황규원 동양종합금융증권 애널리스트는 4일 한화 분석보고서를 통해 " 1) 부동산 경기부진에도 불구하고 분기당 300억원 수준의 영업이익을 시현하고 있는 에코메트로시티 분양 성과, 2) 대한생명 법적분쟁 승소에 따른 선순환 구조 진입, 3) 대우조선해양 인수 자금조성에 대한 불안감 해소 등에 따라 상반기 주가를 압박했던 위험요소가 단계적으로 해결국면에 진입하고 있다"고 분석했다.

보고서는 "실적 펀더멘털이 이상없이 성장세를 이어가고 있고, 예보로부터 대한생명 주식 1.1억주를 받아 최소 5200억원의 기업가치가 높아지며, 대우조선해양 인수자금 확보에 대한 신뢰도가 높아질 전망이기 때문에 하반기 'BUY(매수)'를 권고한다"고 덧붙였다.

다음은 보고서 주요 내용.

■ Valuation 및 투자의견 : 목표가격 100,000원, Buy 유지
2008년 상반기, 한화(000880) 주가를 압박했던 위험요소가 단계적으로 해결국면에 진입하고 있다. 1) 부동산 경기부진에도 불구하고 분기당 300억원 수준의 영업이익을 시현하고 있는 에코메트로시티 분양 성과, 2) 대한생명㈜ 법적분쟁 승소에 따른 선순환 구조 진입, 3) 대우조선해양㈜ 인수 자금조성에 대한 불안감 해소 등이 그것이다.

■ 목표가격 100,000원 구성 :
목표가격(100,000원, 순기업가치 6.8조원)은 Sum of Part 방식으로 계산했다. 계산식은 “화약/무역/에코메트로 분양부문 주당 영업가치 17,000원 + 계열사 투자자산가치 105,000원(대한생명㈜ 기여분 60,000원) - 주당 순차입금 가액 22,000원” 등이다.[2p, 표1]

■ 2008년 하반기 Buy 를 권고하는 이유 :
(1) 실적 Fundamental 은 이상없이 성장세를 이어가고 있다. 2008년 2분기 영업이익 잠정치는 765억원으로, 전년동기 대비 143% 급증했다. 무역 및 에코메트로시티 분양 성장 때문이다. 2008년 하반기 순이익 추정치는 2,610억원으로, 전년대비 170% 성장이 전망된다.

(2) 2008년 8월1일 대한생명㈜ 추가지분 인수에 대한 법정분쟁에서 승소했다. 예금보험공사로부터 대한생명㈜ 1.1억주(16%)를 2,275원으로 매수하게 된다. 장부가액 5,134원을 고려할 때, 최소 5,200억원의 기업가치가 높아진다.

(3) 대우조선해양㈜ 인수자금 확보에 대한 신뢰도가 높아질 전망이다. 대한생명 ㈜ 지분 67% 중 일부를 활용(상장을 전제로한 전환사채 발행 등)해, 낮은 조달 금리로 자금을 확보할 수 있기 때문이다.