[뉴스핌=김신정기자] 한화증권 차홍선 애널리스트는 26일 한화석화와 관련, "한화석유화학의 주가 하락의 원인으로 내년 경기하락에 대한 우려와 4/4분기 실적에 대한 우려, 중동 진출 지연에 대한 실망감이 복합적으로 작용한 것으로 판단된다"고 분석했다.
차 애널리스트는 이어 "내년, 2009년 석유화학업황은 양호할 것으로 전망된다"며 "경기의 영향이 적고 안정적인 이익을 나타내는 특성이 있는 염소사업의 증설로 현재 영업이익률이 향후에도 유지될 것"이라고 덧붙였다.
다음은 리포트 요약이다.
- 석유화학 경기하락, 4분기 실적 우려, 중동 진출 지연에 대한 실망감이 주가하락의 주요 요인
한화석유화학의 주가는 11월 16일(1주일)대비 10% 하락하였으며, 10월말(한 달전)대비 32% 하락하였음. 동기간 KOSPI지수가 각각 8%, 14% 하락한 것에 비하면 2%P, 18%P 주가수익율이 하회하였음. 그 이유는 첫째 2008년, 2009년 석유화학 경기하락에 대한 우려, 둘째 4분기 실적에 대한 우려, 셋째 중동진출 지연에 대한 실망감이 복합적으로 작용한 것으로 판단하고 있음.
- 2008년, 2009년 석유화학업황은 양호할 것으로 전망
2004년부터 4년간 지속된 양호한 업황이 2008년에도 지속될 것으로 예상하고
있음. 그 이유는 2008년에도 수요대비 공급이 부족할 것으로 예상되기 때문임. 2008년 신규 석유화학 공급은 에틸렌 기준으로 400만톤으로 예상되나, 신규 석유화학 수요는 500만톤으로 수요가 공급을 상회할 것으로 기대하기 때문임. 2009년 경기도 낙관하고 있는데 그 이유는 2009년 하반기부터 중동의 에탄가스 가격이 급등할 가능성이 높아 이에 따라 석유화학 가격 및 마진 하락이 제한될 것으로 기대되기 때문임. 석유화학 경기는 2008년 강세, 2009년~2010년 소폭 하락, 2011년부터 상승 반전할 것으로 예상하고 있음. 그러나 CMAI는 2008년 석유화학 경기하락, 2010년 경기 저점, 2011년부터 경기상승을 예상하고 있음. CMAI는 세계 석유화학 시장에 영향을 미치는 중요한 민간 컨설팅 기관인데 휴스턴에 본사가 있음. 2004년 이전까지는 정교한 전망으로 명성이 있었으나, 2004년 이후 전망에는 오차가 발생하고 있음. CMAI는 2004년부터 석유화학 경기가 급락할 것으로 5년전 부터 예상하였으나, 석유화학경기는 2004년부터 2007년까지 4년간 호황이었음. 오차의 이유는 대부분 신규프로젝트가 중동에서 발생하여 미국계 컨설팅사인 CMAI가 정확히 집계할 수 없기 때문으로 판단하고 있음. 그래서 CMAI전망을 과신하여 석유화학업종이하락할 것으로 유추하는 것은 자제할 필요가 있음.
- 4분기 실적보다는 2008년 1분기, 2분기 실적 회복을 감안할 시점
최근 석유화학 기업의 특징은 분기별로 수익의 진폭이 크다는 것임. 한화석유화학의 4분기 실적은 원재료인 납사가격의 상승으로 하락할 것으로 예상됨. 그러나 내년 1분기, 2분기에는 제품가격이 원재료 인상분을 반영하여 상승할 것이므로 이익은 상승반전할 것으로 예상하고 있음.
- 중동 프로젝트 진출과 무관하게 매수할 시점
당사의 목표주가 33,000원에는 중동 프로젝트 진출과 무관하게 제시되었음.
