한국증권의 28일 무림페이퍼 관련 리포트 요약입니다.■ 6개월 목표주가 11,300원과 매수의견 유지6개월 목표주가 11,300원(07년 예상 P/E 8배)과 매수 의견을 유지함. 9월부터 일부 내수 가격 인상이 현실화 된데다 환율 안정으로 내수, 수출 마진 모두 고루 회복되고 있는 상황임. 또한 하반기 자체적인 비용 절감으로 이익 증가세가 두드러질 것으로 예상됨. 올 상반기 환율 하락과 원재료 가격 상승으로 최악의 업황을 겪었으나 내수 가격 일부 인상과 환율 안정으로 내수, 수출 마진 모두 회복세를 보이고 있어 국내 제지 업황은 저점을 통과한 것으로 판단됨. 연말로 갈수록 이익 개선 모멘텀이 부각될 뿐만 아니라 배당투자 매력도 점증할 것으로 보여 동사의 투자매력은 큰 것으로 판단. ■ 3Q 실적 점검 – 실적 회복세 뚜렷 최근 탐방을 통해 뚜렷한 실적 회복세를 확인. 이는 수출판매가격 상승에 따른 채산성 회복과 원가절감 노력에 기인한 것으로 판단됨. 올해 전반적인 원화 강세로 상반기에는 수출 마진이 악화되었으나 6월과 7월에 걸쳐 수출 가격이 원화 기준으로 8% 이상 상승한데다 환율이 안정되면서 마진이 회복되었고, 분기당 30억원씩 제조원가에 반영되었던 리스료가 상반기로 지급 완료되면서 원가율이 하락한 것으로 파악. 이러한 실적 회복세는 여름철이 비수기인데다 8월 한달 간 rebuild 마무리 작업으로 생산 라인 가동이 중단되었던 점 등을 고려하면 매우 고무적.한편 4Q부터는 지급 리스료 절감 효과 외에도 9월에 ERP 본격 가동에 따른 파지 감소 효과까지 더해지면서 매월 약 5억원 정도의 원가가 절감될 것으로 예상되어 연말로 갈수록 자체 노력에 따른 수익성 개선 효과가 부각될 전망. ■ 인쇄용지 업계 내수 가격 인상 일부 성공, 점증되는 투자매력최근 시장의 관심이 내수 가격 인상에 몰려있음. 업계에 따르면 개별 업체별로 7~10% 인상을 8월에 이미 통보한 상태이고 9월에 2~3% 반영된 것으로 파악됨. 현재의 경기상황을 고려할 때 제지 업체들이 원하는 수준만큼 가격이 인상될지에 대해서는 속단하기 어렵지만 9월부터 인쇄용지 성수기를 맞이한데다 업체들이 통보한 9월 가격 인상폭 중 일부가 받아들여진 점, 그리고 일부 업체에서는 10월에 나머지 부분에 대한 추가적인 인상도 고려하고 있는 점 등은 동사를 비롯한 인쇄용지 업체들의 4Q 실적에 매우 긍정적인 영향을 미칠 것으로 평가. 한편 동사는 매년 액면가 대비 10% 배당을 실시해 왔는데 올해 실적 악화로 배당률이 다소 낮아질 가능성(당사 예상치 주당 8%, 400원) 있음. 그럼에도 불구하고 현 주가 수준에서 약 5% 정도의 배당수익률이 기대되어 배당 투자 매력은 여전히 큰 것으로 보임. 연말로 갈수록 기업 내외적으로 영업에 우호적 환경이 조성되는 점과 배당 투자매력이 점증될 것으로 예상되기 때문에 추가적인 주가 하락 리스크는 크지 않은 것으로 판단됨. [한국증권 유정현 애널리스트][뉴스핌 newspim] newspim2006@newspim.com