메리츠 증권 송광수 애널리스트는 30일 하이트맥주와 관련, “지금까지의 부진은 맥주업계와의 경쟁 격화에 따른 마케팅비 증가에 원인이 있었다”고 진단하며 “2011년까지 맥주 사업은 연평균 4%의 성장을 이룰 것”이라고 예상했다.

그는 이어 “진로는 내년부터 적극적으로 지방에 진출할 것이라며 진로의 전국적 브랜드 인지도와 하이트맥주와의 유통시너지를 감안해 연평균 8%의 성장이 가능할 것”이라고 내다봤다.

다음은 보고서 요약이다.

■05년 이후 급격한 실적 악화로 주가는 장기 부진

하이트맥주의 주가 부진은 2005년의 OB맥주와의 경쟁격화에 따른 마케팅비 증가와
진로인수에 따른 이자비용 증가로 수익성이 저하된 것이 원인


■매출 안정적 성장, 수익성 개선

하이트맥주의 맥주사업은 안정적 M/S 유지와 ASP의 탄력적 증가를 통해 2011년까지
연평균 4%의 성장 예상. 최근 원재료비 상승에 따른 수익성 악화는 출고가 인상으로
완화 가능. 경쟁완화에 따라 마케팅비의 추가적 상승 요인이 없고, 진로 인수관련 사채
의 지속적 상환으로 이자수지가 개선되는 등 수익성 개선 전망


■자회사 진로 소주시장 점유율 회복을 통한 성장성 회복 전망

진로의 점유율 하락세는 두산의 출고가 인상에 따라 안정화 예상. 지방업체의 수도권
진출은 취약한 유통망, 공격적 영업을 위한 재무여력 부족으로 영향은 제한적. 진로는
2008년도부터 적극적 지방진출 예정. 진로의 전국적 브랜드 인지도와 하이트맥주와의
유통 시너지 감안 시 점유율 회복과 함께 연평균 8%의 매출 성장 전망. 2008년 거래소
재상장 계획 주목


■진로의 지분가치 재평가 시점

현 주가는 진로 인수 전 valuation multiple수준. 마케팅비 완화, 이자수지 개선으로 실적
안정화 기반 마련. 2008년 이후 진로의 성장성 부각되면서 이제는 진로의 지분가치가
재차 반영되야 할 시점


■6개월 목표주가: 150,000원, 투자의견: BUY

목표주가는 Sum of The Parts (하이트맥주 영업가치+진로의 지분가치) 방식을 통해
150,000원으로 산출. 현재주가 대비 23.5%의 상승여력이 있으므로 BUY 의견 제시