"삼성SDI, 4Q 실적 3Q 대비 감소할 듯"-우리

기사입력 : 2008년10월23일 08:48

최종수정 : 2008년10월23일 08:48

이승혁 우리투자증권 애널리스트는 23일 삼성SDI와 관련, "3/4분기에 환율 상승과 모바일 디스플레이의 판매가격 상승, 2차전지의 영업이익률이 예상보다 높아 시장 컨센서스를 상회하는 실적을 보였다"면서도 "4/4분기에는 PDP패널의 가격하락으로 인한 영업적자 확대가 예상되며, 2차전지도 공급증가로 인한 영업이익률이 하락이 전망돼 4/4분기 영업이익은 3/4분기 대비 감소할 것"이라고 전망했다.

다음은 리포트 내용이다.

◆ 목표주가 하향 조정, 투자의견 Hold 유지

삼성SDI는 3/4분기 영업이익이 예상치를 상회하고 모바일디스플레이, 2차전지, PDP패널 부문에서 실적개선의 노력들이 가시화돼 뉴스 모멘텀이 존재하며, 특히 PDP패널의 경우 삼성전자와의 통합경영으로 실적개선이 예상된다.

하지만 긍정적인 요소들에도 불구하고 투자의견은 여전히 Hold를 유지하는데, 이는 실적 모멘텀과 뉴스 모멘텀이 이미 주가에 반영됐다고 판단하고, PDP패널 부문은 업황 악화에 따른 불확실성이 있으며, 2차전지는 경쟁업체들의 생산 정상화와 Capa 증설에 따라 영업이익률이 하락할 것으로 예상되기 때문이다.

한편 목표주가를 기존 8만4000원에서 7만8000원으로 8% 하향 조정하는데, 이는 4/4분기 이후 예상실적을 상향 조정함에도 불구하고 최근 금융시장 위기를 반영하여 당사 벨류에이션 모델상 마켓 리스크 프리미엄(Market risk premium)을 상향 조정(할인율 상승)한 데 기인한다.

◆ 3Q 영업이익은 2차전지 실적 개선으로 예상치 상회(연결기준)

3/4분기 매출액은 전분기대비 14% 증가한 1조8700억원, 영업이익은 전분기대비 대폭 개선된 769억원을 기록했다(MD부문 포함한 기준). 이는 시장 컨센서스를 상회하는 수치다. 예상치를 상회했던 요인은 전반적으로 환율이 상승한 수혜가 존재했고, MD(모바일디스플레이)가 TFT-LCD의 비중 증가로 판매가격이 예상보다 높았고, 2차전지는 공급부족이 여전히 존재하여 예상보다 영업이익률이 높았기 때문으로 추정된다.

한편 PDP패널은 예상보다 우호적인 판매가격을 형성해 전분기대비 영업적자가 대폭 감소된 것으로 추정된다. 반면 AM-OLED는 여전히 본격적인 판매 확대가 지연돼 실적 개선이 이루어지지 못한 것으로 추정된다.

◆ 4Q 영업이익은 3/4분기대비 감소할 전망(연결기준)

4/4분기에는 계절적 성수기 효과가 확대됨에 따라 PDP패널, 2차전지의 출하대수 증가(q-q)가 전망된다.

하지만 PDP패널은 경쟁심화에 따른 가격하락의 영향으로 영업적자가 오히려 확대될 전망이고, 2차전지는 경쟁업체들의 생산 정상화와 Capa 증설에 따른 공급증가로 영업이익률이 하락(q-q)할 전망이다.

CRT는 CDT 사업 종료로 인해 출하대수 감소와 영업이익률 하락을 경험할 전망이다. STN-LCD의 판매 감소로 MD 부문은 출하대수 감소가 나타날 전망이지만, AM-OLED의 영업적자 개선으로 MD 부문의 영업적자는 축소될 전망이다.

이에 따라 4/4분기 삼성SDI의 매출액은 3/4분기 수준인 1조8600억원으로 전망되며, 영업이익은 3/4분기대비 감소한 557억원으로 예상된다.

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