물론 중동 진출발표시 원재료인 에탄가격 계약방식에 따라 목표주가는 상향할예정임. 왜냐하면 저가의 에탄으로 제품을 생산한다면 최소한 ROE가 15%이상, 최고 35%까지 발생할 것으로 예상하기 때문임. 투자한 금액보다 최소 2배 이상의 가치가 있을 것으로 판단하고 있음. 그러나 동사의 가치는 중동 프로젝트를 제외하더라도 주당 33,000원의 가치가 있다고 판단됨. 중동 진출 프로젝트는 보너스라고 판단하고 있음. 중동 진출 결과에 연연할 필요가 없을 것임. 오히려 동사가 최근 발표한 신규 시설투자에 주목할 필요가 있음. 한화석유화학은 11월 8일 공시를 통하여 CA/OXY-EDC설비를 증설할 것을 발표하였음. 투자금액은 1,712억원으로 자기자본의 9.75%에 해당하는 투자임. 투자기간은 2007년 11월부터 2010년 3월까지 이며 상업생산은 2010년 4월부터임. 이번 투자가 가지는 의미는 고수익 주력 사업인 염소사업을 확대할 수 있다는 점임. 염소는 수송이 어려운 사업으로 지역별로 독과점형태를 보이고 있는 사업임. 그래서 경기의 영향이 적고 안정적인 이익을 나타내는 특성이 있는데 염소사업의 영업이익률은 약 30%로 알려져 있음. 최근 MDI, PC 등의 사업을 수행하는 전방업체가 증설을 하고 있는데, 이러한 제품의 수 원재료가 염소이기 때문에 동사도 불가피하게 증설을 하게 되었음. 동사가 필요하여 염소를 증설한것이 아니라, 전방업체의 필요성에 의해 증설을 하게 되었음으로 현재 영업이익률이 향후에도 유지될 것으로 기대되고 있음. 증설이 완료되면 동사의 생산능력은 가성소다 기준으로 90만톤으로 Formosa, Toso에 이어 아시아 3위가되며, 세계 10위권이 될 전망임. 한화석유화학에서는 이번 증설로 인해 년간 매출액 1,233억원, 영업이익 333억원이 2010년 4월부터 추가 계상될 것으로 기대하고 있음.
- 투자의견 매수, 6개월 목표주가 33,000원 유지
목표주가는 08년 예상 P/B 1.5배, P/E 12.4배에 해당함. 당사가 비교 분석하는 글로벌 53개 화학기업중 동사의 주가는 최저수준의 평가를 받고 있음. 내년 기준으로 ROE 12.8%에 P/B 0.8배에 거래되고 있음. 그래서 동사의 주가는 유가 급등에 따른 우려감으로 추가적으로 하락할 가능성보다는 향후 실적 개선을 반영하여 상승할 가능성이 높은 시점으로 판단됨.
차 애널리스트는 이어 "내년, 2009년 석유화학업황은 양호할 것으로 전망된다"며 "경기의 영향이 적고 안정적인 이익을 나타내는 특성이 있는 염소사업의 증설로 현재 영업이익률이 향후에도 유지될 것"이라고 덧붙였다.
다음은 리포트 요약이다.
- 석유화학 경기하락, 4분기 실적 우려, 중동 진출 지연에 대한 실망감이 주가하락의 주요 요인
한화석유화학의 주가는 11월 16일(1주일)대비 10% 하락하였으며, 10월말(한 달전)대비 32% 하락하였음. 동기간 KOSPI지수가 각각 8%, 14% 하락한 것에 비하면 2%P, 18%P 주가수익율이 하회하였음. 그 이유는 첫째 2008년, 2009년 석유화학 경기하락에 대한 우려, 둘째 4분기 실적에 대한 우려, 셋째 중동진출 지연에 대한 실망감이 복합적으로 작용한 것으로 판단하고 있음.
- 2008년, 2009년 석유화학업황은 양호할 것으로 전망
2004년부터 4년간 지속된 양호한 업황이 2008년에도 지속될 것으로 예상하고
있음. 그 이유는 2008년에도 수요대비 공급이 부족할 것으로 예상되기 때문임. 2008년 신규 석유화학 공급은 에틸렌 기준으로 400만톤으로 예상되나, 신규 석유화학 수요는 500만톤으로 수요가 공급을 상회할 것으로 기대하기 때문임. 2009년 경기도 낙관하고 있는데 그 이유는 2009년 하반기부터 중동의 에탄가스 가격이 급등할 가능성이 높아 이에 따라 석유화학 가격 및 마진 하락이 제한될 것으로 기대되기 때문임. 석유화학 경기는 2008년 강세, 2009년~2010년 소폭 하락, 2011년부터 상승 반전할 것으로 예상하고 있음. 그러나 CMAI는 2008년 석유화학 경기하락, 2010년 경기 저점, 2011년부터 경기상승을 예상하고 있음. CMAI는 세계 석유화학 시장에 영향을 미치는 중요한 민간 컨설팅 기관인데 휴스턴에 본사가 있음. 2004년 이전까지는 정교한 전망으로 명성이 있었으나, 2004년 이후 전망에는 오차가 발생하고 있음. CMAI는 2004년부터 석유화학 경기가 급락할 것으로 5년전 부터 예상하였으나, 석유화학경기는 2004년부터 2007년까지 4년간 호황이었음. 오차의 이유는 대부분 신규프로젝트가 중동에서 발생하여 미국계 컨설팅사인 CMAI가 정확히 집계할 수 없기 때문으로 판단하고 있음. 그래서 CMAI전망을 과신하여 석유화학업종이하락할 것으로 유추하는 것은 자제할 필요가 있음.
