남옥진 한국투자증권 애널리스트는 9일 롯데쇼핑과 관련, “2008년 이후 이익성장률이 높아질 가능성이 높다”며 “현재 주가는 지나치게 저평가되어 있다”고 말했다.
다음은 보고서요약입니다.
- 2007년 2월 중순 이후 주가 하락의 이유는?
롯데쇼핑 주가는 2007년 2월 중순 이후 하락세를 보여 연초 고점대비 14.2% 조정을 받은 상태로 주가 약세의 이유는 2가지 이다.
첫째, 1-2월 소비경기 둔화 조짐과 향후 회복 여부에 대한 불확실성 증가로 백화점 이익 비중이 높은 롯데쇼핑은 소비경기 변동에 대해 주가가 더욱 민감하게 반응하였다.
둘째, 롯데쇼핑이 최근 발표한 2007년 Guidance 에 대한 실망감으로, 롯데쇼핑에 따르면 2007년 예상 순이익이 전년대비 6.7% 감소하는 것으로 나타났다.
- 회사의 2007년 Guidance 는 보수적, 실제 실적은 초과 달성할 가능성이 높다
롯데쇼핑은 매출은 10.1%YoY 성장하나 순이익은 6.7%YoY 하락할 것으로 전망하였는데 마트부문의 영업이익률 하락과 영업외수지 둔화가 주된 이유이다. 그러나, 롯데쇼핑의 Guidance 는 보수적이며 실제 실적은 이를 초과 달성할 가능성이 높다고 판단된다.
롯데쇼핑은 마트부문의 영업이익률이 2006년 2.9%에서 2007년 2.7%로 하락할 것으로 보고 있는데 이는 전체 판관비율 상승폭이 매출총이익률 개선 폭보다 클 것으로 보기 때문이다.
그러나 당사에서는 2007년 마트부문의 영업이익률을 회사 제시 수치보다 높은 2.9%로 예상하고, 판관비율은 회사보다 낮은 0.9%pYoY 증가를 예상하고 있다.
롯데쇼핑 측에서 영업외 수지가 악화될 것으로 보는 이유는 지분법 평가이익과 이자수입이 감소할 것으로 보기 때문이다.
롯데쇼핑은 지분법 평가 순손익이 2007년에 200십억원 수준으로 감소할 것으로 예상하고 있는데, 당사에서는 2007년 지분법 평가 순손익을 회사 제시 수치보다 높은 211십억원으로 예상하고 있다.
지분법 평가이익 이외의 롯데쇼핑 Guidance 와 당사 추정치의 차이는 수입이자비용과 법인세 비용 부분이다.
- 2008년 이후 이익성장률이 높아질 가능성이 높다는 점에 주목해야
2008년 이후 롯데쇼핑의 이익성장률이 다시 높아질 것이라는 점에 주목해야 할 것이며, 그 이유는 다음과 같다.
첫째, 롯데쇼핑 영업에 가장 중요한 백화점 부문의 매출성장 및 고수익성 유지이다. 백화점 부문은 2007~2010년 연평균 8.7%의 높은 매출성장률을 기록할 전망이며 동 기간 동안 12%대 초반의 높은 영업이익률을 유지할 전망이다.
둘째, 2008년 이후 마트부문의 구조적인 수익성 개선 가능성이다. 2007년 하반기 개점예정인 오산물류센터 효과가 2008년 이후 가시화되어 롯데마트의 매출총이익률 개선에 기여할 것이며, 총액매출이 4조원을 상회하면서 규모의 경제효과가 한 단계 더 레벨업 될 전망이다.
셋째, 영업외 수지 측면에서도 2008년 이후에는 2007년에 나타날 것으로 예상되는 부정적인 기저효과가 상쇄될 것이다. 2007년에는 지분법평가이익 감소, IPO 현금 보유고 감소로 인한 이자수입 감소, 우리홈쇼핑 지분 인수에 따른 영업권상각 비용 발생으로 전년대비 부정적 기저효과가 발생하겠지만, 2008년 이후에는 이러한 요인이 반감될 것이다.
- 롯데쇼핑을 아직 매수하기에는 이르다?
롯데쇼핑에 대한 매수 타이밍으로 현재 시점이 이르다고 판단할 수 있는 근거는 다음과 같다.
첫째, 내수소비경기 부진이 2007년 상반기까지 지속될 가능성이 높은 가운데 경기 민감주인 롯데쇼핑에 대한 투자심리가 좋아지기 쉽지 않다는 점이다.
둘째, 빠르면 2007년 말, 혹은 2008년 이후의 실적 개선 가능성을 보고 투자하기에는 시점이 너무 이르다는 판단을 할 수 있다.
- 여러 변수를 감안하더라도 현재 주가는 싸다, 조금만 더 긴 안목으로…
그러나, 여러 변수를 감안하더라도 롯데쇼핑의 주가는 지나치게 저평가되어 있다고 판단되며 하방경직성을 유지할 것으로 보여 매수의견을 제시하고 목표주가는 470,000원을 유지한다.
2007년 이익성장이 정체된다고 추정하더라도 롯데쇼핑의 2007년 PER과 PBR은 13.2배, 1.2배에 불과하다. 업종대표 주로서의 지위와 경쟁력을 감안할 때 저평가 상태이다.
