면 만기수익률(Yield to Maturity)을 의미한다. 만기수익률과 구분되는 채권수익률로 현물이자율(Spot Rate)이 있다. 실무에서 가장 중요한 개념은 만기수익률이고, 좀더 정확한 단가계산을 위해서는 현물이자율을 이용하고 있는데, 채권투자에 있어서는 두 가지 수익률을 모두 이해하는 것이 중요하다.
2-1-1. 만기수익률 (Yield to Maturity)
만기수익률(Yield to Maturity)은 우리가 일반적으로 사용하는 채권수익률, 할인율, 채권금리를 지칭하는 것으로, 채권의 현재가격과 미래 현금흐름을 일치시키도록 할인하는 한 개의 수익률이다. 여기에서 한 개의 수익률이란, 미래의 현금흐름이 여러 개 있어도 할인율은 한 개란 뜻이며, 내부수익률법을 사용하여 현재가치와 미래 현금흐름을 일치시킬 때의 내부수익률(Internal Rate of Return)이다.
예를 들면, 1년 후, 1,060만원을 지급 받는 국민은행채의 현재가격이 1,000만원이라면, 채권수익률, 즉 만기수익률은 6%가 될 것이다. 왜냐하면, 1,000만원 = 1,060만원/1.06^1 이기 때문이다.
1,000만원 = 1,060만원/1.06^1 이다.
만약, 위의 1년 만기 국민은행채가 6개월 후 30만원 이자를 지급하고, 1년 후 1,030만원(원금1,000만원+이자30만원)을 지급하는 6개월 이표채인데, 현재가격이 1,000만원이라면 채권수익률(만기수익률)은 6.09%가 된다.
1,000만원 = 30만원/(1+0.0609)^0.5 + 1,030만원/(1+0.0609)^1 이다.
Excel을 사용하여 내부수익률(IRR)을 계산하는 방법은 다음과 같다
현재가격이 10,000,000원이 되도록 r을 구하면 된다. 현재가격이 10,000,000원이므로 10,000,000원은 고정시키고 r을 변화시켜서 10,000,000원이 되도록 하는 것이다.
Excel의 해찾기(Solver)를 활용하면 간단하게 r을 찾을 수 있다. 내부수익률법은 제6장 주식관련사채의 채권가치를 구할 때 매우 중요하게 사용된다.
시행착오(Trial and Error) 방법으로도 내부수익률을 구할 수 있다. 위의 표에서 5%를 5.5%, 6.0% 등으로 바꾸면 합계금액이 10,000,000원에 근접하게 된다. 이러한 작업을 반복해서 10,000,000원에 맞는 r(내부수익률)을 찾는다.
만기수익률은 잔존만기 이전에 현금흐름이 발생하더라도 이러한 현금흐름에 대한 할인율 적용에 있어서, 만기까지의 단일수익률을 적용한다. 위의 예에서 6개월 후에 지급되는 30만원에 대하여 왜 1년 금리로 할인하는지에 의문을 가질 것이다. 그것은 시장 관행이기 때문이다. 채권매매 시, 만기수익률(YTM)을 사용하는 것은 전세계적인 현상이다.
정확하게 현재가격을 계산하기 위해서는 6개월 후 지급되는 30만원은 6개월 금리로 할인하고, 1년 후 지급되는 1,030만원은 1년 금리로 할인해야 된다. 여기에서 현물이자율(Spot Rate)의 개념이 나온다.