- 4분기 실적보다는 2008년 1분기, 2분기 실적 회복을 감안할 시점
최근 석유화학 기업의 특징은 분기별로 수익의 진폭이 크다는 것임. 한화석유화학의 4분기 실적은 원재료인 납사가격의 상승으로 하락할 것으로 예상됨. 그러나 내년 1분기, 2분기에는 제품가격이 원재료 인상분을 반영하여 상승할 것이므로 이익은 상승반전할 것으로 예상하고 있음.
- 중동 프로젝트 진출과 무관하게 매수할 시점
당사의 목표주가 33,000원에는 중동 프로젝트 진출과 무관하게 제시되었음.
물론 중동 진출발표시 원재료인 에탄가격 계약방식에 따라 목표주가는 상향할예정임. 왜냐하면 저가의 에탄으로 제품을 생산한다면 최소한 ROE가 15%이상, 최고 35%까지 발생할 것으로 예상하기 때문임. 투자한 금액보다 최소 2배 이상의 가치가 있을 것으로 판단하고 있음. 그러나 동사의 가치는 중동 프로젝트를 제외하더라도 주당 33,000원의 가치가 있다고 판단됨. 중동 진출 프로젝트는 보너스라고 판단하고 있음. 중동 진출 결과에 연연할 필요가 없을 것임. 오히려 동사가 최근 발표한 신규 시설투자에 주목할 필요가 있음. 한화석유화학은 11월 8일 공시를 통하여 CA/OXY-EDC설비를 증설할 것을 발표하였음. 투자금액은 1,712억원으로 자기자본의 9.75%에 해당하는 투자임. 투자기간은 2007년 11월부터 2010년 3월까지 이며 상업생산은 2010년 4월부터임. 이번 투자가 가지는 의미는 고수익 주력 사업인 염소사업을 확대할 수 있다는 점임. 염소는 수송이 어려운 사업으로 지역별로 독과점형태를 보이고 있는 사업임. 그래서 경기의 영향이 적고 안정적인 이익을 나타내는 특성이 있는데 염소사업의 영업이익률은 약 30%로 알려져 있음. 최근 MDI, PC 등의 사업을 수행하는 전방업체가 증설을 하고 있는데, 이러한 제품의 수 원재료가 염소이기 때문에 동사도 불가피하게 증설을 하게 되었음. 동사가 필요하여 염소를 증설한것이 아니라, 전방업체의 필요성에 의해 증설을 하게 되었음으로 현재 영업이익률이 향후에도 유지될 것으로 기대되고 있음. 증설이 완료되면 동사의 생산능력은 가성소다 기준으로 90만톤으로 Formosa, Toso에 이어 아시아 3위가되며, 세계 10위권이 될 전망임. 한화석유화학에서는 이번 증설로 인해 년간 매출액 1,233억원, 영업이익 333억원이 2010년 4월부터 추가 계상될 것으로 기대하고 있음.
- 투자의견 매수, 6개월 목표주가 33,000원 유지
목표주가는 08년 예상 P/B 1.5배, P/E 12.4배에 해당함. 당사가 비교 분석하는 글로벌 53개 화학기업중 동사의 주가는 최저수준의 평가를 받고 있음. 내년 기준으로 ROE 12.8%에 P/B 0.8배에 거래되고 있음. 그래서 동사의 주가는 유가 급등에 따른 우려감으로 추가적으로 하락할 가능성보다는 향후 실적 개선을 반영하여 상승할 가능성이 높은 시점으로 판단됨.