현재 회사의 펀더멘털을 감안할 때 주가가 2006년의 최저수준까지 하락할 가능성은 낮아 보인다.
다음은 보고서요약입니다.
- 2007년 2월 중순 이후 주가 하락의 이유는?
롯데쇼핑 주가는 2007년 2월 중순 이후 하락세를 보여 연초 고점대비 14.2% 조정을 받은 상태로 주가 약세의 이유는 2가지 이다.
첫째, 1-2월 소비경기 둔화 조짐과 향후 회복 여부에 대한 불확실성 증가로 백화점 이익 비중이 높은 롯데쇼핑은 소비경기 변동에 대해 주가가 더욱 민감하게 반응하였다.
둘째, 롯데쇼핑이 최근 발표한 2007년 Guidance 에 대한 실망감으로, 롯데쇼핑에 따르면 2007년 예상 순이익이 전년대비 6.7% 감소하는 것으로 나타났다.
- 회사의 2007년 Guidance 는 보수적, 실제 실적은 초과 달성할 가능성이 높다
롯데쇼핑은 매출은 10.1%YoY 성장하나 순이익은 6.7%YoY 하락할 것으로 전망하였는데 마트부문의 영업이익률 하락과 영업외수지 둔화가 주된 이유이다. 그러나, 롯데쇼핑의 Guidance 는 보수적이며 실제 실적은 이를 초과 달성할 가능성이 높다고 판단된다.
롯데쇼핑은 마트부문의 영업이익률이 2006년 2.9%에서 2007년 2.7%로 하락할 것으로 보고 있는데 이는 전체 판관비율 상승폭이 매출총이익률 개선 폭보다 클 것으로 보기 때문이다.
그러나 당사에서는 2007년 마트부문의 영업이익률을 회사 제시 수치보다 높은 2.9%로 예상하고, 판관비율은 회사보다 낮은 0.9%pYoY 증가를 예상하고 있다.
롯데쇼핑 측에서 영업외 수지가 악화될 것으로 보는 이유는 지분법 평가이익과 이자수입이 감소할 것으로 보기 때문이다.
롯데쇼핑은 지분법 평가 순손익이 2007년에 200십억원 수준으로 감소할 것으로 예상하고 있는데, 당사에서는 2007년 지분법 평가 순손익을 회사 제시 수치보다 높은 211십억원으로 예상하고 있다.
지분법 평가이익 이외의 롯데쇼핑 Guidance 와 당사 추정치의 차이는 수입이자비용과 법인세 비용 부분이다.
- 2008년 이후 이익성장률이 높아질 가능성이 높다는 점에 주목해야
2008년 이후 롯데쇼핑의 이익성장률이 다시 높아질 것이라는 점에 주목해야 할 것이며, 그 이유는 다음과 같다.
첫째, 롯데쇼핑 영업에 가장 중요한 백화점 부문의 매출성장 및 고수익성 유지이다. 백화점 부문은 2007~2010년 연평균 8.7%의 높은 매출성장률을 기록할 전망이며 동 기간 동안 12%대 초반의 높은 영업이익률을 유지할 전망이다.
둘째, 2008년 이후 마트부문의 구조적인 수익성 개선 가능성이다. 2007년 하반기 개점예정인 오산물류센터 효과가 2008년 이후 가시화되어 롯데마트의 매출총이익률 개선에 기여할 것이며, 총액매출이 4조원을 상회하면서 규모의 경제효과가 한 단계 더 레벨업 될 전망이다.
셋째, 영업외 수지 측면에서도 2008년 이후에는 2007년에 나타날 것으로 예상되는 부정적인 기저효과가 상쇄될 것이다. 2007년에는 지분법평가이익 감소, IPO 현금 보유고 감소로 인한 이자수입 감소, 우리홈쇼핑 지분 인수에 따른 영업권상각 비용 발생으로 전년대비 부정적 기저효과가 발생하겠지만, 2008년 이후에는 이러한 요인이 반감될 것이다.
- 롯데쇼핑을 아직 매수하기에는 이르다?
롯데쇼핑에 대한 매수 타이밍으로 현재 시점이 이르다고 판단할 수 있는 근거는 다음과 같다.
첫째, 내수소비경기 부진이 2007년 상반기까지 지속될 가능성이 높은 가운데 경기 민감주인 롯데쇼핑에 대한 투자심리가 좋아지기 쉽지 않다는 점이다.
둘째, 빠르면 2007년 말, 혹은 2008년 이후의 실적 개선 가능성을 보고 투자하기에는 시점이 너무 이르다는 판단을 할 수 있다.
- 여러 변수를 감안하더라도 현재 주가는 싸다, 조금만 더 긴 안목으로…
그러나, 여러 변수를 감안하더라도 롯데쇼핑의 주가는 지나치게 저평가되어 있다고 판단되며 하방경직성을 유지할 것으로 보여 매수의견을 제시하고 목표주가는 470,000원을 유지한다.
2007년 이익성장이 정체된다고 추정하더라도 롯데쇼핑의 2007년 PER과 PBR은 13.2배, 1.2배에 불과하다. 업종대표 주로서의 지위와 경쟁력을 감안할 때 저평가 상태이다.
현재 회사의 펀더멘털을 감안할 때 주가가 2006년의 최저수준까지 하락할 가능성은 낮아 보인다.
