한화증권 고민제 애널리스트는 25일 현대상선 기업분석보고서를 통해 "현대그룹은 현대상선 경영권안정을 위해 지속적인 지분확대노력을 진행해왔다"며 "현대중공업그룹이 장내매수 및 현대건설 인수전 참여를 통해 추가적인 지분확보로 대응하지 않을 경우 현대상선 지분경쟁재료는 상당부분 희석이 불가피할 전망"이라고 밝혔다.

고 애널리스트는 "이에 따라 현대중공업그룹의 시장대응여부가 향후 현대상선 주가의 방향성을 결정할 것"이라고 전망했다.

다음은 현대상선 기업분석보고서 요약입니다.

◆현대엘리베이터 주식Swap형태로 해외자금동원

현대엘리베이터는 현대상선 지분을 추가확보하기 위해 프랑스계 Nexgen Capital과 주식Swap을 체결(10/24공시). 계약의 주요내용은 ①계약대상: 현대상선주식 600만주(약 1,080억원규모), ②거래상대방: Nexgen Capital(아일랜드 소재), ③기타 주요내용: Nexgen이 장내매수 또는 현대엘리베이터 보유주식 매수를 통해 현대상선주식 600만주(기존발행주식수 4.5%)확보, 평균만기 5년후 정산, 정산차익 발생시(현대엘리베이터 80%, Nexgen 20%), 정산손실 발생시(현대엘리베이터 전액보상)

◆현대그룹 입지강화의 추가수단

현대그룹은 현대상선 경영권안정을 위해 지속적인 지분확대노력 진행. 06년 2차례의 유상증자(6/21 1,500억원, 12/4 1,000억원),장내매수에 이어 해외우호세력 동원. 현대그룹 우호지분 확대과정상 기존 현대상선 우호지분 32.0%가 1차증자이후 35.6%로 증가되었고, 장내매수 통해 추가적으로 37.4%로 지분증가된 상태. Nexgen의 지분매입(장내매수형태)이 마무리될 경우 현대그룹지분은 41.9%로 확대될 전망.

◆현대상선 지분구조 변동과정

유상증자(2회)+장내매수+해외자금 동원

1) 현대중공업그룹의 지분참여(4/27): 제버란펀드 17.2%, 스타방거펀드 7.4%등의 지분을 인수하여 현대중공업 18.4%, 현대삼호중공업 8.3%로 총 26.7%의 지분확보하여 현대그룹의 잠재지분경쟁자로 부상

2) 1차유상증자 실시(6/21): 29.1%(1,500억원) 유상증자를 실시하며 우리사주에 20%를 우선배정하여 우리사주지분율을 기존 1.45%에서 4.42%p 증가한 5.87%로 증가시켜 우호지분을 증가시킴. 이에 따라 현대그룹은 현대엘리베이터 17.0%, 홍콩 허치슨그룹의 Cape Fortune펀드 9.8%, 현정은회장외 특수관계+우리사주 8.8%를 확보하여 총 35.6%를 확보. 반면에 현대중공업그룹은 25.5%로 축소

3) Nexgen의 지분매입(장내매수형태) 마무리될 경우 현대그룹지분 41.9%

4) 2차유상증자 실시(12/4)예정: 현대상선이 15.0%(1,000억원) 유상증자를 실시하는 배경은 ①현대건설 인수자금확보, ②우리사주 5% 우선배정을 통해 0.7% 우호지분 확대효과

◆현대중공업그룹 선택결과, 현대상선 M&A재료 잔존가능성 결정

현대그룹 우위의 기존 지분구조에 현대그룹 해외우호세력의 등장은 현대그룹의 지위를 상대적으로 강화시킬 전망. 현대중공업그룹의 25.5%+ 범현대가 11.0%+ 현대건설(현대중공업그룹 인수시) 8.3%를 모두 합할경우 44.8%로 M&A관련 지분경쟁구조 유지는 가능하나 이러한 상황은 현대건설 인수를 전제한 경우임. 이에 따라 현대중공업그룹이 장내매수 및 현대건설 인수전 참여를 통해 추가적인 지분확보로 대응하지 않을경우 현대상선 지분경쟁재료는 상당부분 희석이 불가피할 전망. 이에 따라 현대중공업그룹의 시장대응여부가 향후 현대상선 주가의 방향성을 결정할 전망